記者 韓樂(lè)

　　編者按

　　“大商所企風(fēng)計(jì)劃”歷經(jīng)多年探索發(fā)展，當(dāng)前無(wú)論是項(xiàng)目規(guī)模還是參與企業(yè)數(shù)量均創(chuàng)新紀(jì)錄。同時(shí)，大商所在服務(wù)實(shí)體企業(yè)尤其中小微企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)方面不斷探索出新路。自今日起，為介紹去年場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、場(chǎng)外期權(quán)和基差交易的部分優(yōu)秀案例，給市場(chǎng)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)借鑒，本報(bào)將刊發(fā)“服務(wù)實(shí)體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’場(chǎng)內(nèi)期權(quán)案例”系列報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。

　　近年來(lái)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求越來(lái)越迫切。從A股上市公司公告中能看出，諸如恒力、榮盛等石化龍頭上市企業(yè)在加大開展套期保值業(yè)務(wù)。而在湖北宜昌當(dāng)?shù)?，一批中小化工企業(yè)也順勢(shì)踏上期現(xiàn)結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理之路，具備“價(jià)格保險(xiǎn)”功能的期權(quán)工具也在企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中發(fā)揮著積極作用。湖北順裕塑供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱順裕塑）便是這些中小企業(yè)的受益者之一。

　　2020年，順裕塑開始利用期貨工具進(jìn)行庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理，短短一年間公司期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)模式逐步形成。2021年，順裕塑每月開展PVC期現(xiàn)結(jié)合交易規(guī)模超過(guò)1000噸，并首次嘗試用期權(quán)工具進(jìn)行優(yōu)化，為完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　　　“套保+點(diǎn)價(jià)”豐富企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式

　　成立于2019年4月的順裕塑是以化工產(chǎn)品銷售為主業(yè)，集產(chǎn)品供銷，運(yùn)輸，倉(cāng)儲(chǔ)等多項(xiàng)服務(wù)為一體的供應(yīng)鏈企業(yè)，其中塑料化工制品的年銷售規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)噸以上。

　　近年來(lái)，隨著國(guó)家大規(guī)模房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的興建，PVC消費(fèi)保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。在疫情影響的這兩年，PVC價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)了明顯變化：先是受疫情影響，短期斷崖式下跌，隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策等帶動(dòng)市場(chǎng)需求，價(jià)格開始一路上行。2021年在全球供應(yīng)緊張的支撐下，PVC價(jià)格在2021年10月一度達(dá)到約14300元/噸的歷史高價(jià)。面對(duì)如此之大的市場(chǎng)波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)金融衍生工具的需求急劇增加。

　　“2020年以來(lái)行情波動(dòng)加劇，在結(jié)合往年全國(guó)及華中市場(chǎng)的一些數(shù)據(jù)分析后，公司決定在華中市場(chǎng)開辟期現(xiàn)結(jié)合的操作業(yè)務(wù)?！表樤Ｋ芷谪洸拷?jīng)理周蓉對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，一方面考慮到價(jià)格波動(dòng)加大給了一定的基差空間去做套保業(yè)務(wù)，可以增加公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，考慮到下游原材料成本壓力較大，現(xiàn)有的現(xiàn)貨直采直銷模式已經(jīng)滿足不了下游客戶的要求，期貨點(diǎn)價(jià)的模式可以幫助華中下游降低采購(gòu)成本。

　　記者了解到，順裕塑每月塑料化工制品經(jīng)營(yíng)規(guī)模8萬(wàn)—10萬(wàn)噸，并結(jié)合相關(guān)期貨品種進(jìn)行套保操作，其中PVC套保交易1000噸以上，為公司套保量最大的品種。

　　在化工品貿(mào)易過(guò)程中，順裕塑主要面臨的是銷售端及存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?！肮咀鳛閭鹘y(tǒng)貿(mào)易企業(yè)持有多頭頭寸，最怕遇到價(jià)格大跌，給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性。以傳統(tǒng)現(xiàn)貨買進(jìn)和賣出的傳統(tǒng)方式，不能滿足對(duì)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的管理?！敝苋胤Q，采取基差交易，可降低波動(dòng)幅度。通過(guò)研究分析基差走勢(shì)，企業(yè)可以把握銷售節(jié)奏、制定銷售策略、抓住銷售時(shí)機(jī)，最大化地實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。

　　“我們會(huì)用遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)的方式去為終端客戶提供服務(wù)?！敝苋亟榻B，企業(yè)一般會(huì)結(jié)合下游客戶未來(lái)幾個(gè)月有明確的剛需采購(gòu)需求，為防止價(jià)格上漲過(guò)高，通過(guò)遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)鎖定原材料的價(jià)格來(lái)鎖定利潤(rùn)，從而規(guī)避價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力?？傮w來(lái)講，在PVC期現(xiàn)價(jià)格同時(shí)上漲時(shí)，低位鎖價(jià)客戶有優(yōu)勢(shì)，以現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為主；下跌時(shí)，現(xiàn)貨下跌幅度往往不及期貨，期貨點(diǎn)價(jià)有優(yōu)勢(shì)，下游客戶更愿意逢低點(diǎn)價(jià)采購(gòu)。

　　2021年5月，PVC基差（華中）出現(xiàn)了較大波動(dòng)，順裕塑加大了向下游提供遠(yuǎn)期鎖價(jià)業(yè)務(wù)的力度，進(jìn)一步鞏固了企業(yè)銷售渠道和市場(chǎng)資源，同時(shí)也讓順裕塑進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平、適應(yīng)多樣化避險(xiǎn)情景的必要性。

