利空陰霾難消，多頭不宜戀戰(zhàn)

　　監(jiān)管層釋放安撫市場信號，期指探底回升，進入超跌反彈階段。不過，在金融去杠桿環(huán)境下，上游層面央行邊際收緊貨幣政策，中游實體經(jīng)濟運行受去杠桿以及增長放緩影響，貨幣擴張動能降低。最終流向下游的金融資產(chǎn)流動性整體處于趨緊的狀態(tài)。預(yù)計期指或出現(xiàn)沖高回落走勢，后市多頭不宜過度戀戰(zhàn)。

　　政策釋暖意，擔(dān)憂情緒緩解

　　當(dāng)前，期指的核心驅(qū)動因素仍在強監(jiān)管下的去杠桿對市場預(yù)期的擾動。在上周末中國“一帶一路”峰會召開之前，多部委向市場釋放利多信息。央行方面，上周四逆回購凈投放200億元，上周五MLF凈投放4590億元，貨幣市場利率有所下行。銀監(jiān)會上周五稱銀行相關(guān)監(jiān)管的整改將設(shè)置4至6個月緩沖期，同時對新增、存量業(yè)務(wù)實行新老劃斷。證監(jiān)會也明確資金池監(jiān)管并非新增要求。

　　從流動性因素來看，上周末央行公布了一季度貨幣政策執(zhí)行報告，其中提到一季度的央行縮表受季節(jié)性、財政收支等多因素影響，并不意味著縮緊銀根，4月也已重新轉(zhuǎn)為“擴表”。從公布的4月貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，雖然近期金融監(jiān)管強化，但表內(nèi)信貸并未出現(xiàn)明顯回落。近期，代表影子銀行業(yè)務(wù)的委托貸款、信托、未貼現(xiàn)承兌匯票等非標(biāo)融資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。但表外業(yè)務(wù)擠出后，信貸重回表內(nèi)的道路仍顯暢通。

　　流動性擴張動能將衰減

　　整體上，在信貸增長繼續(xù)維持的情況下，經(jīng)濟并不至于快速回落。周一，國家統(tǒng)計局公布了4月主要宏觀數(shù)據(jù)。整體上，4月國民經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢。工業(yè)增速小幅回落，但仍處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，雖然商品房銷售增速繼續(xù)回落，但基于樓市庫存整體回落的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)增加，且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增速繼續(xù)回升。這有利于緩解市場因樓市調(diào)控而放大的增長憂慮。

　　從中期看，金融環(huán)境趨緊情況下對實體經(jīng)濟仍有不利影響。上周，4月國內(nèi)財政數(shù)據(jù)公布，其中反映的變化值得關(guān)注。當(dāng)月國內(nèi)財政支出同比增長3.8%，增速較3月的25.4%出現(xiàn)大幅回落，重回個位數(shù)時代。我們認為，在經(jīng)濟增長韌性增加的情況下，財政支出力度減弱并不意外。不過，在流動性整體偏緊的情況下，財政支出的縮窄，對于貨幣通過財政擴張投放形成流動性存在不利影響。

　　近期在股、債、大宗商品波動加大的情況下，政策維穩(wěn)因素增加。預(yù)計后期政策面在去杠桿基調(diào)不變的大環(huán)境下，將更加注重監(jiān)管協(xié)調(diào)并在政策出臺的節(jié)奏、力度上加以把控，避免“排雷”變“引雷”。技術(shù)面看，上證指數(shù)回調(diào)至3000點并觸及年線，疊加消息面利多集中出現(xiàn)，指數(shù)階段性底部或已出現(xiàn)，短期指數(shù)橫盤或小幅上試的可能性較大。不過，中期看監(jiān)管節(jié)奏修正并不意味著方向的轉(zhuǎn)變。其間還將面臨年中資金面大考、6月美聯(lián)儲加息等利空因素擾動。近期流動性收緊后企業(yè)到期償債違約個案增加的可能性也在加大。

　　整體上，我們認為投資者可短線順情緒改善的“小勢”，但仍需注意強監(jiān)管的“大勢”。短線把握做多的交易性機會，但不可戀戰(zhàn)，注意多單逢高離場。