2017-01-12 國信證券-晨會紀(jì)要 2017-01-12 類別：券商晨報 機構(gòu)：國信證券 研究員：--

　　[摘要]

　　【宏觀與策略】

　　債市日評：大跌修復(fù)后，債市何去何從？高收益?zhèn)軋螅好绹呤找鎮(zhèn)l(fā)行歷史回顧

　　【行業(yè)與公司】

　　深振業(yè)A（000006）快評：2016年業(yè)績大增，期待2017年“國改”突破嘉事堂（002462）快評：把握行業(yè)機遇，加快建設(shè)醫(yī)療器械經(jīng)銷平臺宏觀與策略債市日評：大跌修復(fù)后，債市何去何從？利率品市場觀察年初以來，利率債大幅震蕩，信用債繼續(xù)回暖。節(jié)奏上看，由各種傳聞及國海事件導(dǎo)致的12月債市崩盤基本修復(fù)，市場在盤整中等待新的方向。

　　對未來悲觀的投資者主要參照2015年的股市，擔(dān)憂債災(zāi)2.0。我們認(rèn)為，這兩者并無可比性：

　　第一，2014年以來的債券牛市是具備基本面支撐的，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化帶來的利率中樞下行是主因。而2015年的股市上漲，并沒有企業(yè)盈利的同步改善。

　　第二，導(dǎo)致12月大跌的國海事件并不是監(jiān)管層的意圖，因為事后央行曾通知各地分行摸底轄區(qū)銀行代持業(yè)務(wù)，所以這一點也不等于股市配資。

　　因此，我們認(rèn)為情緒主導(dǎo)的非理性階段已經(jīng)過去，債市將回到基本面證實或證偽的節(jié)奏中。

　　目前梳理下來，基本面方面的利空因素包括：去杠桿防風(fēng)險目標(biāo)下的貨幣政策收緊、銀行理財監(jiān)管趨嚴(yán)信用債需求萎縮、銀行委外資金收回、PPI大幅上行后的通脹壓力，資金成本上行、美國刺激美債利率上行。利多因素包括：中國經(jīng)濟(jì)增速下滑。我們認(rèn)為，前述利空因素均已經(jīng)在預(yù)期之中，而且國內(nèi)CPI同比11月見頂后一季度下行，未來增長和通脹下行格局中債市仍將走牛。

　　轉(zhuǎn)債市場觀察1、格力轉(zhuǎn)債：公司控股股東海投公司計劃自2016年7月12日起的未來六個月內(nèi)增持公司股票，累計增持比例不少于公司總股本的0.12%，不超過公司總股本的2%。截至2017年1月11日，海投公司累計增持公司股票7,339,780股，約占公司總股本的0.36%，本次增持計劃已實施完畢。

　　2、一級市場：（1）巨化集團(tuán)公司擬以所持巨化股份（600160）為標(biāo)的面向合格投資者發(fā)行可交換債（小公募），規(guī)模20億，主承為浙商證券。（2）久其軟件公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

　　國債期貨以及相關(guān)衍生品市場觀察5年期主力合約TF1703開于99.475，收于99.410，結(jié)算價99.410，最高99.565，最低99.340，跌幅0.14%，振幅0.23%，成交8233手，其中外盤3930手，內(nèi)盤4303手，持倉量10186手。較前一交易日，合約收盤價下跌0.140，結(jié)算價下跌0.140，成交量下降125手，持倉量下降688手。另外，10年期國債期貨主力合約T1703下跌0.33%。

　　今日央行公開市場進(jìn)行100億7天、1100億28天的逆回購操作，考慮到今日800億元逆回購到期，單日凈投放400億。春節(jié)前會有一系列MLF到期，加之春節(jié)備付需求高峰或尚未到來，后期流動性預(yù)期仍不能太過樂觀。一級市場方面，財政部招標(biāo)的五年期固息國債中標(biāo)利率為2.88%，稍低于市場預(yù)測均值2.90%。二級市場方面，大宗商品延續(xù)昨日夜盤上漲行情，而且春節(jié)假期漸近，市場謹(jǐn)慎心態(tài)有所升溫，現(xiàn)券收益率上行約2-4BP。我們推薦的空1703+多1706的策略開始出現(xiàn)了回撤，預(yù)計是1706合約上出現(xiàn)新增做空力量（增倉、合約跌幅最大且超過現(xiàn)券跌幅），應(yīng)為一次性沖擊影響，不改變策略方向。