2017-07-18 國(guó)海證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-07-18 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 研究員：劉莉莉

　　[摘要]

　　1、宏觀評(píng)論1.1、二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期分析師：陳曉朋S0350516060002國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2017年二季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，與一季度持平；6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.6%（1-6月：6.9%）；1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.6%；6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)11%（1-6月：10.4%）。我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期。上半年經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿碜杂冢海?）工業(yè)繼續(xù)向好。上半年第二產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重為40.1%，較一季度提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)；（2）從三大需求來看，資本形成的貢獻(xiàn)率提升較大。上半年最終消費(fèi)支出、資本形成、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率分別為63.4%、32.7%和3.9%，對(duì)比一季度的77.2%、18.6%和4.2%，資本形成貢獻(xiàn)率提升了14個(gè)百分點(diǎn)。（3）剔除價(jià)格因素之后的貨物與服務(wù)凈出口改善明顯。上半年，貨物與服務(wù)凈出口拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)，而2016年同期則拖累GDP增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　工業(yè)上游繼續(xù)改善，中游延續(xù)高景氣。上半年工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，較一季度提升0.1%。其中采礦業(yè)、制造業(yè)增加值增速分別為-1%、7.4%，采礦業(yè)增加值降幅較一季度進(jìn)一步收窄1.4%，制造業(yè)增加值增速與一季度持平。從制造業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看：上半年制造業(yè)加快向中高端邁進(jìn)，上半年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)了13.1%和11.5%，明顯高于制造業(yè)以及工業(yè)整體增速。

　　消費(fèi)溫和回升。在連續(xù)2個(gè)月下降之后，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)11%，較5月上升0.3%，1-6月累計(jì)同比增長(zhǎng)10.4%，較一季度上升0.4%。從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，上半年家電、藥品、家具、汽車銷售同比增速分別為10.4%、12.1%、13.4%和5.2%，分別較一季度上升2.4%、1.4%、0.8%和2.9%；上半年建筑裝潢材料同比增速雖較一季度回落0.9%，但依保持在13.9%的相對(duì)高位。今年以來地產(chǎn)銷售的溫和回落以及過去2年房地產(chǎn)市場(chǎng)的火熱對(duì)家具、家電、裝潢材料等地產(chǎn)后周期板塊的支撐依然比較明顯。

　　制造業(yè)投資延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。1-6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，持平于1-5月，較一季度回落0.6%。從單月增速來看，6月固定資產(chǎn)投資同比增速為8.8%（5月：7.8%），其中房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建投資分別增長(zhǎng)7.9%、6.6%和21.5%，分別較5月提升0.6%、0.7%和6%。具體來看：（1）上半年制造業(yè)投資累計(jì)增速為5.5%，雖然較一季度小幅回落0.3%，但明顯高于去年同期的3.3%，也高于2016年全年的4.2%。制造業(yè)投資溫和回升趨勢(shì)仍在延續(xù)。（2）地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)。1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.5%，較一季度回落0.6%，但6月單月增速為7.9%，較5月回升0.6%。從商品房銷售面積、新開工等指標(biāo)來看，雖然房地產(chǎn)銷售增速下移，但由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的差異化，上半年商品房銷售面積增速同比仍有16.1%，這一水平較2016年全年下降6.4%，較2017年一季度下滑3.4%，房地產(chǎn)銷售仍保持在相對(duì)較高景氣區(qū)域。（3）上半年基建投資仍維持在相對(duì)高位。1-6月基建投資累計(jì)增長(zhǎng)21.1%，較一季度回落2.4%。從全年來看，由于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力弱化，因此基建投資增速可能逐季走低。

　　綜上，我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)雖然面臨庫(kù)存周期和房地產(chǎn)周期的下行，但由于供給的緊平衡以及外需在下半年的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)的回落將會(huì)相對(duì)溫和，2017年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)可能會(huì)在6.8%左右。