文章來自雪球用戶“Poor_Ricky”，原文標(biāo)題為《關(guān)于頤海國(guó)際》，文章內(nèi)容不代表觀點(diǎn)。

　　簡(jiǎn)單對(duì)照下幾個(gè)指標(biāo)：

　　1、某種/類產(chǎn)品占總銷售額的比例

　　毫無疑問，火鍋底料、火鍋蘸料和中式復(fù)合調(diào)味品大致可以算成一類產(chǎn)品，這些也構(gòu)成了頤海國(guó)際幾乎全部的收入來源。所以通過分析這些產(chǎn)品的銷售等情況來判斷公司股價(jià)未來的走勢(shì)是有意義的。

　　收入中關(guān)聯(lián)方也就是海底撈在2016年貢獻(xiàn)了55.7%，較2015年的54.9%有所上升。按照一般標(biāo)準(zhǔn)來看，收入來源過于集中絕非可喜之事，任何一個(gè)合同的調(diào)整都有可能斷絕未來的收入來源。但個(gè)人認(rèn)為在頤海國(guó)際對(duì)應(yīng)的情境下無需過度擔(dān)憂，畢竟頤海國(guó)際可以看成是海底撈集團(tuán)分拆上市出來的，完完全全是自己人，頤海國(guó)際的控股供應(yīng)商地位應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們(如有)無法撼動(dòng)的。

　　2、現(xiàn)金頭寸

　　16年年報(bào)顯示，公司上市融資得到的現(xiàn)金有相當(dāng)大的部分仍在賬上，公司14.2億的資產(chǎn)中有高達(dá)10.2億元的現(xiàn)金。也就是說現(xiàn)在4.9元的股價(jià)中含有一個(gè)3.5元的大紅包，這意味著買入的真正價(jià)格不是4.9元而是1.4元。這樣對(duì)應(yīng)0.26元的每股收益，用4.9元計(jì)算得到的PE是18.8倍，而用1.4元的實(shí)際股價(jià)計(jì)算得到的PE是5.4倍，估值上的吸引力陡增。當(dāng)然，待17年一季報(bào)或者半年報(bào)出爐后需要觀察現(xiàn)金頭寸變化，若是維持高位則需剖析原因，若是明顯下降也要找到出口。

　　3、債務(wù)負(fù)擔(dān)

　　夸張的現(xiàn)金資產(chǎn)比率催生了低至12.4%的負(fù)債率。對(duì)于見慣了電力企業(yè)動(dòng)輒80%+負(fù)債率的我來說當(dāng)真是一股清流。大量現(xiàn)金、少量債務(wù)(而且似乎沒有有息債務(wù)：流動(dòng)負(fù)債為貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)、其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用和即期所得稅負(fù)債，會(huì)計(jì)學(xué)得不好，請(qǐng)指正)無需贅言，債務(wù)負(fù)擔(dān)很輕。

　　4、增長(zhǎng)率/PEG

　　PEG比率，市盈率比增長(zhǎng)率，小于1是投資者愿意看到的水平。目前公司PE是18.8倍，根據(jù)各種增長(zhǎng)指標(biāo)算PEG都小于1。如果使用刨除現(xiàn)金之外的5.4倍PE則性價(jià)比更為出眾。個(gè)人認(rèn)為公司17年總體收入增速不會(huì)低于20%，考慮到有所提升的毛利率和相對(duì)穩(wěn)定的費(fèi)提變更以及有所降低的成本，凈利潤(rùn)增速同樣將在20%以上。分析如下：

　　2016年業(yè)績(jī)：收入10.9億元，同比增長(zhǎng)28.4%，實(shí)現(xiàn)毛利4.2億元，同比增長(zhǎng)41.7%。毛利率38.3%，去年同期34.7%。凈利率17.2%，去年同期為14.7%。期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量同比增長(zhǎng)131%至782家，銷售覆蓋城市同比增長(zhǎng)242%至369個(gè)。海底撈門店數(shù)量由2015年底的142家增長(zhǎng)至2016年底的176家，增長(zhǎng)率24%。我們把增長(zhǎng)分為關(guān)聯(lián)方和第三方兩塊，分別分析：

