周三(4月5日)早盤，黑色系大漲，截止發(fā)稿，焦煤暴漲8.43%，焦炭大漲6.41%，瀝青大漲3.50%，螺紋鋼大漲3.03%。

　　據(jù)新華社報(bào)道，隨著北方供暖期結(jié)束，煤炭消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，加之煤炭主產(chǎn)地相繼“保供穩(wěn)價(jià)”，神華、中煤、同煤等大型煤企主動(dòng)下調(diào)月度價(jià)格，煤炭市場(chǎng)趨于平穩(wěn)。

　　3月29日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于605元/噸，環(huán)比下行1元/噸，結(jié)束了連續(xù)四期的上漲局面。此前兩天，最新一期中國(guó)太原煤炭交易價(jià)格指數(shù)為137.45點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，漲幅收窄，且不同煤種、不同區(qū)域價(jià)格漲跌互現(xiàn)，總體以穩(wěn)為主。

　　分析指出，主產(chǎn)區(qū)煤炭供給增加、秦皇島港庫(kù)存持續(xù)上行、水電對(duì)火電的替代效應(yīng)開始顯現(xiàn)等，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成下行壓力。同時(shí)，煤礦安檢再度升級(jí)、去產(chǎn)能力度不減、大秦鐵路取消運(yùn)價(jià)優(yōu)惠等，避免煤價(jià)出現(xiàn)大跌。

　　特別是當(dāng)前火電企業(yè)虧損面擴(kuò)大，煤炭主產(chǎn)地紛紛推動(dòng)煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，“保供穩(wěn)價(jià)”成為共識(shí)，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)相對(duì)充足，煤價(jià)將在合理區(qū)間波動(dòng)運(yùn)行。

　　雄安新區(qū)的出臺(tái)，是京津冀的戰(zhàn)略的一部分，但是戰(zhàn)略高度有明顯的升級(jí)。雄安新區(qū)未來要對(duì)標(biāo)深圳新區(qū)和浦東新區(qū)，并非普通層面的新區(qū)，類似于特區(qū)的概念。其定位為“北京非首都功能疏解集中承載地”，類似于當(dāng)年浦東新區(qū)對(duì)上海中心的疏解。那么它的影響將是相對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的，相對(duì)應(yīng)的評(píng)估需要更進(jìn)一步的信息公布。短期的影響對(duì)于黑色商品而言，一方面是新區(qū)初期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從下游需求直接影響黑色商品；另一方面是類特區(qū)的推出，相關(guān)政策的配套。對(duì)于黑色而言，今年政策方面影響較大的在“去產(chǎn)能”和環(huán)保政策，對(duì)政策影響會(huì)通過供給傳導(dǎo)至價(jià)格。

　　1、黑色系價(jià)格清明節(jié)前節(jié)后兩重天

　　清明節(jié)前一周，國(guó)內(nèi)黑色系現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)放緩，整體以弱勢(shì)震蕩格局運(yùn)行。伴隨著雄安新區(qū)向市場(chǎng)投放的利好，唐山鋼坯價(jià)格在清明假期累漲90元/噸，至3140元/噸。雙焦方面，1日河北邯鄲地區(qū)高硫焦?jié)q70至1720，準(zhǔn)一報(bào)價(jià)1810.