　　　　探索實(shí)踐期權(quán)工具的多元化應(yīng)用場(chǎng)景

　　2021年第二季度，PVC期貨價(jià)格上行高位至9000元/噸后，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)備嘗試對(duì)沖300噸的現(xiàn)貨頭寸。

　　“4月份PVC價(jià)格走出一波上漲行情后逐漸陷入盤整格局，直接用期貨套保難度較大，磨損成本較高，我們考慮利用期權(quán)工具進(jìn)行優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理模式?！敝苋乇硎?，企業(yè)首要防范的是價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，其次是降低權(quán)利金成本。

　　“美爾雅期貨項(xiàng)目組給我們推薦的多頭雙限策略，買低行權(quán)價(jià)看跌期權(quán)，賣高行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)，與對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨庫(kù)存結(jié)合起來(lái)，鎖定盈虧空間，降低價(jià)格波動(dòng)的不確定性，同時(shí)減少了權(quán)利金支出，與我們的訴求非常契合?！敝苋胤Q。

　　據(jù)周蓉介紹，整體操作大致可以分為三個(gè)階段：第一階段，4月28日至5月12日，PVC價(jià)格由8925元/噸持續(xù)反彈至9265元/噸，公司計(jì)劃逐步鎖定300噸現(xiàn)貨利潤(rùn)，其間買入看跌期權(quán)共計(jì)52手；5月20日，價(jià)格回落至8900元/噸附近，公司出售150噸現(xiàn)貨，平倉(cāng)32手看跌期權(quán)；6月1日，PVC價(jià)格再次下探至8835元/噸，繼續(xù)買入20手看跌期權(quán)，防止下跌風(fēng)險(xiǎn)；6月15日—7月5日，PVC價(jià)格下行最低至8600元/噸，公司逐步賣出200噸現(xiàn)貨，同時(shí)平掉40手看跌期權(quán)頭寸?！按穗A段PVC價(jià)格小幅下跌，現(xiàn)貨端虧損8000元，期權(quán)端實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖獲利7437.5元，基本彌補(bǔ)了現(xiàn)貨端虧損。”

　　第二階段：7月23日，PVC再次大幅反彈至9200元/噸附近，公司再次買入看跌期權(quán)，同時(shí)賣出高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)作為增強(qiáng)，共計(jì)開倉(cāng)101手；8月6日，2109合約期權(quán)到期平倉(cāng)，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大。此階段現(xiàn)貨端保持穩(wěn)定，期權(quán)端小幅虧損700元。

　　第三階段：8月13日，公司在2110合約期權(quán)上再次建倉(cāng)，買入看跌期權(quán)，同時(shí)賣出高行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)共計(jì)100手；8月31日—9月1日，PVC期現(xiàn)價(jià)格上漲，公司平掉所有期權(quán)套保頭寸，同時(shí)賣出500噸現(xiàn)貨。此階段中，由于價(jià)格大幅走高，現(xiàn)貨庫(kù)存增值9萬(wàn)元，期權(quán)端也獲利1075元。

　　“總體來(lái)看，在標(biāo)的為PVC2109的期權(quán)合約上，企業(yè)先是買看跌期權(quán)為主，賣看漲期權(quán)為輔，權(quán)利金為凈支付狀態(tài)，在短期價(jià)格下跌時(shí)，彌補(bǔ)了一部分現(xiàn)貨庫(kù)存虧損。而后，在價(jià)格再次走強(qiáng)時(shí)，公司將整體行權(quán)價(jià)中樞向上移倉(cāng)，并以賣出看漲期權(quán)為主，買入看跌期權(quán)為輔，凈收權(quán)利金，為現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)了收益增強(qiáng)?！敝苋乇硎?，整個(gè)項(xiàng)目歷經(jīng)4個(gè)月，涉及現(xiàn)貨庫(kù)存850噸，順裕塑現(xiàn)貨端累計(jì)增收8.2萬(wàn)元；期權(quán)端累計(jì)成交546手，平倉(cāng)獲利共計(jì)7812.5元，整體實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖獲利8.98萬(wàn)元。

　　“本次項(xiàng)目，企業(yè)嚴(yán)格遵守期現(xiàn)同步操作原則，每一筆期權(quán)平倉(cāng)都有對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨銷售；其次在行情上漲對(duì)盤面形成不利時(shí)，能快速調(diào)整頭寸和向上移倉(cāng)，減少盤面風(fēng)險(xiǎn)；最后在套保方向不變的原則下，根據(jù)不同的行情特點(diǎn)，積極調(diào)整看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的比重，最終實(shí)現(xiàn)盤面和現(xiàn)貨雙贏的格局，為企業(yè)后續(xù)完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！泵罓栄彭?xiàng)目負(fù)責(zé)人申暢稱。

　　“此次企風(fēng)項(xiàng)目，幫助企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)期權(quán)工具的理解和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，豐富了公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，也讓我們切身感受到了期權(quán)的一些優(yōu)越性?！敝苋靥寡?，比如單純使用期貨進(jìn)行套保時(shí)，占用資金相對(duì)較高，決定套保效果的因素也比較單一，尤其在行情波動(dòng)較為劇烈時(shí)，倉(cāng)位調(diào)整工作比較難會(huì)造成較高的盤面磨損成本。而期權(quán)工具除了在資金占用和過(guò)濾波動(dòng)方面具備優(yōu)勢(shì)外，在風(fēng)險(xiǎn)管理策略組合上也顯得比較靈活，可根據(jù)不同的行情階段和要素需求來(lái)設(shè)計(jì)期權(quán)組合。