　　關(guān)聯(lián)方：來自海底撈門店的收入主要是火鍋底料(5.84億元)，火鍋蘸料和中式復(fù)合調(diào)味品的貢獻(xiàn)可以忽略不計(jì)(合計(jì)1800萬元)?；疱伒琢?6年相對(duì)15年4.47億元的增速約30.7%。參考16年24%的門店增長(zhǎng)率，同時(shí)考慮到新增門店是在一年中逐漸增加的，可以看出單店收入(翻臺(tái)數(shù)量)增速仍然很有可能在15%以上(例如30.7%-24%/2=18.7%，拍腦袋假設(shè)所有新店在年中同時(shí)開業(yè))。

　　今年的增長(zhǎng)拍腦袋估算如下：海底撈董事長(zhǎng)張勇說可能新開80家門店，打65折按52家(大概是去年34家新店的150%)計(jì)算，門店增長(zhǎng)率達(dá)到了30%。再假設(shè)所有店面都在年中同時(shí)開業(yè)，加上單店收入繼續(xù)增長(zhǎng)10%，關(guān)聯(lián)方收入增長(zhǎng)大概是30%/2+10%=25%。這種相對(duì)保守的假設(shè)仍然可以得到增長(zhǎng)率超過20%的結(jié)論?；蛘吆?jiǎn)單一點(diǎn)，張勇先生預(yù)計(jì)海底撈今年?duì)I收增長(zhǎng)30%以上，就先打8折(高于門店增長(zhǎng)的65折是因?yàn)殚T店增長(zhǎng)因素占所有店面的一部分)再假設(shè)人均消費(fèi)增加約15%，估算下來底料(翻臺(tái)數(shù)量)增長(zhǎng)率30%*0.8*0.85=20.4%。增長(zhǎng)率依舊在20%以上。

　　第三方：同樣由于來自火鍋底料和中式復(fù)合調(diào)味品的收入占到了第三方收入的約85%，我們重點(diǎn)分析這兩方面的增速?；疱伒琢希?6年上半年公司完成銷售渠道調(diào)整，下半年火鍋底料增速有所恢復(fù)，銷量和收入同比增速約20%和21%，同時(shí)經(jīng)銷商數(shù)量和銷售覆蓋的城市均有超過100%的增長(zhǎng)，未來可期。中式復(fù)合調(diào)味品的第三方銷量增速穩(wěn)定在50%左右，同樣增長(zhǎng)潛力巨大。以上兩種產(chǎn)品的毛利率也在逐漸擴(kuò)大，對(duì)收入利潤(rùn)的貢獻(xiàn)預(yù)期比較可觀。20%的增長(zhǎng)率對(duì)于第三方渠道來說似乎并不在話下。

　　根據(jù)廣發(fā)證券：公司期16年對(duì)產(chǎn)品口味、配方進(jìn)行改良升級(jí)，在成本上有所降低，火鍋底料的配方改變貢獻(xiàn)毛利率提升接近2個(gè)點(diǎn)。同時(shí)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向高毛利產(chǎn)品遷移。公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。

　　其他：

　　關(guān)于海底撈：火鍋行業(yè)消費(fèi)者口味變化很快，從小肥羊都豆撈坊再到如今的潮汕火鍋，潮流迅速轉(zhuǎn)換，較低的行業(yè)門檻(不需要廚師)使得每一次的轉(zhuǎn)換都催生出數(shù)量眾多的模仿者和跟隨者，競(jìng)爭(zhēng)也隨之變得慘烈，僅僅依靠單一的口味難以建立壁壘。海底撈長(zhǎng)盛不衰的原因在于其主打的是非常好的服務(wù)以及還不錯(cuò)的口味，尤其是滲入企業(yè)骨髓和員工思想的服務(wù)意識(shí)，是公司真正的護(hù)城河。（編輯：何鵬程）