　　2、新區(qū)建設(shè)將直接拉動(dòng)基建需求

　　雄安新區(qū)的建設(shè)必將加快當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而增加鋼材消費(fèi)量，特別是建材需求將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。雄縣、容城、安新現(xiàn)有基礎(chǔ)條件較差，城市配套建設(shè)都遠(yuǎn)低于濱海新區(qū)和通州副中心建立時(shí)水平，而根據(jù)新區(qū)“高起點(diǎn)高標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)建設(shè)”的建設(shè)要求，幾乎需要完全重建。同時(shí)，相關(guān)配套的城際高鐵、高速公路建設(shè)也將消耗大量鋼材。鋼材需求的增加必然會(huì)帶動(dòng)鐵礦石需求量的增長(zhǎng)，比照通州副中心的發(fā)展規(guī)劃看，其核心區(qū)面積為48平方公里，規(guī)劃總投資為1979億，而雄安新區(qū)起步面積為100平方公里，中期面積為200平方公里，分別為前者的2倍和4倍，考慮到其基礎(chǔ)條件相較于通州較差，以及新區(qū)建設(shè)的單位固定資產(chǎn)投資消耗鋼鐵強(qiáng)度要大于全國(guó)平均水平，推算出新區(qū)的初始耗鋼增量在1000萬(wàn)噸，中期耗鋼增量達(dá)2000萬(wàn)噸。

　　初期對(duì)于鋼材的刺激，螺紋鋼的需求大于熱軋卷板。但是目前的初期具體規(guī)劃尚未公布，從建設(shè)周期上，短期對(duì)于鋼材需求影響不大，非短時(shí)間脈沖性的需求，對(duì)于鋼材價(jià)格的影響更多的在于情緒，因?yàn)闀r(shí)間越久供給方面的回補(bǔ)越充分。

　　綜合分析看，雄安新區(qū)的建設(shè)對(duì)區(qū)域內(nèi)鋼材需求將形成有力支撐，短期消息對(duì)價(jià)格有引領(lǐng)情緒的作用，基建方面影響較小，而“去產(chǎn)能”及環(huán)保政策方面的影響將進(jìn)一步發(fā)酵，整體利多鋼材。進(jìn)而利多爐料鐵礦石需求，這對(duì)于供給嚴(yán)重過剩的鐵礦來說是一大利好，同時(shí)結(jié)合環(huán)保力度的加強(qiáng)和去產(chǎn)能的深入，高品礦將繼續(xù)是鋼廠的首選，這將有效延緩鐵礦石總量矛盾的爆發(fā)，使得礦價(jià)在結(jié)構(gòu)性問題的支撐下可以維持較強(qiáng)走勢(shì)。不過，新區(qū)的建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期過程，千年大計(jì)非一日之功，所以短期內(nèi)對(duì)鐵礦實(shí)際需求提升有限，因此礦價(jià)更多會(huì)在消息面的炒作下上漲，而對(duì)于中長(zhǎng)期走勢(shì)，還需要看新區(qū)建設(shè)進(jìn)度，從而確定對(duì)鐵礦的實(shí)際需求。

　　需求好轉(zhuǎn)

　　前期，焦炭期貨遠(yuǎn)近合約價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，1705合約維持高位振蕩，1709合約則跟隨其他品種下跌。最近兩個(gè)交易日，遠(yuǎn)月合約則相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，近遠(yuǎn)月合約比值得到修復(fù)。通過對(duì)需求、供應(yīng)、庫(kù)存等數(shù)據(jù)的梳理，我們認(rèn)為后市焦炭反彈有望延續(xù)。

　　需求進(jìn)入旺季

　　需求端變化是影響焦炭期貨價(jià)格的首要因素。通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回溯可以發(fā)現(xiàn)，反映鋼鐵生產(chǎn)情況的各個(gè)指標(biāo)，如生鐵累計(jì)產(chǎn)量、同比增幅、全國(guó)高爐開工率等，與焦炭期價(jià)的實(shí)際走勢(shì)之間，保持著明顯的正相關(guān)關(guān)系。這種正相關(guān)關(guān)系有著堅(jiān)實(shí)的邏輯支撐，因?yàn)閲?guó)內(nèi)生產(chǎn)的焦炭有85%左右的比例是用于鋼鐵生產(chǎn)。基于此，分析后市的焦炭期價(jià)，還是要從需求端入手。從月度數(shù)據(jù)來看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為11354萬(wàn)噸，同比上升5.6%。從周度數(shù)據(jù)來看，全國(guó)高爐開工率持續(xù)上升，自年初的72.24%上升至3月24日的76.52%。應(yīng)該說，由于去年同期基數(shù)較低，1—2月生鐵累計(jì)產(chǎn)量5.6%的增幅可能無(wú)法代表全年生產(chǎn)情況，但這個(gè)數(shù)據(jù)至少說明了焦炭需求在前兩個(gè)月同比是增長(zhǎng)的。而從全國(guó)高爐開工率的回升結(jié)合歷史季節(jié)性規(guī)律分析，我們認(rèn)為3、4月焦炭需求將繼續(xù)上升。也就是說，焦炭需求將進(jìn)入旺季，這對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有拉動(dòng)作用。

