趙文利

　　隨著2016年8月16日，中港兩地證監(jiān)會(huì)在北京共同簽署《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) 香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合公告》，原則批準(zhǔn)建立深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，標(biāo)志著外界期待已久的深港通實(shí)施準(zhǔn)備工作正式啟動(dòng)，有望于11月中下旬正式開(kāi)通。

　　　深港通有哪些亮點(diǎn)？

　　深港通聯(lián)合公告沒(méi)有設(shè)定總額度，同時(shí)取消了滬港通總額度限制，令深港通和滬港通框架更具透明度和靈活性，有利于深港通、滬港通平穩(wěn)運(yùn)行，避免市場(chǎng)受總額度耗盡預(yù)期影響，出現(xiàn)集中買入/賣出、爭(zhēng)搶額度的現(xiàn)象，也避免對(duì)未來(lái)政策不確定性的無(wú)謂猜測(cè)?？傤~度的取消，也意味著與2014年開(kāi)通滬港通時(shí)相比，現(xiàn)在的兩地互聯(lián)互通機(jī)制更進(jìn)一步、更趨成熟，已經(jīng)是一個(gè)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局。

　　相比滬港通，深港通的框架更具開(kāi)放性，內(nèi)涵會(huì)不斷豐富。例如，為了便利和滿足兩地投資者管理對(duì)方股票市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要，兩地證監(jiān)會(huì)原則同意將共同研究合作推出其他金融產(chǎn)品，并已就交易型開(kāi)放式基金（交易所買賣基金，ETF）納入互聯(lián)互通的投資標(biāo)的達(dá)成共識(shí)，待深港通運(yùn)行一段時(shí)間，相關(guān)條件具備后推出實(shí)施?？梢云诖?，后續(xù)其他產(chǎn)品之間的互聯(lián)互通機(jī)制將隨著條件成熟不斷推出，從而加快內(nèi)地與香港兩地資本市場(chǎng)的全方位融合。

　　深港通新增開(kāi)放范圍控制在市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成分股和市值60億元人民幣及以上的深證成分指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)成分股以及深港兩地上市的A＋H股公司股票，體現(xiàn)審慎和漸進(jìn)原則，令新增開(kāi)放范圍更加集中在較大市值、基本面和流動(dòng)性更好的標(biāo)的。在給予兩地投資者更多選擇空間的同時(shí)，也可以較好地保護(hù)投資者利益。

　　　　深港通對(duì)香港市場(chǎng)有哪些影響？

　　香港回歸以來(lái)，大量中資國(guó)企及民企奔赴香港上市，進(jìn)行海外融資。截至2016年7月底，港股上市公司中，中資公司已達(dá)到980家，市值占比62.6%，交易金額占比69.9%。然而，港股投資者中，內(nèi)地投資者所占的比例仍然較小。在2014年滬港通開(kāi)通前，內(nèi)地投資者僅占海外投資者的13%。而隨著滬港通的開(kāi)通，內(nèi)地投資者在2015年占比達(dá)到21.9%，排名港股海外投資者第三位，與美國(guó)投資者比例接近。但內(nèi)地投資者占整體投資者的比例仍然較低，約為8.6%。而中國(guó)內(nèi)地資本走出去的方向已經(jīng)是大勢(shì)所趨，香港市場(chǎng)也將從過(guò)去主要將海外資本引入內(nèi)地市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本雙向流動(dòng)的平臺(tái)。北水南來(lái)、南水北上，將令香港作為人民幣國(guó)際化的橋頭堡地位進(jìn)一步鞏固。隨著內(nèi)地資金對(duì)港股的關(guān)注度顯著提升，之前所謂“香港市場(chǎng)被邊緣化”的擔(dān)憂也一掃而空。

　　雖然過(guò)去幾年內(nèi)地資金在港股的交易比重快速提高，但國(guó)際資本在香港市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位并未動(dòng)搖，中資股的定價(jià)權(quán)仍為海外投資機(jī)構(gòu)掌握。對(duì)相同基本面的不同理解（包括對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的判斷，相對(duì)透明度、稀缺性，國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)社會(huì)責(zé)任以及產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等等）是導(dǎo)致AH差價(jià)的基礎(chǔ)原因，市值、成交等技術(shù)性原因居次。隨著深港通的宣布及未來(lái)兩地互聯(lián)互通的深入，內(nèi)地投資者逐漸掌握港股定價(jià)權(quán)，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生從量變到質(zhì)變的過(guò)程。港股中資股的估值也能夠得到更加合理的定價(jià)，AH差價(jià)長(zhǎng)期來(lái)看有望收窄。香港市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)失衡，如中小盤股市值偏小、交易不活躍、市場(chǎng)關(guān)注度低的現(xiàn)象也有望逐步得到改善。

　　積細(xì)流，成江海。深港通是兩地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通、走向共同市場(chǎng)和人民幣國(guó)際化的重要里程碑，相信未來(lái)會(huì)對(duì)兩地資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性影響，我們拭目以待。（作者系招商證券(600999,股吧)（香港）首席策略師）