作者：東海期貨李根

　　投資要點：

　　生豬供應能力增加，企業(yè)1月出欄數量或許增加（出欄部分二月份生豬）。養(yǎng)殖戶壓欄牛豬行為減少，養(yǎng)殖結構優(yōu)化，母豬數量減少，因此優(yōu)質母豬數量增加，總體生產效率并未顯著降低。仔豬供應持續(xù)增加。

　　生豬現(xiàn)貨市場銷售壓力仍然存在。標豬壓欄意愿減弱，供應充足。

　　高價抑制需求回升。豬價高點顯現(xiàn)，繼續(xù)反彈受阻。但是遭遇屠宰端價格抵制，面臨較大阻力。進入1月各地逐步回溫，可能導致對豬肉的需求下滑。

　　意外災害減少消費者外出消費，使得豬肉需求下滑。

　　結論及操作建議：操作上建議逢高做空生豬LH2203合約價格，預測在14500-15000左右可建立空單。

　　風險因素：發(fā)改委托市收儲；新冠疫情復發(fā)，各省封城限制消費。

　　凍品企業(yè)凍肉去庫存加速。這一情況在12月油較明顯改善。從上面數據和實際情況可以看出，全國各地視頻企業(yè)庫存維持下滑。由于生豬毛豬價格居高，因此凍品替代開始明顯。進入1月，凍品貿易商手里的凍品出貨壓力減小，但是企業(yè)并不著急增加庫存企業(yè)理想的入庫毛豬價格要低于10塊錢。因此豬價在當前位置難以有支撐。

　　1．策略概述

　　生豬供應能力不減，但是消費仍然是限制豬價上漲的重要因素。進入1月，需求有可能下滑，腌臘季節(jié)基本結束，雙旦消費并未帶動太多需求，豬價上漲一直面臨壓力。隨著一月份逐步回溫，豬肉需求面臨較大下行危險。能繁母豬（含后備）數量減少，經產母豬數量減少。據了解，淘汰的是生產效率低下的母豬，生產高效的母豬并未受影響，因此整體母豬的繁殖性能上漲。窩產仔豬數量整體上漲，體現(xiàn)母豬減量增效目標逐步實現(xiàn)。因為豬價低迷，養(yǎng)殖散戶壓欄育肥牛豬，為為腌臘季節(jié)做準備，但是隨著腌臘繼續(xù)結束，部分養(yǎng)殖戶在積極出欄，因此生豬出欄體重下滑。從生豬屠宰體重上看不出生豬供應增加，但是可能隨著1月需求下滑，導致在供需雙減的情況下，需求下滑多于供應下滑。

　　策略建議：操作上建議逢高做空遠月。生豬LH2203合約價格預測在15000左右可建立空單。

　　2．策略邏輯

　　2.1．豬價反彈結束，豬肉需求下滑，導致價格上漲困難

　　從11月中旬豬價達到高點后逐步回落并持續(xù)到現(xiàn)在。生豬回落的主要原因在于高價抑制豬肉需求。進入1月，各地豬肉消費逐步達到定點，開始下滑。這里面有幾個原因：一是腌臘季節(jié)提前結束，隨著西南和華南的腌臘季節(jié)提前釋放需求，各地的腌臘基本完成；二是生豬高價導致屠宰場虧損。屠宰場賣肉難，買豬貴。因此屠宰場反饋自11月份以來處于虧本經營。當然在雙旦節(jié)日期間（圣誕和元旦）個別地方，如北京出現(xiàn)消費上漲，北方屠宰數量較多。但是并沒有特別改變消費差的格局；三是展望1月，各企業(yè)出豬數量相比于12月基本持平。但是1月份需要出欄部分2月份的豬，因此總體來說，供應可能高于預期。（這部分出欄面臨一定的變數，因為養(yǎng)殖企業(yè)如果看見價格下滑的厲害，會加速出豬，反之則會降低出欄的進度。）進入2月，可能面臨供需雙減的格局，但是需求下滑可能多于供應，因此豬價下行的壓力較多。生豬價格易跌難漲。

　　牛豬出欄達到高位后開始下降。從圖3-6可以看出，各地出欄體重以上大豬占持續(xù)下降，廣西，河南，四川均出現(xiàn)類似情況。除了個別地區(qū)因對肥豬的需求旺盛，屠宰較多的肥豬，其他地方，主要是當地的養(yǎng)殖場，目前出欄體重從120kg下降到110kg，這大大的降低了供應量。隨著牛豬和標豬的價差縮窄，生豬出欄體重將維持在110-120kg 之間，大大的降低。

