到今天為止，美國股市已經(jīng)有長達(dá)一年半的時間沒有發(fā)生過重大的盤整行情了，但是分析師們并沒有因此而感到高興，相反，他們認(rèn)為越來越多的跡象都顯示，麻煩已經(jīng)在前方不遠(yuǎn)處了。

　　當(dāng)?shù)貢r間周一，來自花旗和摩根大通的分析師們都發(fā)出了警告，稱一些事件可能會影響到股市近期的漲勢?；ㄆ熘赋?，利率的上揚(yáng)是一個威脅，而摩根大通的分析師們則說，他們擔(dān)心下半年的企業(yè)盈利或許沒有市場預(yù)想的那么美好。

　　盡管高企的估值已經(jīng)引發(fā)了許多人的憂慮，但是大盤還在持續(xù)上行，目前，標(biāo)普500指數(shù)基于未來十二個月盈利預(yù)期的市盈率為17.5。

　　Fundstrat聯(lián)合創(chuàng)始人李(Thomas Lee)直言：“我發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在想讓投入的資金有所作為并不容易?！北局芡硇r候，各大銀行就將為第二季度盈利季節(jié)拉開序幕，李估計，屆時盈利數(shù)據(jù)就將成為股價的“嚴(yán)峻考驗”。在他看來，這個季度的企業(yè)表現(xiàn)可能還不會出問題，但是他懷疑今年余下時間中的企業(yè)盈利恐怕就不會特別強(qiáng)勢了，而市場的預(yù)期卻非常高。

　　事實上，今年以來，標(biāo)普500指數(shù)單日下跌1%或者以上的情況，一共只在3月21日和5月17日出現(xiàn)過兩次。在2016年6月英國公投脫歐之后，指數(shù)曾經(jīng)在三周時間當(dāng)中下跌了6%，但是自2015年底到2016年2月的那一輪14%盤整之后，股市還從來沒有過一波下跌10%以上的行情。今年迄今為止，標(biāo)普500指數(shù)上漲了8.4%。

　　過去兩周時間當(dāng)中，以歐洲央行行長德拉吉的鷹派講話為開端，市場開始感知到全球央行政策和利率行進(jìn)方向的重大變化，各國主權(quán)債券的收益率開始上揚(yáng)。美國聯(lián)儲的表態(tài)也是一樣的味道，他們一面說在今年年底之前還要繼續(xù)加息，一面還強(qiáng)調(diào)要縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

　　花旗的策略師們寫道：“在各種跡象顯示一系列風(fēng)險資產(chǎn)和新興市場的波動率正在抬頭的背景下，債券收益率的上漲已經(jīng)開始讓投資者感到擔(dān)心了。近期的數(shù)據(jù)顯示，資金正在從美國和歐洲股市流出，也從新興市場債券和股票市場流出?！辈贿^，花旗也指出，至少當(dāng)下，美國企業(yè)的盈利還足夠強(qiáng)勢，可以支撐股票的價位。

　　花旗說，若是全球經(jīng)濟(jì)增長減速，再加上企業(yè)盈利表現(xiàn)不佳，則股市就將處于危險當(dāng)中?；ㄆ斓牟呗詭焸冞€指出，“如果市場參與者覺得各家央行的政策已經(jīng)超前了，則貨幣緊縮就可能會成為市場的威脅”。這些策略師們又表示，如果央行覺得他們是因為資產(chǎn)價格的膨脹而必須收緊貨幣政策，則投資者的信心就會受到消極影響。

　　“不過當(dāng)下，分析師團(tuán)隊相信，股市還有充分的盈利動能支撐，讓其可以獲得進(jìn)一步的上漲空間，尤其是在歐洲和日本市場?？紤]到其他資產(chǎn)門類的回報預(yù)期依然處于多年來的低點(diǎn)，至少現(xiàn)在，還看不到資金流出股票，進(jìn)入防御性資產(chǎn)的大規(guī)模輪動發(fā)生的可能性?！彼麄儗懙?，“股票牛市或許是有一點(diǎn)老了，有一點(diǎn)疲倦了，但是還遠(yuǎn)沒有到死亡的地步?！?/p>

　　摩根大通的全球策略師們就企業(yè)盈利亮起了紅燈，但是同時他們也承認(rèn)第二季度的盈利還會是很強(qiáng)勢的?！拔覀冏⒁獾?，在美國股市上，企業(yè)盈利預(yù)報當(dāng)中消極與積極部分的比率已經(jīng)降低到1.9左右，為近六年最低?！?/p>

　　湯森路透的調(diào)查當(dāng)中，分析師們的整體看法是，在第一季度增長15%之后，標(biāo)普500指數(shù)盈利第二季度預(yù)計將增長7.9%。分析師們解釋說，第一季度的同比表現(xiàn)如此搶眼，很大程度上也是因為去年第一季度的特殊性，當(dāng)時正是企業(yè)盈利2015年到2016年低迷時期的谷底。他們說，2016年第二季度正是那一波疲軟當(dāng)中的最后一個盈利負(fù)增長季度，這就決定了今年第二季度擺在企業(yè)面前的，其實一樣是一條很低的門檻。

　　“到了今年下半年，麻煩就真的要成為現(xiàn)實了?！蹦Ω笸ǖ姆治鰩焸儽硎?，他們認(rèn)為下半年當(dāng)中，需要考慮的因素有三個。首先是投資者對下半年的表現(xiàn)已經(jīng)大幅提升。這些策略師們指出，目前行業(yè)的整體預(yù)期是，不計商品相關(guān)行業(yè)，第三季度的每股盈利增長預(yù)期是7%至8%，第四季度更達(dá)到12%至15%。

　　其次是價格第二季度很可能趨向疲軟，全球生產(chǎn)者價格膨脹已經(jīng)發(fā)出了下半年盈利增長減速的信號。最后一個問題則在于經(jīng)濟(jì)增長本身，比如美國的若干數(shù)據(jù)積極消極互見。

　　當(dāng)企業(yè)盈利增長速度減緩，市盈率的處境就會變得脆弱。與此同時，在債券收益率上揚(yáng)的背景下，市盈率其實也一樣會受到威脅。根據(jù)摩根大通的報告，當(dāng)下全球股市的市盈率較之2013年美聯(lián)儲開始縮減量化寬松規(guī)模的前夕高出了大約26%。

　　5月間，摩根大通的策略師們就曾經(jīng)就股市盤整的可能性發(fā)出過警告，并建議投資者適時兌現(xiàn)部分股市利得。

　　他們當(dāng)時寫道：“有趣的是，盡管美國第二和第三季度的每股盈利預(yù)期都下調(diào)了，但是第四季度的卻上調(diào)了。結(jié)果就是，2017年的整體表現(xiàn)變得更加依賴于第四季度了。”