對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院研究員 李正強(qiáng)

　　我國是世界上最大的生豬生產(chǎn)國和消費(fèi)國，生豬產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行是涉及鄉(xiāng)村振興和城鄉(xiāng)居民生活安定的大問題。大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）在國家相關(guān)部委、行業(yè)協(xié)會以及生豬實體產(chǎn)業(yè)企業(yè)的大力支持下，歷時18年的研究論證，于今年1月8日上市了我國首個活體畜牧期貨品種——生豬期貨，引起了全社會、特別是生豬產(chǎn)業(yè)鏈的高度關(guān)注。本文將簡要分析生豬期貨對產(chǎn)業(yè)鏈帶來的影響。

　　　　一、生豬價格體系得以完善

　　生豬期貨上市之前，市場上所看到生豬價格要么是反映過去供求關(guān)系的過往價格信息，要么是反映目前供求關(guān)系的當(dāng)前價格信息。生產(chǎn)者、貿(mào)易商和消費(fèi)者只能依據(jù)這些信息進(jìn)行生產(chǎn)和消費(fèi)的調(diào)整，以適應(yīng)市場條件的變化。生產(chǎn)者和宏觀調(diào)控部門完全依據(jù)現(xiàn)貨價格進(jìn)行生產(chǎn)投入調(diào)整與政策調(diào)控，市場這只“看不見的手”和政府這只強(qiáng)有力的“看得見的手”作用疊加，容易導(dǎo)致在生豬/豬肉價格上漲時盲目擴(kuò)大生產(chǎn)，價格下跌時匆忙壓縮規(guī)模，這加劇了供求關(guān)系的緊張程度和市場價格的巨幅波動。我國生豬生產(chǎn)與豬肉價格的周期性波動現(xiàn)象，與市場上缺乏有效反映未來供求關(guān)系的期貨價格、進(jìn)而生產(chǎn)者調(diào)整資源配置盲目以及政府宏觀調(diào)控滯后有一定關(guān)系。

　　一個完整的期貨品種通常由未來一系列不同月份到期的合約組成。為與上游飼料玉米、豆粕期貨合約有效銜接，大商所生豬期貨設(shè)置了1、3、5、7、9、11月份到期合約。生豬期貨上市交易后，可以為市場提供未來6個月的遠(yuǎn)期月份生豬價格。這些未來價格是由大量市場參與者（生豬產(chǎn)業(yè)鏈上的養(yǎng)殖企業(yè)、貿(mào)易商、投資機(jī)構(gòu)和個人等）基于自己對未來供求關(guān)系的判斷，通過真實交易形成的，相當(dāng)于市場參與者共同對未來不確定的供求關(guān)系給出了預(yù)研預(yù)判和計量，這與基于過去供求關(guān)信息綜合以及一系列假定基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)模型推演預(yù)測完全不同。這就是我們通常所講的期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能。如此一來， 過往價格信息、當(dāng)前價格信息和反映未來市場供求情況的期貨價格信息綜合起來，市場上有關(guān)生豬的價格體系就得以完善了。

　　有了生豬期貨價格，生產(chǎn)者在做出生產(chǎn)決策時所獲取的信息將得以豐富，以便合理安排生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把生產(chǎn)決策建立在完整價格信息基礎(chǔ)之上。而政府主管或宏觀決策部門也可以依據(jù)完整的價格信息（而不是單純依據(jù)過往與當(dāng)下的價格信息）對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行有效的預(yù)研預(yù)判，更為準(zhǔn)確地了解把握生豬市場供求關(guān)系的變化趨勢，從而更加有針對性地制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，科學(xué)引導(dǎo)生豬相關(guān)行業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模和方向，從而改善行業(yè)指導(dǎo)與宏觀調(diào)控方式，以實現(xiàn)國家穩(wěn)定生產(chǎn)、保障供給的宏觀調(diào)控目標(biāo)。

