事件：公司發(fā)布2018年中報(bào)，半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.80億元，同比增長(zhǎng)45.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億元，同比增長(zhǎng)40.61%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.27億元，同比增長(zhǎng)44.50%。

　　點(diǎn)評(píng)：公司上半年業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，其中二季度扣非業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期；公司2季度扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.8%，較一季度的38.4%增速顯著加快。扣除并購(gòu)CB眼科約5250萬(wàn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，和美國(guó)AWHM1-2月貢獻(xiàn)以及上半年收購(gòu)太原、東莞、昆明愛(ài)爾等10家醫(yī)院的少數(shù)股權(quán)的新增股權(quán)部分貢獻(xiàn)，公司的內(nèi)生增速約為26-28%，較去年同期提速，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.78億元，同比增長(zhǎng)86%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量高。

　　成熟醫(yī)院依然實(shí)現(xiàn)20%同比增長(zhǎng)，歐洲CB眼科經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，新醫(yī)院和次新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)高增速成長(zhǎng)空間大。根據(jù)報(bào)表披露的部分醫(yī)院經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算公司前8大的成熟醫(yī)院收入和利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)19.8%和20.7%的同比增長(zhǎng)；而去年并表的歐洲CB眼科半年利潤(rùn)5400萬(wàn)，和其2016整個(gè)財(cái)年經(jīng)營(yíng)成績(jī)相當(dāng)；剔除公司所披露8家成熟醫(yī)院和5家合伙人醫(yī)院及歐洲CB的實(shí)際利潤(rùn)貢獻(xiàn)，剩余以次新和新醫(yī)院為代表的66家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)52%的同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2018H1占公司總利潤(rùn)的37%，相對(duì)成熟醫(yī)院仍有廣闊的成長(zhǎng)空間。

　　受益于消費(fèi)升級(jí)，公司收入呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，屈光業(yè)務(wù)繼續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，視光業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力大。2018H1公司門(mén)診量和手術(shù)量分別為274.41萬(wàn)人次和28.00萬(wàn)例，分別增長(zhǎng)22%和20%；以門(mén)診量計(jì)算，公司的客單價(jià)已達(dá)1379元，同比增長(zhǎng)約20%；屈光項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)84%，高端項(xiàng)目占比繼續(xù)提升；視光項(xiàng)目同比增長(zhǎng)29%，公司正通過(guò)視光診所等拓寬渠道，未來(lái)的增長(zhǎng)潛力廣闊。

　　眼科醫(yī)療市場(chǎng)空間大，行業(yè)景氣度高，民營(yíng)醫(yī)療長(zhǎng)期有望占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)。公司是領(lǐng)域內(nèi)的民營(yíng)龍頭，目前公司體內(nèi)和集團(tuán)已基本完成全國(guó)地市以上城市布局，顯著領(lǐng)先同行，同時(shí)積極推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研一體化建設(shè)，學(xué)科實(shí)力正逐漸趕超高等級(jí)公立醫(yī)院。受流行病學(xué)變化和消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)，公司的市占率有望持續(xù)快速提升。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為10.5億元、14.1億元、18.2億元，同比分別增長(zhǎng)41.5%、33.9%和29.1%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44元、0.59元和0.76元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：醫(yī)院經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，體外醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)和注入進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，白內(nèi)障、屈光、視光等業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。