過去一周，內(nèi)外盤油價(jià)延續(xù)弱勢(shì)。盤中一度因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心OPEC+增產(chǎn)出現(xiàn)大幅跳水，帶動(dòng)外盤兩油短線暴跌、逼近前低。在月差方面，內(nèi)外盤原油價(jià)格結(jié)構(gòu)的大幅走弱，包括柴油裂解價(jià)差在內(nèi)的各類油品利潤(rùn)指標(biāo)紛紛轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨成交量依舊疲軟。從市場(chǎng)情緒和現(xiàn)貨成交看，過去一周亞太地區(qū)各類成交指標(biāo)依舊指向成交縮量，東西方價(jià)差EFS的大幅走強(qiáng)顯示亞太地區(qū)供需面正在拖累歐美市場(chǎng)。這種格局下，價(jià)格慣性仍有可能帶動(dòng)內(nèi)外盤原油短線創(chuàng)新低（如WTI測(cè)試70-72美元/桶支撐），空頭資金也基于遠(yuǎn)期供需面轉(zhuǎn)弱可能搶跑，帶動(dòng)油價(jià)加速趕底。但是趨勢(shì)看，對(duì)于2022年剩余的5周時(shí)間，我們暫時(shí)維持上周觀點(diǎn)，即認(rèn)為油價(jià)尚未完全進(jìn)入二次趨勢(shì)下跌的時(shí)間窗口。在逼近9月份前低后，仍需注意油價(jià)的階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)，策略上建議觀望、不宜追空。核心邏輯如下：第一，亞太地區(qū)自身原油庫(kù)存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營(yíng)煉廠開啟大幅降負(fù)，后期采購(gòu)需求仍有可能再次回升；第二，OPEC+12月4日會(huì)議臨近，注意防范其護(hù)盤動(dòng)作對(duì)油價(jià)帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)；第三，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢(shì)大跌前油價(jià)重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時(shí)不具備持續(xù)性。如果未來我們對(duì)于單邊價(jià)格走勢(shì)的判斷出錯(cuò)，更可能的驅(qū)動(dòng)因素或還是源于全球經(jīng)濟(jì)通縮格局的提前出現(xiàn)，包括四季度海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機(jī)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)事件，在歷史級(jí)別的利空預(yù)期下油價(jià)仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。也因此，在當(dāng)前海內(nèi)外原油一次加工需求尚未趨勢(shì)性收縮、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的時(shí)間窗口里，油價(jià)仍有反彈的可能。

　　整體來看，短期海內(nèi)外原油市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)周期錯(cuò)配是造成四季度油價(jià)至今未能向上突破、維持寬幅震蕩的主因，我們此前對(duì)四季度的內(nèi)需判讀過于樂觀。在四季度海外經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點(diǎn)與6月26日發(fā)布的原油半年報(bào)《在重塑的油運(yùn)格局中挖掘確定性套利機(jī)會(huì)---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢(shì)出現(xiàn)的概率相對(duì)更大。只是在亞太地區(qū)需求低于預(yù)期后，油價(jià)四季度重心回升的幅度或低于此前預(yù)期，且反彈節(jié)奏延后，我們將四季度外盤兩油重心回升的判斷從100美元/桶下修至95美元/桶。