　　　　二、生豬產(chǎn)業(yè)鏈避險工具得以豐富

　　期貨市場在提供未來價格信息同時，還具有風(fēng)險管理功能。按照一般廠商理論，生產(chǎn)者只能通過增加或減少投入（即調(diào)整投入產(chǎn)出水平）來適應(yīng)市場變化。而生產(chǎn)要素一旦投入，就只能被動接受產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險。但有了期貨市場以后，廠商通過參與期貨市場，可以管理原材料價格上漲和產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險（即通常所說的套期保值），鎖定上游原材料采購成本、鎖定產(chǎn)品收益 ，實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營活動的相對穩(wěn)定、避免生產(chǎn)的大起大落，提高資金的使用效率，從而改變只能通過調(diào)整投入產(chǎn)出水平應(yīng)對市場變化的被動局面。

　　完整的生豬產(chǎn)業(yè)鏈涉及前端的生豬養(yǎng)殖、中間的貿(mào)易流通、屠宰加工以及后端的零售消費(fèi)等環(huán)節(jié)。對于養(yǎng)殖環(huán)節(jié)來講，玉米、豆粕等豬飼料構(gòu)成生產(chǎn)成本的重要組成部分，約占總成本的60%左右。目前國內(nèi)已經(jīng)上市玉米、豆粕期貨和期權(quán)，生產(chǎn)者可以利用該等衍生工具管理飼料價格波動風(fēng)險，在一定程度上鎖定原材料成本。目前，大量的飼料生產(chǎn)廠家和不少規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)開始利用玉米、豆粕期貨期權(quán)工具管理飼料價格波動風(fēng)險，并取得了良好效果。

　　對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說，僅僅鎖定原材料成本對于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)顯然是不夠的，特別是對于規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)來說，生豬價格下跌會給生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力，甚至?xí)璧K生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程；而生豬價格的劇烈波動又直接影響到貿(mào)易商和下游豬肉產(chǎn)品加工企業(yè)和豬肉分銷企業(yè)等各參與主體。生豬產(chǎn)業(yè)鏈在管理原材料價格波動工具的基礎(chǔ)上，需要管理生豬價格波動的工具來保障整個產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營穩(wěn)定。

　　生豬期貨上市（今后可能還要上市生豬期權(quán)）后，將同玉米、豆粕等期貨期權(quán)一起，形成了從飼料加工、到生豬養(yǎng)殖、再到生豬貿(mào)易和屠宰完整產(chǎn)業(yè)鏈條價格風(fēng)險管理工具體系。生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以在（通過參與玉米、豆粕期貨期權(quán)市場）鎖定飼料成本的基礎(chǔ)上，利用生豬期貨市場管理生豬價格波動風(fēng)險，規(guī)避生豬價格下跌帶來的損失，鎖定銷售利潤，實現(xiàn)“雙鎖定”的完整避險組合。貿(mào)易商可以通過參與生豬期貨市場管理采購與銷售兩個環(huán)節(jié)的生豬價格波動風(fēng)險，而屠宰加工企業(yè)、豬肉貿(mào)易商等有關(guān)主體可以利用生豬期貨市場，將其采購成本鎖定在相對理想的水平上，規(guī)避生豬價格波動帶來的市場風(fēng)險。如此一來，完整的生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以利用期貨市場實現(xiàn)各自的風(fēng)險管理，進(jìn)而實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

　　當(dāng)然，生豬產(chǎn)業(yè)鏈能否利用生豬期貨有效管理價格波動風(fēng)險取決于許多因素，實體企業(yè)能否積極有效參與是個關(guān)鍵。而實體企業(yè)進(jìn)行套期保值需要專業(yè)技能、團(tuán)隊與相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，并不是任何一個企業(yè)可以隨便參與期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理。大規(guī)模養(yǎng)殖或貿(mào)易企業(yè)可以憑借自身實力與專業(yè)團(tuán)隊直接參與，而大量的中小規(guī)模養(yǎng)殖與貿(mào)易企業(yè)因缺乏專業(yè)團(tuán)隊難以直接參與。為解決各類實體企業(yè)管理價格波動風(fēng)險的需要，海內(nèi)外金融行業(yè)一直在努力開發(fā)相關(guān)的金融產(chǎn)品，為實體企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)，使得大量中小規(guī)模企業(yè)（也包括一些大規(guī)模企業(yè)）可以通過購買金融產(chǎn)品的方式間接參與期貨市場，解決風(fēng)險管理問題。國內(nèi)最近幾年興起“保險+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”和精準(zhǔn)扶貧的方式，就是非常好的嘗試。該方式由保險公司和期貨公司合作開發(fā)基于期貨市場價格的農(nóng)產(chǎn)品價格保險或收入保險，用低廉價格出售給農(nóng)戶或?qū)I(yè)合作社，將農(nóng)民種養(yǎng)殖產(chǎn)品價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移至保險公司，再由保險公司與期貨公司合作，將保險公司的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至期貨市場，進(jìn)而實現(xiàn)農(nóng)民種養(yǎng)收益的穩(wěn)定。該方式自2015年由大商所組織人保財險和永安期貨、浙商期貨等機(jī)構(gòu)初步嘗試成功以來，取得了很好效果，已經(jīng)連續(xù)5年寫入中央一號文件，并在全國范圍內(nèi)得以推廣。

