在巨騰國(guó)際(03336)發(fā)布中期業(yè)績(jī)的當(dāng)天，一根長(zhǎng)陰線伴隨著巨量的成交跌穿了其兩個(gè)月的盤(pán)整形態(tài)，盤(pán)中一度跌11.39%，最終收跌于6.33%。

　　行情截圖來(lái)源：富途證券

　　8月17日，巨騰國(guó)際發(fā)布2017年中期業(yè)績(jī)公告，其收入為37.48億元(港元，單位下同)，雖然輕微上升1.4%，但凈利潤(rùn)卻大跌59.5%，僅有8161.1萬(wàn)元。

　　巨騰國(guó)際在公告中解釋，凈利潤(rùn)下跌的主要原因是人民幣升值而造成的匯兌虧損，以及政府補(bǔ)貼的大幅下降。

　　不過(guò)，揭開(kāi)政府補(bǔ)貼和匯兌損益的“面紗”，巨騰國(guó)際的基本面業(yè)績(jī)是符合市場(chǎng)預(yù)期的。全球個(gè)人電腦的出貨量已連續(xù)下跌了5年，而巨騰國(guó)際占據(jù)全球筆記本外殼生產(chǎn)份額的40%以上，其業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)疲軟而下滑也在情理之中了。除業(yè)績(jī)外，巨騰國(guó)際的股價(jià)也有所反應(yīng)：自2014年以來(lái)跌幅達(dá)98%。

　　IDC推測(cè)全球PC產(chǎn)業(yè)將回暖，而巨騰國(guó)際的大客戶微軟Surface系列更加有望熱銷，這一次，巨騰國(guó)際能打贏這場(chǎng)翻身仗嗎?

　　補(bǔ)貼背后的真實(shí)業(yè)績(jī)

　　巨騰國(guó)際今年的中期業(yè)績(jī)算是被營(yíng)業(yè)外收入給拖累了。

　　人民幣連連升值，但是產(chǎn)品主要用于出口的巨騰國(guó)際卻不能從里面嘗到甜頭，光是匯兌損益這一項(xiàng)，該公司上半年就損失了8000萬(wàn)，由去年同期收益5300萬(wàn)下降為虧損2700萬(wàn)。同時(shí)，政府補(bǔ)貼也由去年同期1.05億下降至2546萬(wàn)。反應(yīng)到凈利潤(rùn)中，則同比下降59.5%，為8161萬(wàn)元。

　　除了凈利潤(rùn)以外，巨騰國(guó)際的業(yè)績(jī)略好于去年：實(shí)現(xiàn)收入37.48億元，毛利5.61億元，分別比上一年增長(zhǎng)了1.4%和1.6%。

　　如果把歷年的政府補(bǔ)貼和匯兌損益都從凈利潤(rùn)中剝離，巨騰國(guó)際從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的凈利潤(rùn)是什么樣的呢?

　　從過(guò)去2年巨騰國(guó)際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中梳理發(fā)現(xiàn)，截至2016年財(cái)年，政府補(bǔ)貼及匯兌損益占凈利潤(rùn)的比重逐年攀升。比較典型的數(shù)據(jù)是，2016年中期該公司凈利潤(rùn)約為2億元，但政府補(bǔ)貼及匯兌損益就為約1億，相減之后其凈利潤(rùn)為9624萬(wàn)。這時(shí)再用今年中期經(jīng)營(yíng)得到的凈利潤(rùn)相對(duì)比，則同比下降15.7%，而不是59.5%。

　　政府補(bǔ)貼的減少也只是暫時(shí)的，巨騰國(guó)際于今年6月發(fā)布公告稱，計(jì)劃搬遷在蘇州大智和吳江大鼎地區(qū)的土地和廠房，為了彌補(bǔ)其搬遷產(chǎn)生的費(fèi)用與成本，當(dāng)?shù)卣畬⒃?-3年內(nèi)按比例陸續(xù)補(bǔ)貼7.6億元。

　　復(fù)蘇之路迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

　　受累于全球筆記本電腦銷量的疲軟，巨騰國(guó)際的業(yè)績(jī)也遲遲無(wú)法反轉(zhuǎn)。

　　全球筆記本電腦出貨量已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度下跌，行業(yè)整體處于低谷期。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2017年二季度全球筆記本電腦出貨量同比下跌3.3%。受行業(yè)的影響，巨騰國(guó)際的收入也有所下滑。

