2018年，我國(guó)保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1627億元，同比增速9.8%。隨著國(guó)內(nèi)人均可支配收入的提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，人口老齡化加劇，以及消費(fèi)群體更加注重健康的生活方式，預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)保健品市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)18-23年CAGR達(dá)9.10%。

　　我國(guó)保健品人均消費(fèi)水平偏低，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1/8-1/6。2018年，我國(guó)保健品人均消費(fèi)金額117元，而中國(guó)香港、日本、美國(guó)人均消費(fèi)分別達(dá)767元、662元、924元。美國(guó)保健品滲透率達(dá)50%+，而我國(guó)滲透率僅為20%左右。我們測(cè)算，隨著滲透率以及購(gòu)買人群消費(fèi)金額的提升，我國(guó)保健品人均消費(fèi)至少還有4-6倍的提升空間。

　　整體來(lái)看，我國(guó)保健品行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。具體來(lái)看：1)膳食補(bǔ)充劑：由于歷史發(fā)展及政策原因，以及生產(chǎn)企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化水平較高，可替代性強(qiáng)，VMS領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局最為分散，2018CR3僅為26%；2)體重管理：龍頭企業(yè)份額較為集中，CR3達(dá)62%?？祵毴R一家獨(dú)大，享近半市場(chǎng)份額，外資品牌整體優(yōu)勢(shì)明顯。和西方國(guó)家相比，盡管我國(guó)肥胖率偏低，但由于基數(shù)龐大，且近年來(lái)攀升趨勢(shì)顯著?？祵毴R精準(zhǔn)定位體重管理細(xì)分市場(chǎng)(體重管理類占總營(yíng)收約64%)，并采取直銷模式，先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯。3)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)：定位小眾利基市場(chǎng)，18年市場(chǎng)規(guī)模約21億元，具有“基數(shù)小、成長(zhǎng)快”的特點(diǎn)。其競(jìng)爭(zhēng)格局同樣較為集中，CR3達(dá)63.9%?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000639/" target="_blank" title="西王食品(000639)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >西王食品(000639)、股吧】收購(gòu)Kerr后，份額趨勢(shì)攀升，17年趕超北京康比特，成為行業(yè)龍頭。

　　2018年我國(guó)保健品渠道結(jié)構(gòu)：直銷47.3%，線上31.9%，藥店18.3%，商超2.5%。其中，直銷增速與行業(yè)整體相當(dāng)，份額趨于飽和；線上渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁，增速超30%+；藥店渠道份額萎縮嚴(yán)重，13-18年CAGR呈唯一負(fù)增長(zhǎng)；商超渠道占比一直較小，且增長(zhǎng)十分緩慢。我們認(rèn)為，我國(guó)直銷模式與傳統(tǒng)模式將持續(xù)共存。短期來(lái)看，直銷份額趨于飽和，頭部直銷企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于電商渠道的持續(xù)發(fā)力及分流、行業(yè)的持續(xù)整合、直銷監(jiān)管趨嚴(yán)，直銷份額或?qū)⒈弧皬?qiáng)品牌、強(qiáng)產(chǎn)品、強(qiáng)渠道”的非直銷企業(yè)削弱。

　　相關(guān)標(biāo)的：建議關(guān)注非直銷龍頭企業(yè)【湯臣倍健(300146)、股吧】，以及進(jìn)軍運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)、邊際不斷改善的西王食品。

　　（文章來(lái)源：東北證券）