7月23日，【興源環(huán)境(300266)、股吧】科技股份有限公司(以下簡稱“興源環(huán)境”，300266.SZ)又發(fā)出一份控股股東股權(quán)質(zhì)押的公告。

　　自2月1日興源環(huán)境盤中閃崩跌停以來，因部分股份質(zhì)押觸及平倉線，興源環(huán)境為應對平倉風險，已先后進行了14次股權(quán)質(zhì)押。截至目前，興源環(huán)境股價跌至4.77元/股，相比1月31日的收盤價已下跌近71%。

　　自2014年開始向“環(huán)境治理綜合服務商”轉(zhuǎn)變以來，興源環(huán)境已進行了一系列收購，涉及9家公司，目前還擬收購杭州綠農(nóng)環(huán)境工程有限公司。

　　年報顯示，2015年以來，興源環(huán)境經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負，并不斷增大。2015年和2016年的經(jīng)營性凈流出分別為0.41億元和0.44億元，到了2017年這一數(shù)據(jù)猛增至9.05億元。

　　興源環(huán)境證券部郵件回復時代周報記者的采訪時表示：“目前公司領導都沒有時間，等半年報披露之后再看情況安排?！?/p>

　　半年14次股權(quán)質(zhì)押

　　2月1日，星期四，興源環(huán)境盤中閃崩跌停。緊接著，2月5日，星期一，興源環(huán)境申請停牌，并對此解釋為“收到公司控股股東興源控股集團有限公司(以下簡稱‘興源控股’)通知，因近日公司股價跌幅較大，其所持已質(zhì)押的股票部分已觸及平倉線，存在平倉風險”。

　　隨后，興源環(huán)境發(fā)布公告，2月14日簽訂協(xié)議擬收購杭州綠農(nóng)環(huán)境工程有限公司(以下簡稱“綠農(nóng)環(huán)境”)100%的股權(quán)，同時因興源環(huán)境實控人周立武、高管樊昌源，同時擔任綠農(nóng)環(huán)境董事，此次收購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。興源環(huán)境轉(zhuǎn)入資產(chǎn)重組程序，延期復牌。

　　直到7月2日，興源環(huán)境才復牌，但股票表現(xiàn)仍然不盡如人意，股價持續(xù)下跌。7月30日收盤價為4.77元/股，相比1月31日已下跌超七成。

　　在此期間，由于“興源控股所持有的部分質(zhì)押股份觸及平倉線， 存在平倉風險”，興源環(huán)境的控股股東也在不斷地質(zhì)押股份，目前已累計發(fā)布了14次股權(quán)質(zhì)押公告。

　　興源控股持有5.40億股，占公司總股本的34.49%，由周立武及夫人韓肖芳分別持有90%、10%的股權(quán)，另外韓肖芳還直接持有公司0.54億股，占公司總股本的3.47%。

　　截至7月23日，興源控股及韓肖芳合計持有公司37.96%的股份，質(zhì)押5億股，占控股股東、實際控制人及其一致行動人持股總數(shù)的84.27%，占公司總股本比例31.99%。

　　興源環(huán)境在公告中指出：“目前正積極采取包括但不限于提前購回、補充質(zhì)押、追加保證金等方式應對本次平倉風險，質(zhì)押風險在可控范圍之內(nèi)，不會導致公司實際控制權(quán)發(fā)生變更?！?/p>

　　另外，興源環(huán)境董事兼副總經(jīng)理鐘偉堯的配偶徐燕還在7月16日以5.49元的價格減持200萬股，7月23日以4.88元的價格減持269.1萬股。2018年第一季度報顯示，鐘偉堯本人持有興源環(huán)境1382.17萬股，占比1.33%，質(zhì)押已高達1306.80萬股。

　　大額持有興源環(huán)境的【上海萊士(002252)、股吧】(002252.SZ)也因此在2018年半年度業(yè)績上出現(xiàn)大幅修正，并因此受到深交所關(guān)注函。不過，因為上海萊士7月5日停止補倉，提前終止信托計劃，加重了興源環(huán)境的困境。

