2017年3月30日康臣藥業(yè)（01681HK）發(fā)布了2016年全年業(yè)績公告，截至2016年12月31日，實現(xiàn)營業(yè)收入12.23億元（人民幣，下同）較2015年大幅增長47.2%；實現(xiàn)凈利潤3.08億元，較2015年增長23.2%；每股基本及攤薄盈利0.32元，較2015年增加28%，董事會建議派末期息每股0.05港元。　　>>>>

　　一、腎病科龍頭藥企

　　康臣藥業(yè)集團(tuán)（1681HK）創(chuàng)立于1997年，原為第一軍醫(yī)大學(xué)南方科研藥廠，主要從事現(xiàn)代中成藥及醫(yī)用成像對比劑研發(fā)、制造及銷售，產(chǎn)銷藥物主要用于影像診斷和治療腎病、皮膚病、骨科、肝膽消化等疾病，現(xiàn)有154個品種，包括67個中藥品種，87個西藥品種，根據(jù)2017年國家人社部公布的新版醫(yī)保目錄，集團(tuán)共89個品種列入目錄，其中含甲類品種48個，乙類品種41個。另外，尿毒清顆粒、濕毒清膠囊、正骨水、雞骨草膠囊等13個品種名列國家中藥保護(hù)品種目錄，其中正骨水入選《中國地理標(biāo)志產(chǎn)品大典》。

　　公司主營業(yè)務(wù)為藥品制造與銷售，按領(lǐng)域分為個三個板塊：腎病藥物、醫(yī)用成像對比劑以及其它藥物。

　　　　2016年公司主營業(yè)務(wù)收入12.23億元，按產(chǎn)品分類，腎病藥物仍為公司增長主要引擎，腎病藥物的銷售收入于2016年達(dá)到7.34億元，同比2015年銷售額6.45億增長13.8%。主營產(chǎn)品尿毒清顆粒是國家二級中藥保護(hù)品種，1998年推出，主要用于治療第三、四階段的慢性腎臟病和腎性貧血，是國內(nèi)首個治療慢性腎功能衰竭的現(xiàn)代中成藥，也是國內(nèi)腎病口服現(xiàn)代中成藥的主要品種，2016年尿毒清顆粒銷售占腎病藥物的銷售收入的90%以上，在市場份額上，目前仍維持腎病口服現(xiàn)代中成藥的市場領(lǐng)先地位。

　　2016年公司定位尿毒清顆粒的市場深度開發(fā)戰(zhàn)略得以貫徹實施，主要措施是學(xué)術(shù)推廣、持續(xù)教育的不斷推進(jìn)以及銷售渠道下沉，產(chǎn)品向二級以及二級以下醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括社區(qū)醫(yī)院）實現(xiàn)廣覆蓋。

　　2017年國家人社部公布的新版醫(yī)保目錄里，將尿毒清顆粒從乙類轉(zhuǎn)入甲類，實現(xiàn)醫(yī)保100%報銷，可100%覆蓋全國各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)。 可以預(yù)見，尿毒清顆粒的市場份額仍將有很大的上升空間。

　　第二個主要業(yè)務(wù)板塊：醫(yī)用成像對比劑，主要產(chǎn)品為釓噴酸葡胺注射液?？党妓帢I(yè)是國內(nèi)首家取得核磁共振醫(yī)用成像對比劑的新藥證，書及生產(chǎn)批文的制藥公司，釓噴酸葡胺注射液是國內(nèi)主要核磁共振對比劑產(chǎn)品，2015年銷售額1.21億人民幣，2016年公司將其定位為細(xì)分市場龍頭戰(zhàn)略，以保持業(yè)務(wù)的繼續(xù)增長，2016年實現(xiàn)銷售1.25億元人民幣，同比2015年增長2.9%，在醫(yī)用成像對比劑市場里保持前三的地位，占約22%的市場份額。2017年隨著碘帕醇的新上市，公司產(chǎn)品將進(jìn)一步全面實現(xiàn)布局醫(yī)用成像對比劑細(xì)分市場，為公司該板塊的業(yè)務(wù)注入新的增長點。

