【摘要】

　　市場回顧周五早盤滬深兩市雙雙高開，股指略做上沖便開始回落，權(quán)重板塊率先走低，其他板塊緊緊跟隨，指數(shù)隨即跳水并翻綠。午后開盤，股指慣性下挫后，地產(chǎn)板塊拉升，銀行、券商等權(quán)重股亦集體走高，推動大盤緩緩上行。之后權(quán)重股集體殺跌，大盤跳水。最終股指以一顆略帶上下影線的中陰線報收。兩市成交量大體與前一交易日持平。截至收盤，上證指數(shù)報3210.36點，跌51.95點，跌幅1.59%，成交2843億元；深成指報11150.69點，跌98.34點，跌幅0.87%，成交2237億元。熱點方面，地產(chǎn)、傳媒、環(huán)保、白酒等板塊漲幅居前；高鐵、保險、一帶一路、國產(chǎn)軟件等跌幅居前，尤其金融股表現(xiàn)不佳對股指形成較大拖累。

　　后市展望經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑明顯，5月線對指數(shù)牽引明顯，中期調(diào)整遠未結(jié)束。下周年內(nèi)第二批新股即將發(fā)行，市場資金面愈加緊張。石油石化、金融、地產(chǎn)、有色等大盤藍籌見底尚早。部分傳媒、百貨、醫(yī)藥、食品釀酒、電子信息個股存在機會，但市場總體做多力量疲弱。后期仍應(yīng)以回避風險為主，切忌盲目抄底。

　　策略點評在過去三個月的a股上漲行情中，資金因素無疑是最重要的推動力。其中，融資帶來的增量資金推動更是重中之重的主導因素，這在去年11月24日降息之后演繹地尤其明顯。融資規(guī)模迅速、顯著地上升對a股市場上漲功不可沒，從市場風格來看，融資對周期性權(quán)重股的推動效應(yīng)更加明顯，而對中小板、創(chuàng)業(yè)板為代表的新興成長股的帶動作用并不大，這也是過去三個月a股市場運行的主要風格特征。

　　受強化兩融監(jiān)管影響，1月19日市場出現(xiàn)大幅下跌，之后指數(shù)和周期性權(quán)重股經(jīng)歷短期的“v”型反彈，而且滬深兩市融資余額并未減少，還是保持在1.1萬億的水平，但需要清醒地認識到，強化兩融監(jiān)管不可避免地會導致過去三個月推動市場上漲的最重要動力受阻，來自融資通道的增量資金減少將會導致市場階段性的失去繼續(xù)上漲的動力。

　　從信貸、利率和公開市場操作三個方面的分析看，目前到春節(jié)之前，短期內(nèi)宏觀流動性層面會處于相對寬裕的時期，央行的動作也會讓市場中的寬松預(yù)期有所升溫，這種環(huán)境有利于市場運行。春節(jié)之后，宏觀流動性層面會由“寬?！鞭D(zhuǎn)為“收緊”，若降息、降準未獲兌現(xiàn)，央行在公開市場中的逆向操作會讓市場中的寬松預(yù)期破滅，從而對市場運行帶來壓力。

　　1月20日經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布當日，市場運行并未受到疲弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響。由于2月份不公布工業(yè)增加值、投資和消費等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，春節(jié)前處于相對的經(jīng)濟數(shù)據(jù)“空窗期”，a股市場運行將繼續(xù)對基本面形成忽視。但是，隨著春節(jié)之后進入到上市公司年報集中披露期，1月中旬已經(jīng)開始出現(xiàn)的業(yè)績預(yù)期下調(diào)的態(tài)勢將更加激烈，市場將開啟真正的調(diào)整窗口。因此，需要重點關(guān)注春節(jié)之后年報集中公布對市場業(yè)績預(yù)期帶來的沖擊。

　　市場中的“二八現(xiàn)象”自今年年初開始已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的成長性行業(yè)的市場表現(xiàn)已經(jīng)強于前期領(lǐng)漲的周期性權(quán)重股。新年伊始，市場風格之所以出現(xiàn)這種變化，主要是因為受到融資規(guī)模增速放緩帶來的資金面制約的緣故。在12月19日滬深兩市融資余額快速突破1萬億元大關(guān)之后的一個月時間里，兩市融資余額僅增長1000億元至1.1萬億元，增速較前期明顯放緩。

　　在操作策略上，建議降低積極性，在節(jié)前震蕩行情中逐漸降低倉位，逐步轉(zhuǎn)向防御，以規(guī)避節(jié)后可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性調(diào)整風險。在風格配置方面，建議放棄過去三個月的重點配置周期性權(quán)重股的投資風格，在均衡配置中更加傾向于業(yè)績增長確定的新興成長行業(yè)。

　　公司評論(古井貢酒（000596）)評級：買入從公司基本面來說，是目前白酒復蘇基礎(chǔ)最好的公司之一，年份原漿5年、獻禮版和老貢酒系列，終端價格帶在200元以下，與500元以上的高端白酒價格帶區(qū)隔較為明顯。年份原漿在省內(nèi)100-200元價位帶競爭優(yōu)勢較為明顯，省外省外的業(yè)績恢復較為看好，預(yù)計毛利率仍會保持穩(wěn)步上升狀態(tài)。臨近春節(jié)旺季，加之經(jīng)過前期的下跌回調(diào)后，預(yù)期會有一定的反彈需求。繼續(xù)維持2014、2015年eps為1.22、1.40元的預(yù)測，股價對應(yīng)pe為24倍，維持“買入”評級。