首季收入按年增逾6%的合生元(01112)，今天大部分時間股價維持窄幅爭持，但接近3時，股價突然急跌兼成交急增，最低見20.6元，創(chuàng)半年低，收報21.65元，跌12.7%，創(chuàng)2015年11月以來最大跌幅，成交1074.7萬股，涉資2.32億元。

　　據(jù)悉，合生元今天下午舉行投資者電話會議，提到集團早于2013年與P&G旗下合營PGT簽署全球合作協(xié)議，讓PGT有權(quán)為集團旗下品牌Swisse的產(chǎn)品拓展全球市場。會議并首次披露有關合作協(xié)議給予PGT一項選擇權(quán)，可讓PGT可要求Swisse將其在中國的業(yè)務轉(zhuǎn)讓予PGT，以及Swisse可繼續(xù)經(jīng)營其中國業(yè)務，并根據(jù)于行權(quán)日后從中國業(yè)務所得凈外銷售額向PGT支付特許權(quán)使用費。該等選擇權(quán)可通過發(fā)出12個月事先通知而行使，最早生效時間為2020年9月。

　　有與會者表示，由于上述回購計劃集團早前并沒有提及，結(jié)果令一眾投資者嘩然，估計股價因而大跌。

　　以下為一個投資者寫的紀要，大致講清楚了合生元本次大跌原因，作者為雪球網(wǎng)友“消失的夸克”。

　　紀要全文：

　　今天早上7點多，合生元發(fā)布了17年一季度的經(jīng)營業(yè)績公告，公告中，簡單匯報了一季度的經(jīng)營情況，同時，還提到了一項合作協(xié)議。這項合作協(xié)議是Swisse在被收購前跟寶潔與特瓦的合資公司-PGT于2013年簽訂，而后于2015年修訂的一份協(xié)議。協(xié)議的內(nèi)容主要是，PGT幫助swisse做除了中國、澳洲、北美、新西蘭以外的全球20多個市場，到2019年9月，PGT有個選擇權(quán)， 可以選擇在2020年9月時，(1)把swisse中國業(yè)務拿回去PGT自己做，代價是每年支付給合生元swisse在中國前一年(固定是2019.9-2020.9)營業(yè)利潤的50%+往后每年銷售額增量的4%-7.75%； (2)不拿回去，但合生元每年給PGT凈外銷售額的4.75%作為特許權(quán)使用費。

　　早上到公司以后，我簡單看了下這份公告，覺得對這個協(xié)議有不理解的地方，比如什么是凈外銷售額，還有就是為什么是合生元要給PGT特許權(quán)使用費，諸如此類的問題。有疑惑，但是就這樣擱置了，想著下午開業(yè)績會肯定會有投資者問相關的問題，自己到時候再聽細節(jié)。

　　于是，下午2點的時候，撥入電話系統(tǒng)(當時提示有許多人連接，所以等了好幾分鐘才進去)。剛開始的時候，大家都還客客氣氣，幾個大行問了下奶粉的情況，以及與PGT合作有關的，比如協(xié)議具體是什么意思，大家都不是特別明白。管理層一開始的時候就說，這個協(xié)議，他們覺得是個win-win的事，說實話我也不太明白win-win在哪里。

　　他們的回答，除了解釋公告里提到的內(nèi)容，其余的更多細節(jié)，也說由于保密協(xié)議不方便透露。最后一個問題， 是xx資產(chǎn)的研究員問的，也是關于和PGT合作的問題。這位投資者剛開始語氣還比較正常，但過了一會，就提到他自己對于這個協(xié)議的理解，越說越氣憤，說這是一份不公平的協(xié)議。也沒有說要限制PGT怎樣才能執(zhí)行這個權(quán)利，管理層還是說不方便透露。語氣中沒有了之前很肯定地說這是一個win-win協(xié)議時的自信，而是多了幾分不想回答了的心情。實際上就在這個投資者的情緒越來越氣憤的時候，股價也開始下跌。

　　2點58分電話會議結(jié)束，股價就開始狂跌。我不知道是不是這位投資者所在的機構(gòu)拋盤，還是大家都覺得不滿意。就我自己而言，在聽電話會議的過程中，也不是很滿意，想想當時花80億收購過來的東西，覺得這在中國是個很大的市場，而2020年以后有可能會被拿走，每年還只能收到不是很多的錢(實際上，如果2019.9-2020.9這一年swisse的營業(yè)利潤15億，公司只能確定收到每年7.5億，而后每年銷售額增量這個沒法掌控)，面臨幾個問題：

　　1)Swisse當時收購，公司負債50億，2017年-2019年，每年償還2億票據(jù)的利息和6億借款，2020-2021年，每年償還2億利息。也就是說，2017-2019年之間，公司每年10多億的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入要有8億拿來還債，2020-2021年是2億。2020年開始公司財務上能輕松點，這個時候如果Swisse運營得好估值可以給得比現(xiàn)在高一點，可是這個時候卻有可能被PGT拿走

　　2)如果PGT拿走中國區(qū)業(yè)務過去自己經(jīng)營，而代價中固定部分是2019.9-2020.9 swisse在中國營業(yè)利潤的50%，那么合生元在2017-2020年之間，做大Swisse中國區(qū)業(yè)務，Swisse被拿走，可以多收一點錢，可是卻交給PGT經(jīng)營了，中國區(qū)業(yè)務做得不好，PGT可能不拿走，合生元自己留著。

　　這是不是聽起來怎么都對自己不是個好事?

　　管理層在今天發(fā)的這份公告中說，公司于5月11日通過一項四年的銷售及行銷投資計劃，擴大Swisse在中國的銷售。然后又說，在作出決定前，考慮到這份協(xié)議。接著說了協(xié)議內(nèi)容。我不是很明白，“考慮這份協(xié)議”這事兒，是怎么跟擴大Swisse在中國的銷售掛鉤的，這個表述讓人疑惑。公司想披露這個協(xié)議內(nèi)容，硬生生扯了個理由，意圖是什么呢?

　　不過，管理層當時強調(diào)雙贏，也說有些細節(jié)不便披露，如果后續(xù)有些別的信息(比如PGT在海外市場達到多少銷售可以執(zhí)行這個選擇權(quán))讓我重估這份協(xié)議和這次事件，可能會有不一樣的考慮。

　　雪球網(wǎng)友horas的評論：

　　選擇權(quán)在寶潔那里，投資者看重合生元的價值就是看好swisse的銷量會很好，而如果合生元把swisse做的很爛，寶潔肯定選B，可做的爛，說明投資者投合生元就錯了嘛，討論寶潔的這個選項意義不大。投資相信swisse會做的好，可做的好寶潔必然選擇A方案，對于寶潔是立于不敗之地。對于合生元管理層，看這句話“二零一七年五月十一日，董事會通過一項四年的銷售及行銷投資計劃，以實行我們擴大Swisse在中國成人營養(yǎng)及護理用品銷售之策略”，這是想說這兩年把營業(yè)利潤搞大，讓寶潔即使選A也能每年領多一些的工資?？蓪ν顿Y人來說，即使業(yè)務好，也被生生拿走一半的蛋糕，不讓人氣憤么。（編輯：曹柳萍）

　　本文來自“新浪港股”