　　值得一提的是，除腎病和醫(yī)用成像對比劑板塊，公司的其它潛力板塊如婦兒系列、消化系列等也得到快速拓展，2016年潛力產(chǎn)品星光乍現(xiàn)，其中右旋糖酐鐵口服液銷售收入實現(xiàn)7,188萬元，同比增長36.4%，2017年銷售有望過億。

　　最后一個業(yè)務(wù)板塊是康臣藥業(yè)剩余品種加上并購后的廣西玉林制藥并表產(chǎn)品。占據(jù)前三甲的產(chǎn)品是：濕毒清膠囊（2016年銷售約2億元，增長率56%，玉林）、正骨水（2016年銷售1.3億元，增長率79%，玉林）。

　　二、并購百年老字號玉林制藥助力發(fā)展

　　2015年8月，康臣藥業(yè)宣布斥資2.55 億人民幣（約等于3.2 億港幣）收購廣西玉林制藥15%股權(quán)。此筆交易通過廣西產(chǎn)權(quán)交易所，以公開掛牌轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)的形式完成，對應(yīng)玉林制藥2014年約40倍的PE。2015年11月康臣藥業(yè)進(jìn)一步收購玉林制藥15.42%的股權(quán)，總代價1.8719億人民幣，9月的第一次收購是公開招標(biāo)，競標(biāo)對手較多，因此估值相對較高。但是，后續(xù)收購價格逐步下降。

　　截至2015年底，康臣藥業(yè)共計收購廣西玉林制藥45.27%股權(quán)，2016年康臣藥業(yè)繼續(xù)收購剩余股權(quán)，2016年7月，康臣藥業(yè)共計持有玉林制藥54.63%的股權(quán)，開始并表，接下來又進(jìn)行下一步的股權(quán)收購與增資，截至2016年12月31日，康臣藥業(yè)共計持有玉林制藥72.62%的股權(quán)。

　　廣西玉林制藥是中國中藥制藥50強(qiáng)企業(yè)，是國家商務(wù)部首批認(rèn)定的“中華老字號”企業(yè)之一。根據(jù)康臣藥業(yè)的公告，玉林制藥現(xiàn)有70多個品種，其中30多個品種列入國家非處方藥目錄、醫(yī)保目錄和新農(nóng)合用藥目錄;有10多個產(chǎn)品出口，遠(yuǎn)銷30多個國家和地區(qū)。濕毒清膠囊作為玉林制藥旗下銷量最大的產(chǎn)品之一。該產(chǎn)品為公司獨家中成藥，用于治療皮膚干癢，已被列為國家保護(hù)品種，每日治療花費在4.5 —6 元人民幣之間。玉林制藥擁有充足的生產(chǎn)能力，且債務(wù)負(fù)擔(dān)較少。廣西玉林制藥旗下還擁有正骨水等知名的骨科常用藥，所有藥品均主要在廣東、廣西以及海外地區(qū)銷售。但根據(jù)公開披露的信息，公司的凈利潤率只有10%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　在康臣藥業(yè)的幫助下，公司轉(zhuǎn)變體制，不斷改善管理水平，強(qiáng)化內(nèi)部管理，細(xì)化成本控制，2016年廣西玉林制藥實現(xiàn)了含稅銷售5.7億元人民幣，同比2015年增長30%，經(jīng)營利潤也取得了玉林制藥史上最令人滿意的增長率。由于2016廣西玉林制藥的并表以及經(jīng)營改善因素，康臣藥業(yè)其它類藥物板塊銷售較去年大幅增長464.4%（注：并表部分僅為玉林制藥2016年7月19日-2016年12月31日業(yè)績），玉林制藥并表貢獻(xiàn)的營收是2.77億人民幣，毛利貢獻(xiàn)是1.62億，凈利潤貢獻(xiàn)是4043萬元。

　　　　康臣藥業(yè)的產(chǎn)品主要集中于腎臟疾病科室，玉林制藥的產(chǎn)品則豐富了公司在原銷售的產(chǎn)品組合，同時向更多的科室和非處方藥（OTC）終端滲透。并購交易將為康臣和玉林制藥帶來更多的協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)過近一年半的整合，玉林制藥在企業(yè)管理和渠道推廣上逐步改善。因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，融入OTC藥原因，康臣藥業(yè)整體產(chǎn)品的凈利潤率降低5個百分點，但凈利潤總體增長23.2%，每股凈利潤增長28%。

