5月9日電 力行業(yè)出現(xiàn)了超級動蕩，目前主要的8家火電及核電企業(yè)，傳言要合并成3家，消息中的組合是：將神華、中廣核和大唐合并為一家公司；將華電、國電和中核合并為一家公司；將華能和國電投合并為一家公司。

　　全行業(yè)巨頭的合并就像是一顆重磅炸彈落進了資本市場，然而威力太大，大家都被炸懵逼了。這時候，A股市場率先行動，秉承著“邏輯未明，炒作先行”的原則，資金蜂擁進入電力行業(yè)，然后就出現(xiàn)了板塊集體大漲的局面。

　　炒完一日行情后，大家發(fā)現(xiàn)有些不對勁了，在5月10日就出現(xiàn)了電力板塊集體下跌的局面。要不怎么說腦子確實是個好東西呢，讓我們帶上理性一起來看下這場傳言中的火核電合并大戲吧。

　　強強聯(lián)手，齊頭并進前百強

　　智通財經(jīng)整理數(shù)據(jù)得知，傳言中的“8改3巨變”中，其中6家都屬于世界500強企業(yè)。

　　“神唐廣”組合中，神華集團營收規(guī)模為376億美元，排名270位；大唐集團營收264億美元，排名406位；中廣核集團營收約74億美元，那么“神唐廣”組合后的營收將達714億美元。屆時將戰(zhàn)勝美國強生、荷蘭空客集團，僅次于中國的太平洋(601099,股吧)建設(shè)集團，成功擠入前100強企業(yè)。

　　“華國核”組合中，華電集團營收314億美元，排名331位；中國國電集團營收305億美元，排名345位；中核集團營收約108億美元，組合后營收能達到727億美元，同樣將擠進世界前100強企業(yè)。

　　“華電投”組合中，華能集團以432億美元營收排名217位，國電投集團以306億美元排名342位，組合后營收將達到738億美元，又一個擠入前100強，僅排在中國南方電網(wǎng)后面。

　　如果重組成功，三家企業(yè)將齊頭并進前百強企業(yè)，想想還是有點小激動的。眺望遠大目標的同時，也要關(guān)注一下眼前的利益，這樣組合后，對各集團的上市資產(chǎn)又會是什么樣的影響呢？

　　一家歡喜一家愁，還有一家不在乎

　　我們來看一下“神唐廣”組合，也是業(yè)內(nèi)人士認為合并希望最大的一組，旗下代表上市電力資產(chǎn)分別是：中國神華（01088）、中廣核電力（01816）、大唐發(fā)電（0991）。

　　首先看到三家企業(yè)的股價走勢，中國神華5月9日、5月10日的股價走勢很平穩(wěn)，平穩(wěn)到似乎什么事都沒有發(fā)生過一樣；中廣核電力5月9日當天上漲2個多點，第二日便收了根長上引線的陰線；反應(yīng)最大的當屬大唐發(fā)電了，5月9日當天暴漲15.62%，第二日價格依舊穩(wěn)定在了2.58港元/股。

　　面對合并的傳言，三家企業(yè)迥異走勢的邏輯分別是什么呢？

　　

　　合并只為重新洗牌？

　　第一點要搞清楚的是，火電與核電雖然同屬于電力行業(yè)，但是隸屬于不同領(lǐng)域的能源業(yè)務(wù)，各自企業(yè)內(nèi)部機制很大程度上并不相同。

　　這就決定了它們的合并，并不能像此前的大型國企整合產(chǎn)能那樣，直接提升營運效率，以及縮減成本，所以第一個排除的就是火電和核電能在業(yè)務(wù)上有相互促進和相互補充的邏輯。