　　2.2．產業(yè)未開始淘汰高效母豬，超額供應的大格局未變

　　能繁母豬（含后備）數量繼續(xù)下降，但是下降速率降低。據樣本觀測點數據調研，能繁母豬（含后備）增幅連續(xù)四個月下滑，養(yǎng)殖戶大量淘汰低效母豬的影響開始顯現(xiàn)，通過調整母豬的數量來減少生豬的出生數量。大量的后備母豬開始進入配種序列，使得生產效率提高（該情況可以從圖11和圖12看出）。如果該行為持續(xù)，對于遠期，也就是2022年第二季開始，當前淘汰母豬的影響會逐步顯現(xiàn)，即新生仔豬數量減少。需要注意的是，能繁母豬（含后備）的下降是緩慢的，這點降幅不足以影響到母豬的總體數量，更不會影響到生豬的供應。

　　近月仔豬實際監(jiān)測生產數量高于模型預期。母豬配種率降低，母豬數量減少。模型預估仔豬數量應當減少。但是實際觀測到的仔豬出生數量，以及與市場溝通結果顯示，仔豬出生數量可能高于模型預期，原因在于數據源檢測的區(qū)域差異。同時，窩產仔豬數量也在提升，說明生豬的生產效率在提升。生豬供應還是在一個上漲的過程中。即便母豬小量淘汰，這種趨勢還是沒有改變。需注意的是，在走訪調研的過程中，觀察發(fā)現(xiàn)有一大批新的養(yǎng)殖場還將投產。

　　12月生豬預估模型中繼續(xù)上調了1月份的仔豬和生豬存欄數量，（參考圖12，圖13），對于今年第一季度的疫情造成了仔豬出生數量和母豬存欄數量的評估需要修正。模型預測結果和與養(yǎng)殖企業(yè)溝通結果不一，需要注意模型數據源，樣本不同帶來的偏差。

　　2.3．消費逐漸轉弱

　　消費帶動豬價反彈。展望1月，各地天氣開始維持低溫或者轉暖，導致豬肉的需求有可能持續(xù)的緩慢下滑。進入一月，消費缺少了腌臘，節(jié)日和御寒等情況的支撐，或許面臨萎縮。當然，在北方區(qū)域，有殺年豬的習慣，因此或許提高部分需求，但是預計作用非常有限。近月價格的向下趨勢是相對確定。如果看2021年第四季度豬價反彈的原因，主要原因在于此次超跌之后牛豬的斷檔，養(yǎng)殖戶壓欄以及腌臘需求對于肥豬價格的帶動，進而帶動標豬的價格。但是如果往后看到2022年第一季度末，和第二季度，將不再有對于肥豬肉的需求。如果看歷史數據，每年春節(jié)以后的生豬價格都會低于往年的7-8月份價格，可是目前2203合約價格依然高于2021年9月現(xiàn)貨價格。因此基本上可以預估，豬價高點已現(xiàn)，之后但凡現(xiàn)貨價格無法突破新高，2203合約期貨的上漲幅度將非常有限。

　　2.4．難以預見的因素或許拖累消費

　　此次西難區(qū)域，包括陜西，內蒙，貴州的疫情持續(xù)產生后續(xù)影響。倒閉的店面將限制消費的恢復。而考慮到新冠肺炎在冬季可能更加活躍，是否會有下一輪的封禁也是養(yǎng)殖戶需要考慮的問題。最新西安的疫情已經蔓延至河南西部，陜西大多數地區(qū)和貴州。因此對于西南區(qū)域的經濟影響非常之大。

　　3．結論及操作建議

　　結論：1月份牛豬拋售壓力抬頭，需求轉弱，豬價反彈有限，易跌難漲。當前，能夠支撐豬價上漲的主要因素逐步消失，隨著各地開始進入農歷假期，人們對于豬肉的需求下滑，而是轉向消化庫存的臘肉。供應同樣減少。由于出欄體重的下滑，將導致生豬供應減少。

　　操作建議：操作上建議逢高做空生豬LH2203合約價格，預測在14500-15000左右可建立空單。

　　風險因素：發(fā)改委托市、因新冠肺炎導致的區(qū)域封城降低消費。