電信收入增速小幅放緩，運(yùn)營商競(jìng)爭(zhēng)格局調(diào)整

　　2018年電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成13010億元，比上年增長3.0%，保持穩(wěn)定增長，其中固定通信業(yè)務(wù)增長9.1%，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)增長0.6%。這符合我們一直以來的判斷：今年以來移動(dòng)業(yè)務(wù)收入隨著提速降費(fèi)等措施的影響下增速放緩，而固通業(yè)務(wù)卻能在中移動(dòng)的大力拓展下，小步攀升。隨著數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)漫游費(fèi)的取消以及無限量套餐的推廣，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入在抵消降費(fèi)的影響后有望繼續(xù)保持增長趨勢(shì)。

　　今年以來電信業(yè)務(wù)發(fā)力，和聯(lián)通用戶之間的差距也越來越小，有望成為第二大運(yùn)營商，而移動(dòng)已經(jīng)成為固網(wǎng)的第一大運(yùn)營商，在一定程度上改變當(dāng)前國內(nèi)運(yùn)營商的競(jìng)爭(zhēng)格局。不過對(duì)于三大運(yùn)營商來說，5G作為一個(gè)劃時(shí)代的升級(jí)，不僅僅是對(duì)于網(wǎng)絡(luò)提升意義重大，更是對(duì)未來的信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重要影響。而短期來看，平衡4G與5G之間的投入將是2019年資本開支中重要的決策。

　　行業(yè)估值與未來趨勢(shì)

　　通信行業(yè)經(jīng)過去年全年的調(diào)整，估值不斷走低，但隨著5G周期的到來，行情逐步走出低谷，通信行業(yè)的估值也開始穩(wěn)步走高。目前的BH通信行業(yè)整體估值PE(TTM)為45.77倍，雖然還是處于底部區(qū)域，但是已經(jīng)明顯形成了向上的趨勢(shì)。當(dāng)前各個(gè)子板塊的估值和行業(yè)整體保持一致，驗(yàn)證行業(yè)復(fù)蘇期的特征，相關(guān)品種也呈現(xiàn)出普漲現(xiàn)象，估值恢復(fù)期導(dǎo)致行業(yè)沒有得到分化。后面隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)，通信周期效應(yīng)的顯現(xiàn)，通信子板塊的估值有望走出分化向上的趨勢(shì)。

　　真正的科技創(chuàng)新是來源于扎實(shí)的技術(shù)積累，而5G正是前幾十年通信積累的一次全面的釋放。而當(dāng)前正處于5G建設(shè)初期，運(yùn)營商資本開支經(jīng)歷了多年下滑后，已經(jīng)開始出現(xiàn)止跌增長的趨勢(shì)。投資的增長來源于無線側(cè)的投入，同時(shí)固網(wǎng)側(cè)的光纖投資卻依然保持穩(wěn)定增長。這一方面是運(yùn)營商已經(jīng)開始圍繞著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)行前期布局，另一方面也是當(dāng)前視頻業(yè)務(wù)帶來的流量暴增，導(dǎo)致通信網(wǎng)絡(luò)提速增帶寬的需求提升。更深層次的就是政策面上鼓勵(lì)運(yùn)營商加大信息基建，加快普及寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)數(shù)字化社會(huì)的來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的整體技術(shù)轉(zhuǎn)型。隨著底層固網(wǎng)寬帶的完善，未來2年5G網(wǎng)絡(luò)的實(shí)施將會(huì)在國內(nèi)獲得更大的成果，同時(shí)帶來國內(nèi)信息化程度提高。

　　基于新技術(shù)與寬帶網(wǎng)絡(luò)環(huán)境已經(jīng)為通信行業(yè)向縱深化發(fā)展帶來前所未有的嶄新空間，這將激發(fā)整個(gè)通信行業(yè)由單純的制造和運(yùn)營向多元化轉(zhuǎn)變。整體上來看，行業(yè)經(jīng)營拐點(diǎn)跡象明顯，同時(shí)行業(yè)估值也走出歷史最低位置，運(yùn)營商資本開支出現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增跡象，隨著5G牌照發(fā)放，通信行業(yè)將正式邁進(jìn)5G時(shí)代，行業(yè)主線將在未來3年逐步沿著通信投資周期展開，由上游向下游逐步傳導(dǎo)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L兌現(xiàn)可期，同時(shí)圍繞著與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行相互融合的契機(jī)，給下游電信應(yīng)用和電信增值行業(yè)帶來新的業(yè)務(wù)模式，增強(qiáng)其智能管道的附加值，從而提升了整個(gè)行業(yè)的估值。因此，我們給予通信行業(yè)中長期“看好”評(píng)級(jí)。

　　投資策略

　　從通信行業(yè)細(xì)分子行業(yè)角度看，19年上半年我們繼續(xù)看好以下細(xì)分子行業(yè)：1)綜合電信設(shè)備方面，關(guān)注寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)域，主要集中在光通行業(yè)與5G產(chǎn)業(yè)鏈。2)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域開始進(jìn)入爆發(fā)期。一方面運(yùn)營商加大物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資與補(bǔ)貼，使得IOT產(chǎn)業(yè)獲得實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)；另一方面隨著電力泛在物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)的展開，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將從芯片、模組、軟件、平臺(tái)到產(chǎn)業(yè)應(yīng)用整條產(chǎn)業(yè)鏈的全面質(zhì)的突破。3)電信運(yùn)營子板塊，作為運(yùn)營子板塊的代表——【中國聯(lián)通(600050)、股吧】，經(jīng)歷了2017年內(nèi)部結(jié)構(gòu)人員調(diào)整巨變和外部與BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)深度合作，并加之股權(quán)激勵(lì)等措施的實(shí)施，企業(yè)的反轉(zhuǎn)已經(jīng)得到體現(xiàn)。4)衛(wèi)星通信領(lǐng)域，技術(shù)的創(chuàng)新與需求多樣化的涌現(xiàn)使之成為極具爆發(fā)式的領(lǐng)域。由于該領(lǐng)域技術(shù)與政策封閉性較強(qiáng)，行業(yè)的護(hù)城河較深，因此在長期積累的基礎(chǔ)上，很有希望出現(xiàn)衛(wèi)星通信的爆款應(yīng)用。5)智能網(wǎng)絡(luò)：智能終端、邊緣計(jì)算以及IDC等多個(gè)領(lǐng)域的突破所產(chǎn)生的廣闊市場(chǎng)。此類應(yīng)用可以看成5G通信的應(yīng)用延伸，與其他的行業(yè)都產(chǎn)生的重疊。因此此類概念收益于5G的程度更甚于通信行業(yè)本身。

　　由此我們?cè)诰C合電信設(shè)備中選取【烽火通信(600498)、股吧】(600498)與中興通訊(000063)；物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備商選取日海智能(002313)與高新興(300098)；專網(wǎng)通信的中海達(dá)(300177)；電信運(yùn)營商選取中國聯(lián)通(600050)；光通產(chǎn)品選取華工科技(000988)和光迅科技(002281)；5G器件/配件類品種中選通宇通訊(002792)和動(dòng)力源(600405)；增值通信選取三維通信(002115)；智能網(wǎng)絡(luò)選取網(wǎng)宿科技(300017)和工業(yè)富聯(lián)(601138)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　大盤持續(xù)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值下降而拉低行業(yè)估值；5G與物聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)不及預(yù)期。

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