　　7月18日，興源環(huán)境公告周立武辭去總經(jīng)理一職，仍擔任董事長，并由吳劼接任總經(jīng)理一職。吳劼原為中藝生態(tài)公司的總經(jīng)理，中藝生態(tài)在2015年被興源環(huán)境收購。

　　時代周報記者致電興源環(huán)境證券部，對方對此解釋為：“董事長太忙了，照顧不過來，兩者分工后會做得更精細，而且吳總做得比較好，有經(jīng)驗?！?/p>

　　頻繁并購

　　興源環(huán)境的前身是杭州興源過濾機有限公司，成立于1992年，主營壓濾機制造和壓濾機過濾系統(tǒng)集成服務業(yè)務，2011年9月在深交所上市，2015年更名為興源環(huán)境科技股份有限公司。

　　上市之初，2012年和2013年，興源環(huán)境凈利潤持續(xù)下滑，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元和0.22億元，同比增速分別為-16.57%和-44.13%。

　　2014年，興源環(huán)境提出向“環(huán)境治理綜合服務商”轉(zhuǎn)型，并進行了一系列收購，涉及浙江疏浚工程有限公司、浙江水美環(huán)保工程有限公司、杭州中藝環(huán)境工程有限公司、河北鴻海環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?、浙江源態(tài)環(huán)?？萍挤沼邢薰镜?家公司，目前還擬收購杭州綠農(nóng)環(huán)境工程有限公司。

　　針對并購的原因，興源環(huán)境在投資者關(guān)系活動記錄表中表示：“興源環(huán)境并不是為了做大市值而去并購，市值提高是基于前幾年資本市場對環(huán)保板塊及興源環(huán)境自身不斷壯大的直接反應。公司不斷并購上下游企業(yè)是立足‘環(huán)境治理綜合服務商’的戰(zhàn)略方針……推行‘串珍珠’理念，致力于打造一個環(huán)境治理綜合平臺，把各專業(yè)子公司串在一起，發(fā)揮協(xié)同效應，提供環(huán)境治理整體解決方案?！?/p>

　　由此，董事長周立武在2017年業(yè)績說明會上表示，興源環(huán)境已“形成了涵蓋‘上游實時監(jiān)測、環(huán)保設備制造/中游環(huán)保工程建設/下游環(huán)保運營維護’的環(huán)境綜合治理完整產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>

　　一連串并購帶來了興源環(huán)境營業(yè)收入和凈利潤的高速增長。2013–2017年，營收由3.22億元猛增至30.32億元，凈利潤由0.22億元飆升至3.62億元。

　　不過，2015年以來，興源環(huán)境經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負。2015年和2016年的經(jīng)營性凈流出分別為0.41億元和0.44億元，到了2017年這一數(shù)據(jù)猛增至9.05億元。

　　對此，興源環(huán)境在投資者關(guān)系活動記錄表中解釋：“近三年凈現(xiàn)金流為負主要和公司業(yè)務性質(zhì)變化有關(guān)。公司2015年之前主要是輕資產(chǎn)運營模式，2015 年之后隨著PPP項目逐漸增加，公司轉(zhuǎn)變?yōu)橹刭Y產(chǎn)+資本密集型運營模式，而PPP項目前期建設期主要是資金投入，現(xiàn)金流出較多，2–3年之后，待項目建成政府才開始回購或購買服務，這時才會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。公司這兩年大量PPP項目進入建設期，前期投入較大，凈現(xiàn)金流為負是正常現(xiàn)象，2–3年之后，待項目進入運營期，現(xiàn)金流將會明顯好轉(zhuǎn)?！?/p>

　　與此同時，興源環(huán)境的應收賬款從2013年的0.98億元增加到2014年的3.87億元，再從2015年的5.34億元達到2016年的9.91億元，并在2017年猛升至13.61億元。

　　目前，興源環(huán)境正在進行的綠農(nóng)環(huán)境收購，擬采用發(fā)行股份和現(xiàn)金支付對價相結(jié)合的方式，不過此前計算所得的并購股份發(fā)行價格22.56元/股，已數(shù)倍于當前的股價。