需求下行大勢(shì)下的破局之道：2018年宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下行逐步成為市場(chǎng)一致預(yù)期，我們認(rèn)為這樣的預(yù)期大概率將會(huì)持續(xù)到19年，并且在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面逐步證實(shí)。而輕工板塊兼具周期和消費(fèi)屬性，家居、包裝、造紙等主要子板塊都在不同程度上受到需求下行的影響，因此我們認(rèn)為，2019年輕工板塊的投資思路更多地要從微觀層面，自下而上尋找份額能夠持續(xù)提升的企業(yè)，并且分析份額提升的邏輯，和相關(guān)龍頭公司的特征。

　　家居板塊：定制家居方面，行業(yè)從1.0時(shí)代進(jìn)入到2.0時(shí)代，我們認(rèn)為能夠適應(yīng)行業(yè)變革，并且及時(shí)進(jìn)行突破的公司將會(huì)在市場(chǎng)的洗牌中脫穎而出。成品家居由于目前還處在行業(yè)集中度提升的階段，因此，龍頭企業(yè)可以通過加強(qiáng)渠道下沉，提升品牌建設(shè)力度，加大研發(fā)投入與促進(jìn)行業(yè)整合等手段，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。

　　包裝板塊：龍頭包裝企業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)程度高、成本控制及客戶開拓能力強(qiáng)，將在集中度提升過程中充分受益。我們總結(jié)龍頭公司主要通過三種模式提升市場(chǎng)份額：一類通過并購(gòu)?fù)庋拥确绞竭M(jìn)軍新型包裝業(yè)務(wù)；一類則是在現(xiàn)有需求領(lǐng)域內(nèi)開拓新客戶搶占份額。第三類則是提供供應(yīng)鏈新模式，加速上下游整合，提升行業(yè)集中度。另外，紙價(jià)高位回落有助緩解包裝紙企業(yè)成本端壓力，我們預(yù)計(jì)包裝板塊盈利能力將隨著紙價(jià)回落逐步回升。

　　造紙板塊：我們認(rèn)為19年造紙景氣度將弱于17、18年，成本端及需求端驅(qū)動(dòng)漲價(jià)邏輯略有弱化。細(xì)分紙種來(lái)看，文化紙因供需及競(jìng)爭(zhēng)格局較好，價(jià)格更具韌性；而包裝紙尤其是箱板/瓦楞紙，由于需求增速放緩及新增產(chǎn)能有所加快，價(jià)格存在回調(diào)壓力。造紙板塊我們建議關(guān)注消費(fèi)屬性較強(qiáng)的生活用紙，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自漿價(jià)下行，成本彈性將逐步顯現(xiàn)。

　　投資建議：尋找穿越周期的機(jī)會(huì)。我們結(jié)合自上而下、自下而上兩條思路來(lái)尋找投資標(biāo)的：1)自上而下：尋找行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、未來(lái)市占率提升邏輯傳導(dǎo)順暢的標(biāo)的，推薦顧家家居、【中順潔柔(002511)、股吧】、裕同科技、合興包裝；2)自下而上關(guān)注可以穿越周期，或者有主題性機(jī)會(huì)的標(biāo)的，推薦勁嘉股份、東港股份、曲美家居、晨光文具。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：地產(chǎn)景氣下行風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：【光大證券(601788)、股吧】）