　　生豬期貨上市以后，保險公司和期貨公司等金融機(jī)構(gòu)就可以為生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供“保險+期貨”等專業(yè)化的風(fēng)險管理服務(wù)，解決大量中小規(guī)模生豬養(yǎng)殖與貿(mào)易企業(yè)管理價格波動風(fēng)險，從而增加產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

　　　　三、生豬貿(mào)易的定價方式或?qū)l(fā)生變化

　　從上世紀(jì)60年代以來，以“期貨價格+升貼水（基差）”的國際大宗商品定價機(jī)制得以確立，改變了過去透明度不高、公允性不強(qiáng)的“一口價”的定價模式，期貨價格日益成為國際大宗商品的定價基準(zhǔn)，這些大宗商品實體產(chǎn)業(yè)鏈與期貨市場的關(guān)聯(lián)度日益密切，原油、黃金、銅、大豆等國際大宗商品貿(mào)易價格都是以國際著名期貨交易所的期貨價格作為定價依據(jù)，這也使得衍生品交易所日益成為國際大宗商品定價中心、成為國際金融競爭的重要平臺。

　　國內(nèi)期貨市場經(jīng)過30年時間的探索發(fā)展，不少期貨品種的價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理功能得到了較好地發(fā)揮。據(jù)不完全統(tǒng)計，90%以上日榨油能力在1000噸以上的油脂油料企業(yè)、數(shù)百上千家農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易加工、化工、銅、鋼鐵等實體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，通過參與期貨市場有效地管理的價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營。在此過程中，國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易的定價方式也已經(jīng)發(fā)生重大改變，以期貨價格為基準(zhǔn)的基差定價模式（期貨價格+基差）開始流行起來，國內(nèi)大約80%以上的銅、豆粕等已經(jīng)采用該模式，九三集團(tuán)、新希望集團(tuán)銷售的豆粕（重要的生豬飼養(yǎng)飼料）現(xiàn)貨貿(mào)易幾乎全部采用大商所期貨價格定價銷售。

　　對于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈來講，上游飼料基差定價銷售的大規(guī)模采用勢必對生豬或豬肉銷售定價方式產(chǎn)生直接的沖擊。而隨著大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)、商貿(mào)企業(yè)參與期貨市場套期保值數(shù)量的增多，生豬實體產(chǎn)業(yè)鏈和期貨期權(quán)市場將日益融合在一起，生豬基差定價模式也會在生豬產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)得到運(yùn)用和推廣。

　　從邏輯上講，生豬期貨上市可以為實體產(chǎn)業(yè)帶來許多積極影響，但從美歐期貨市場發(fā)展歷史以及國內(nèi)期貨市場功能良好發(fā)揮的實踐看，一個期貨合約價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理功能的有效發(fā)揮需要一個相對較長、甚至是個痛苦的培育過程，少則兩三年，多則五六年甚至更長時間。生豬期貨剛剛上市，不能過高期望它短期就有立竿見影效果，也不能因期現(xiàn)貨價格波動一味指責(zé)期貨市場。社會各界應(yīng)當(dāng)積極協(xié)同、共同呵護(hù)好這個新生工具，促使其穩(wěn)健發(fā)育成長。