本報(bào)記者 尤丹婷 香港報(bào)道

　　編者按

　　香港交易所6月16日建議設(shè)立“創(chuàng)新板”，并允許同股不同權(quán)公司在該板上市，以吸引具高增長(zhǎng)潛力的新經(jīng)濟(jì)公司，提升香港作為全球金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力。盡管如此，一些國(guó)際投資者和市場(chǎng)人士對(duì)企業(yè)管治表示出了擔(dān)憂。此外，盡管創(chuàng)新板能讓部分不符合內(nèi)地上市條件的企業(yè)上市更便利，但從估值、需求等方面來看，A股仍具競(jìng)爭(zhēng)力。 （趙海建）

　　6月16日收市后，港交所（388.HK）一口氣公布了兩項(xiàng)重大上市規(guī)則改革建議的公眾咨詢文件，提出了包括允許“同股不同權(quán)”的企業(yè)在新設(shè)的“創(chuàng)新板”上市集資等多項(xiàng)措施，希望吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市，拓寬香港資本市場(chǎng)。

　　如果成功實(shí)施，這應(yīng)該是自1999年11月香港推出創(chuàng)業(yè)板之后最為重大的上市規(guī)則改革。市場(chǎng)對(duì)此總體反應(yīng)正面，6月19日，港交所股價(jià)收漲2.73%，成交量亦明顯高于平日。

　　自2014年因?yàn)椴唤邮茈p重股權(quán)架構(gòu)（Dual share class）企業(yè)而痛失阿里巴巴的首次公開發(fā)行（IPO），香港金融市場(chǎng)的參與者們就此爭(zhēng)議不斷。批評(píng)者認(rèn)為，香港股票市場(chǎng)以現(xiàn)有上市框架無(wú)法為極具活力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供融資，正在落后于時(shí)代。

　　據(jù)港交所數(shù)據(jù)，目前香港的上市公司中，許多來自金融及地產(chǎn)行業(yè)，占香港市場(chǎng)總市值 44%。相比之下，過去10 年來自新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的上市僅占香港市場(chǎng)總市值 3%，納斯達(dá)克及紐約證券交易所的比例分別為59%及 44%。

　　本次上市規(guī)則改革建議主要包含兩個(gè)方面，一方面提升既有的主板及創(chuàng)業(yè)板上市門檻及監(jiān)管要求，此后主板的定位將會(huì)是“優(yōu)質(zhì)板塊”，最低市值要求將由 2 億港元增至 5 億港元；創(chuàng)業(yè)板則定位于服務(wù)符合所需財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)記錄期要求、而又希望吸引散戶和專業(yè)投資者的中小型發(fā)行人；另外，為滿足新經(jīng)濟(jì)公司及初創(chuàng)企業(yè)的需要，新設(shè)創(chuàng)新主板與創(chuàng)新初板，允許采用非傳統(tǒng)管制架構(gòu)（主要指雙重股權(quán)架構(gòu)）或尚未盈利的企業(yè)上市集資，也接受內(nèi)地公司將香港作為第二上市地。

　　港交所表示，過去十年，符合創(chuàng)新板上市條件、但香港未能爭(zhēng)取其在港上市的公司的首次公開招股集資額合計(jì)490 億美元，是香港同期首次公開招股集資額的 17%。

　　德勤全國(guó)上市業(yè)務(wù)組聯(lián)席主管合伙人歐振興回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)表示，很欣喜看到這樣順應(yīng)市場(chǎng)變化的改革建議，作為一個(gè)整體的框架性改革提案，相信能避免“頭疼醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的問題。

　　多層次、有深度、能服務(wù)不同投資者需求是金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的指標(biāo)。香港于1999年末推出創(chuàng)業(yè)板時(shí)正值“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”爆破前夜，其時(shí)也是希望服務(wù)于新興公司。然而隨著世事變遷，近年來香港創(chuàng)業(yè)板上股權(quán)過度集中、上市后大漲大跌、“老千股”橫行等問題，逐漸令一些投資者甚至看到“8”字頭代碼的股票就避走不及（注：許多創(chuàng)業(yè)板公司上市代碼為“8”開頭）。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，上市規(guī)則改革建議有助于更好地區(qū)分各個(gè)板塊的定位，服務(wù)于不同類型的投資者，也有助于投資者更清楚地認(rèn)識(shí)到相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席繆英源6月19日對(duì)媒體表示，該協(xié)會(huì)歡迎上市架構(gòu)調(diào)整的新建議，認(rèn)為建立創(chuàng)新板是正確的方向，相信能提供更多渠道給不同投資者，適應(yīng)他們不同的需求。

　　　　同股不同權(quán)：彼之砒霜吾之蜜糖

　　以互聯(lián)網(wǎng)巨頭谷歌為代表的許多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)常采用雙重股權(quán)架構(gòu)，該制度把同一個(gè)公司股份分為不同級(jí)別，每個(gè)級(jí)別對(duì)應(yīng)不同比例的投票權(quán)；而傳統(tǒng)上無(wú)論身份如何，股東持有的每一股都享有一樣的投票權(quán)。