　　今年筆記本電腦銷售有回穩(wěn)跡象，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，今年一季度全球PC出貨量同比增長(zhǎng)0.6%，其預(yù)計(jì)今年全球PC出貨量將收窄至-2.7%，為5年以來(lái)最低。這意味著巨騰國(guó)際的復(fù)蘇之路終于迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。

　　目前市場(chǎng)上興起了“新一代PC”，以超薄本、二合一、游戲本等產(chǎn)品為主，其中，微軟的Surface系列無(wú)疑是具有代表性的產(chǎn)品。了解到，微軟是巨騰國(guó)際最大的客戶，獨(dú)家供應(yīng)Surface Pro和Laptop機(jī)殼，有券商十分看好Surface系列產(chǎn)品的熱銷。

　　新款Surface Pro配備4K超高清觸控屏幕、Intel i7酷睿處理器和USB-Type C 借口，ASP高于Pro 4。而Surface Laptop也已登錄中國(guó)市場(chǎng)，搭載Intel core i7 處理器，續(xù)航達(dá)14.5小時(shí)，售價(jià)7688元人民幣。

　　天風(fēng)證券在6月底調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前Surface Pro 產(chǎn)能利用率在70%-80%，也就是30-40萬(wàn)片/月，Laptop產(chǎn)能利用率在80%，也就是12萬(wàn)片/月。并預(yù)計(jì)微軟的全年出貨量為500萬(wàn)臺(tái)Pro、100萬(wàn)臺(tái)Laptop和100萬(wàn)臺(tái)Studio。

　　隨著二合一電腦需求上升，巨騰國(guó)際也開(kāi)始進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，加大在二合一電腦機(jī)殼的生產(chǎn)。據(jù)其最新數(shù)據(jù)顯示，目前二合一外殼產(chǎn)能占公司25%，同比增長(zhǎng)35%-40%。

　　業(yè)務(wù)單一拖累股價(jià)

　　巨騰國(guó)際在行業(yè)中保持著領(lǐng)先的地位，但股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及另一家做殼公司。

　　行情截圖來(lái)源：富途證券

　　通達(dá)集團(tuán)(00698)做殼業(yè)務(wù)更專注于手機(jī)領(lǐng)域，主要客戶是華為、OPPO與小米。雖然全球智能手機(jī)銷量整體仍表現(xiàn)欠佳，但受益于近幾年國(guó)產(chǎn)手機(jī)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，通達(dá)集團(tuán)的業(yè)績(jī)也一路攀升，5年來(lái)凈利潤(rùn)增近7個(gè)億，股價(jià)也隨之進(jìn)入上升通道。

　　此外，通達(dá)集團(tuán)在3D玻璃外殼的工藝、防水精密橡膠部件與汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)也在尋求突破。相比之下，巨騰國(guó)際的業(yè)務(wù)就略顯單一，且更加依賴大客戶。

　　2016年五大客戶的銷售額已經(jīng)占據(jù)了巨騰收入的76%，其中微軟的銷售額占比則達(dá)21%，然而目前個(gè)人電腦出貨量最多的并不是微軟。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2016年個(gè)人電腦出貨量最多的是聯(lián)想，其次是惠普及戴爾。如果巨騰國(guó)際想要進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，增加其他大客戶的訂單則勢(shì)在必行。

　　業(yè)務(wù)方面，巨騰國(guó)際全部的營(yíng)收幾乎完全被生產(chǎn)和銷售外殼業(yè)務(wù)所占據(jù)，在歷經(jīng)幾年的業(yè)績(jī)下降后，巨騰也開(kāi)始注重其他業(yè)務(wù)的布局。據(jù)公司稱，其已從2016四季度開(kāi)始內(nèi)部成立一個(gè)小組，針對(duì)擴(kuò)展汽車工業(yè)、家電用品，和游戲手柄的業(yè)務(wù)。

　　巨騰國(guó)際更注重新業(yè)務(wù)出貨量的穩(wěn)定，如PS4、Xbox和Switch雖然出貨量不會(huì)太大，但一年能穩(wěn)定在1000萬(wàn)到1500萬(wàn)左右;而家電方面主要針對(duì)ASP比較高的產(chǎn)品，比如高端音響、吸塵器。

　　穩(wěn)定的訂單對(duì)巨騰來(lái)說(shuō)，可以在產(chǎn)能利用率較低的時(shí)候做高庫(kù)存，讓業(yè)績(jī)比較平均。不過(guò)，巨騰強(qiáng)調(diào)，新業(yè)務(wù)最快也要在一年以后才能開(kāi)始運(yùn)作。