　　供應(yīng)壓力不大

　　與需求端的情況類似，今年頭兩個(gè)月，焦炭供應(yīng)端也呈現(xiàn)同比上升局面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量為6926萬(wàn)噸，同比上升4.6%。與需求端相比可以發(fā)現(xiàn)，供給端增幅低于需求端增幅，這意味著供應(yīng)壓力未有明顯增加。并且，從更高頻的數(shù)據(jù)來看，3月焦炭供應(yīng)端的增量也不明顯。周度數(shù)據(jù)顯示，焦化企業(yè)開工率未見明顯上升。我們將月內(nèi)的開工率取平均值可以發(fā)現(xiàn)，3月大、中、小型焦化企業(yè)開工率分別為73.90%、66.48%、66.53%，而2月為73.38%、67.55%、65.55%。一方面我們需要認(rèn)識(shí)到供應(yīng)端變化常常是價(jià)格變化的結(jié)果，即價(jià)格高漲使得利潤(rùn)高企進(jìn)而引來供應(yīng)增加，價(jià)格持續(xù)下跌引發(fā)虧損進(jìn)而導(dǎo)致供應(yīng)縮減，在第一季度，焦化企業(yè)盈利不佳，沒有增產(chǎn)的動(dòng)機(jī)；另一方面，我們也要認(rèn)識(shí)到供應(yīng)端變化也會(huì)成為價(jià)格變化的原因，即供應(yīng)端持續(xù)放量會(huì)引來價(jià)格的下跌，只不過供應(yīng)端的增加與價(jià)格下跌之間并非同步關(guān)系，而是存在一定的時(shí)滯。所以，我們認(rèn)為當(dāng)前焦炭供應(yīng)端對(duì)焦炭期價(jià)沒有構(gòu)成明顯壓力。

　　庫(kù)存環(huán)比下降

　　庫(kù)存是供需面變化的一個(gè)參考指標(biāo)，研究焦炭市場(chǎng)可以引用的庫(kù)存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)環(huán)節(jié)：反映上游的國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫(kù)存、反映下游的國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，3月24日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存總計(jì)為3.43萬(wàn)噸，環(huán)比、同比皆下降；焦炭港口庫(kù)存總計(jì)為220萬(wàn)噸，環(huán)比下降、同比增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)為8.5天，環(huán)比下降、同比增長(zhǎng)。也就是說，當(dāng)前各個(gè)環(huán)節(jié)的焦炭庫(kù)存皆處于下降狀態(tài)，同比則有增有減。我們認(rèn)為，庫(kù)存下降雖然不能作為上漲的堅(jiān)實(shí)理由，但至少會(huì)對(duì)焦價(jià)構(gòu)成一定的支撐。

　　總之，綜合需求端、供應(yīng)端、庫(kù)存的狀況來看，我們認(rèn)為即將進(jìn)入旺季的需求會(huì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成推動(dòng)，而供應(yīng)端的增量尚不明顯，庫(kù)存環(huán)比下降則是潛在的利多因素。結(jié)合技術(shù)圖表和相關(guān)品種的走勢(shì)，我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，焦炭期價(jià)有望延續(xù)反彈，維持在1700元/噸以上運(yùn)行。