　　支持者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)公司等高科技企業(yè)尤其需要給予公司創(chuàng)始人或管理層更高的決策權(quán)，這有利于企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)于市場(chǎng)的回報(bào)和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值；而反對(duì)者則擔(dān)心，這種股權(quán)之間權(quán)利的不平等不利于保護(hù)中小投資者。目前主要金融市場(chǎng)中，只有美國(guó)允許這種股權(quán)架構(gòu)的公司上市，而擁有此類架構(gòu)的往往是互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)公司。

　　美國(guó)目前容許不同投票權(quán)架構(gòu)公司在當(dāng)?shù)厣鲜?，新加坡也正在研究。香港錯(cuò)過阿里巴巴IPO之后就此展開了持續(xù)辯論。爭(zhēng)論在2015年6月達(dá)到高潮，港交所表示雙重股權(quán)架構(gòu)獲市場(chǎng)人士支持，將展開第二階段咨詢，讓人一度以為通過在望。不過到了2015年10月，香港證監(jiān)會(huì)還是否決了這一提案，表示暫不實(shí)施。

　　6月16日新的上市規(guī)則調(diào)整咨詢發(fā)布之后，相對(duì)于內(nèi)地總體樂觀的反饋，一些國(guó)際投資者和市場(chǎng)人士表示出了擔(dān)憂?！肮蓹?quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置代表了公司管理層對(duì)他們的股東的態(tài)度?！眮喼奁髽I(yè)管治協(xié)會(huì)（ACGA）創(chuàng)會(huì)秘書長(zhǎng)艾哲明（Jamie Allen）日前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，雙重股權(quán)架構(gòu)就好像是公司高管對(duì)小股東說，“我們不在乎你們的意見”。

　　他認(rèn)為，亞洲金融市場(chǎng)，包括香港，整體上對(duì)投資者的保護(hù)不足，美國(guó)開放“同股不同權(quán)”同時(shí)也在法律層面給予了更多支持，而美股的信息披露也做得比亞洲市場(chǎng)好得多。在這種情況下，“同股不同權(quán)”對(duì)股東是不公平的。

　　他所謂的美國(guó)對(duì)小股東的法律保護(hù)是指，美股法律賦予小股東的“集體訴訟權(quán)（class action）”，如果擁有“特權(quán)”的股東左右公司決策使小股東的權(quán)益受損，小股東可以行使“集體訴訟權(quán)”，選擇由一名原告人代表全部小股東控告擁有“特權(quán)”的股東或公司管理層，追討賠償。

　　不過，歐振興認(rèn)為，“防患于未然”的事前提示，好過事后的提出訴訟補(bǔ)救。主板、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)新主板和創(chuàng)新初板各自定位明確之后，投資者能夠在投資之初就更加了解所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和公司運(yùn)作，這也能改善整體市場(chǎng)氣氛。其他預(yù)防性的手段也可以包括要求增加獨(dú)立董事的數(shù)量、提高業(yè)績(jī)公告的頻次等等。

　　舉例而言，財(cái)報(bào)披露周期問題一直被港股投資者詬病。香港是亞洲唯一一個(gè)不要求主板公司披露季度財(cái)報(bào)的上市地點(diǎn)，而咨詢建議中就創(chuàng)新初板和創(chuàng)新主板的財(cái)報(bào)披露建議要求依然是只需披露半年報(bào)及年報(bào)。這對(duì)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的藍(lán)籌公司的投資者來說，可能不會(huì)有太大困擾；但對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)來說，半年足以改變?nèi)?，滯后?cái)務(wù)數(shù)據(jù)將帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。

　　吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)需要一體化措施

　　港交所在咨詢文件中稱，計(jì)劃就“新經(jīng)濟(jì)”的定義制定指引，并用于創(chuàng)新板上市。此類公司橫跨不同行業(yè)，包括生物技術(shù)、醫(yī)療保健技術(shù)、網(wǎng)路與直接營(yíng)銷的零售業(yè)、網(wǎng)際網(wǎng)絡(luò)軟件與服務(wù)、資訊技術(shù)服務(wù)、軟件、電腦與周邊設(shè)備等等。

　　歐振興相信，假如建議能獲通過，香港的創(chuàng)新主板或能吸引到一些在美國(guó)上市的中概股將香港作為第二上市地，甚至吸引它們私有化到香港上市，而它們已被投資者熟知，相信不用太過擔(dān)心流動(dòng)性問題。

　　不過他表示，想要吸引新經(jīng)濟(jì)公司來香港上市集資，只是開放接納“同股不同權(quán)”企業(yè)不足夠，更需要一體化的措施來推進(jìn)，包括政府各項(xiàng)鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策配套以及像“硅谷”一樣更好的創(chuàng)新投資氣氛。

　　“創(chuàng)投基金在推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展方面有重大作用，如果政府能提出更多的配套措施吸引風(fēng)投與私募股權(quán)基金的市場(chǎng)參與，相信將有助整體創(chuàng)新生態(tài)的建設(shè)；另外最近港交所與香港科技園推出的‘上市之路’平臺(tái)在本地營(yíng)造出更好的區(qū)域性創(chuàng)新文化(300336,股吧)氛圍。”他說。