　　三、積極改善融資渠道，保持充沛現(xiàn)金流

　　根據(jù)公司公告，2017年2月6日，公司收購First Kind出售1.46億股股份，總代價5.61億港元，相當(dāng)于每股回購價格為3.837港元，另外還將向回購后的全體股東派特別股息0.1元/股，合計0.82億港幣，如若兩者實施，上市公司共計需要花費6.42億港幣。公司管理層認(rèn)為，這是針對弘毅退出一個較合理的方案，因為管理層認(rèn)為公司價值低估，此舉有利于股東權(quán)益最大化。

　　2017年3月17日，康臣藥業(yè)公告公司與法國巴黎銀行(即法國巴黎證券(亞洲)有限公司母公司)透過其香港分行訂立一份貸款承諾函，據(jù)此，貸款人向公司授出一筆為期3年最高金額達(dá)5.6億港元貸款，期限由簽署正式貸款文件日期起計。根據(jù)管理層介紹，這筆貸款融資成本極低，約年息3.5%，在美元進(jìn)入加息通道的大背景下，適當(dāng)?shù)牡拖⒇?fù)債有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　值得留意的是公司2016年報表中提及經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較2015年取得144%的增長，說明公司產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁，在醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)金流整體下滑的趨勢中取得不錯成績，相信公司積極開拓融資渠道以后能夠保持充沛現(xiàn)金流。

　　四、針對優(yōu)勢渠道積極研發(fā)

　　2016年公司完成尿毒清顆粒醫(yī)學(xué)循證醫(yī)學(xué)研究，該研究項目由中國工程院陳香美院士領(lǐng)銜，以中國人民解放軍總醫(yī)院為組長研究單位，全國22家三甲醫(yī)院共同參與，聘請專業(yè)CRO機(jī)構(gòu)監(jiān)察，北京大學(xué)臨床研究所作為第三方統(tǒng)計分析研究數(shù)據(jù)，自2012年啟動，歷時3年多。試驗數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，經(jīng)過24周的治療以后，尿毒清顆粒組的腎小球濾過率（eGFR注：eGFR是反映腎功能損害程度的最佳指標(biāo)，eGFR的下降速度越快，說明腎臟疾病惡化的速度越快。）下降0.63%，安慰劑對照組eGFR則下降7.37%，充分證明尿毒清顆粒能夠有效延緩慢性腎病的進(jìn)展。

　　另外，公司在研產(chǎn)品共9個：碘帕醇注射液（有望于2017年上市）、碳酸鑭（預(yù)計2018年上市）、益腎化濕顆粒（預(yù)計2020年上市）、碘鎂普爾（預(yù)計2018年上市）、正骨術(shù)水凝膠巴布劑（預(yù)計2018年上市）、濕毒清外用乳膏劑（預(yù)計2019年上市）等。

　　公司未來將利用腎病科的優(yōu)勢渠道，用益腎化濕顆粒+尿毒清顆粒+糖尿病腎病新品+治療高磷血癥新品覆蓋慢性腎病全療程，整合補(bǔ)腎填精口服液、金剛丸、蛤蚧大補(bǔ)丸、蛤蚧補(bǔ)腎膠囊等補(bǔ)益類產(chǎn)品協(xié)調(diào)發(fā)展，做大做強(qiáng)腎科市場。

　　五、結(jié)語

　　康臣藥業(yè)目前股價4.65.港元（2017年4月3日收盤價）僅對應(yīng)約13.18倍市盈率（按照人民幣兌港幣1.128即時匯率計算），市值45.30 億。根據(jù)2016年玉林制藥對康臣藥業(yè)的利潤貢獻(xiàn)推斷，預(yù)計2017年玉林制藥將帶來不少于8000萬人民幣的凈利潤，同時，考慮康臣藥業(yè)核心產(chǎn)品穩(wěn)定增速和明星產(chǎn)品的多點爆發(fā)，那么目前康臣的估值，對應(yīng)不到10倍的2017年預(yù)期市盈率，相比行業(yè)平均水平折讓20%以上，這樣看來，康臣藥業(yè)絕對是一只值得期待的股票。

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