　　基于這個共識，我們先來看漲幅最大的大唐發(fā)電，它的上漲源自于與神華合并后，相當于整合了產(chǎn)業(yè)鏈。

　　中國神華是我國最大的煤炭生產(chǎn)和銷售企業(yè)，擁有3800億元人民幣的市值。在煤炭不景氣的近兩年，它的每年營收依舊能達到1800多億元人民幣（單位下同），其中煤炭收入占到總營收的53.58%，第二大收入就是發(fā)電收入，火電占比接近100%。

　　公司2016年凈利潤有250億元，經(jīng)營現(xiàn)金流有820億元，賬上現(xiàn)金有近420億元，同時擁有火力發(fā)電最需要的煤炭資源。

　　再看下大唐發(fā)電，公司擁有583億市值，以發(fā)電為主營業(yè)務(wù)，其中火力發(fā)電更是占據(jù)絕對的比例優(yōu)勢。自WIND可查到的2000年開始，大唐發(fā)電2016年近28億元的負盈利，是公司歷史上的首次虧損。再加上煤炭價格近期煤炭價格的回升，對火電企業(yè)盈利造成十分巨大的影響，足以見得大唐發(fā)電近期的日子是真不好過。

　　此時，如果能和神華合并，那就是抱上了一條比大象腿還粗的大腿啊，同時還能消除掉煤炭價格變化帶來的風(fēng)險。所以，如果合并真的實現(xiàn)了，大唐電力無疑是受益最大的贏家，這也是為什么傳言一出，它的股價飆升得最猛。

　　中廣核電力作為核電巨頭被傳言與火電合并，是比較出乎市場意料的。因此，智通財經(jīng)在消息出來的第一時間與中廣核集團進行了溝通，中廣核集團回應(yīng)稱：“目前我集團沒有收到國家主管部委關(guān)于合并重組的信息，也沒有開展這方面的工作。謝謝關(guān)注?！?/p>

　　智通財經(jīng)此前有文章討論過核電合并，到時正逢核建回歸中核懷抱，中國核電(601985,股吧)企業(yè)有統(tǒng)一產(chǎn)業(yè)鏈，與俄羅斯核電爭搶國際訂單的苗頭，幾大核電企業(yè)摒棄內(nèi)斗，互補互助才勉強能與俄羅斯核電扳一扳手腕，如若和火電合并，那國際訂單中是否仍具競爭力，就得另說了。

　　對比各項數(shù)據(jù)可知，中廣核電力的銷售毛利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率都明顯高于中國神華，以火電為主的神華也并不能給中廣核帶來運營或技術(shù)上的支持。更何況業(yè)中廣核作為典型的南方企業(yè)，公認的企業(yè)管理與運營水平要略高于北方大國企，因此，合并后的中廣核各方面的管理或?qū)⒅匦率艿较拗啤?/p>

　　這樣看來，中廣核在合并中其實并未獲得太大好處，但是架不住巨型航母式的神華帶來的沖擊感，公司股價在5月9日小漲之后的第二日，資金就開始出現(xiàn)分歧了，待看清形勢后，公司股價在第三日迎來回落。　　簡單瞥一眼另一組的情況，中國核電作為華電、國電和中核合并中的大腿，可就沒那么幸運了，相比于華電和國電的體量，中國核電并未有神華那樣巨大的優(yōu)勢，因此，中國核電5月11日的走勢就十分耐人尋味了。

　　　　這樣的合并，好像只是行業(yè)大洗牌后的重新組合啊。

　　結(jié)語

　　總結(jié)市場對于合并消息的反應(yīng)，就是大唐發(fā)電抱上大腿后一路飆漲，神華則表示無動于衷，中廣核電力一臉懵逼后終于回過神來，而腿不夠粗的中國核電則是被火電企業(yè)往下拖了。

　　火電和核電合并的消息就像一場鬧劇，如果是為了改革而改革的話，那只是電力行業(yè)優(yōu)劣質(zhì)資產(chǎn)的重新洗牌分配而已，對行業(yè)的貢獻呢？恕在下眼拙，確實沒有看出來。