本文來自微信公眾號(hào)“澤平宏觀”，作者任澤平。

　　方正宏觀任澤平報(bào)告認(rèn)為，受益于需求側(cè)L型韌性強(qiáng)、供給側(cè)產(chǎn)能出清超預(yù)期，近期黑色、有色價(jià)格持續(xù)上漲，上中游企業(yè)盈利大幅改善，預(yù)計(jì)三季度上市公司業(yè)績(jī)將顯著提升。8月PMI為51.7%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年次高水平。生產(chǎn)、新訂單、價(jià)格等均回升，庫(kù)存、建筑業(yè)訂單等回落。上半年實(shí)際GDP增長(zhǎng)6.9%，1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)卻高達(dá)21.2%。近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經(jīng)濟(jì)聲中，產(chǎn)能持續(xù)出清、企業(yè)盈利大幅改善、股市走出結(jié)構(gòu)性牛市、人民幣匯率走強(qiáng)、長(zhǎng)端利率上升。經(jīng)過六年多市場(chǎng)出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期的底部和起點(diǎn)上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。我們認(rèn)為，“新周期”，與所有新生事物和機(jī)遇的到來一樣，必將經(jīng)歷四個(gè)階段:“看不見”、“看不起”、“看不懂”、最后“來不及”。

　　下游地產(chǎn)銷售下滑但土地供應(yīng)大幅增加，出口略放緩但延續(xù)復(fù)蘇。本周30城地產(chǎn)銷售環(huán)比上升10%，8月30大中城市地產(chǎn)銷售同比-40.7%，略低于7月同比-40.4%;8月100大中城市土地供應(yīng)同比增40.0%，顯著高于7月同比-11.7%，主要受一線城市土地加大供應(yīng)影響，從7月的-0.1%上升為238.3%。8月車市平穩(wěn)，零售方面8月同比增速約4.5%，前四周同比增速分別為14%、1%、2%和5%;批發(fā)方面，8月同比增速為7%，前四周同比增速分別為18%、9%、7%和1%。8月中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比21.3%，低于7月同比28.2%;本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)有所放緩，但8月同比大幅攀升。

　　中游發(fā)電耗煤量上升，鋼鐵有色價(jià)格走強(qiáng)。本周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比減少-4.5%，但8月發(fā)電耗煤量同比增長(zhǎng)13.2%，高于7月的10.6%。國(guó)內(nèi)上周高爐開工率有所回落，截至8月25日，日粗鋼產(chǎn)量8月同比增長(zhǎng)5.6%，低于7月同比6.7%。本周螺紋鋼均價(jià)與上周基本持平，8月螺紋鋼價(jià)格同比上升61.3%，高于7月的58.3%。供給壓縮，旺季來臨，鋼價(jià)有望延續(xù)高位。本周水泥價(jià)格環(huán)比上升1.3%，8月同比增長(zhǎng)27.4%，低于7月同比31.7%。8月水泥庫(kù)容比65.3%，高于7月的62.7%。水泥即將進(jìn)入9-11月的旺季，價(jià)格或繼續(xù)上行?；て肥袌?chǎng)延續(xù)平穩(wěn)。本周美元指數(shù)震蕩，受二季度GDP向上修正等提振環(huán)比略升。8月OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率由86%升至96%，但颶風(fēng)重創(chuàng)美國(guó)多家煉油廠，引發(fā)原油過剩擔(dān)憂，本周原油價(jià)格持續(xù)疲軟，環(huán)比基本持平，但8月同比上漲7.3%。供給側(cè)產(chǎn)能清理逐步落地，限產(chǎn)預(yù)期、庫(kù)存下降等因素帶動(dòng)8月有色價(jià)格持續(xù)上漲。

　　菜價(jià)上漲豬價(jià)回升，短端利率上升。本周菜價(jià)豬價(jià)小幅上漲，8月菜價(jià)繼續(xù)上漲而豬價(jià)同比降幅縮窄，發(fā)改委警示下半年豬肉供應(yīng)可能會(huì)進(jìn)一步增加，豬價(jià)整體仍會(huì)呈下降趨勢(shì)，中藥材價(jià)格同比增速放緩。央行稱月末時(shí)點(diǎn)財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，這是近期公開市場(chǎng)操作量不大的原因之一。周一、三、四、五凈回籠資金分別為1000億、1000億、400億元、500億元，周二小幅凈投放100億元。市場(chǎng)期待已久的特別國(guó)債續(xù)發(fā)落地，央行從公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入6000億元特別國(guó)債。本周R007利率為4.0733%，較上周上升48.93個(gè)BP;DR007利率為2.9303%，較上周下降2.88個(gè)BP。1年期國(guó)債收益率為3.3883%，較上周上升2.73個(gè)BP;10年期國(guó)債收益率為3.6265%，較上周下降0.62個(gè)BP。人民幣繼續(xù)走強(qiáng)，美元兌人民幣中間價(jià)達(dá)6.59。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期;國(guó)內(nèi)貨幣收緊和金融去杠桿超預(yù)期;房地產(chǎn)調(diào)控過緊;改革低于預(yù)期;債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　正文：

　　1、下游：供地大幅增加，出口略降但延續(xù)復(fù)蘇

　　本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比上升10%。截至8月31日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-40.7%，略低于7月同比-40.4%;其中一二三線城市同比分別為-53.2%、-37.6%和-37.7%，分別低于、低于和高于7月同比-45.5%、-35%和-46.5%。

　　8月土地供應(yīng)上升但成交面積下降。8月100大中城市土地成交同比-10.2%，低于7月同比0.9%，其中一線同比由7月的-41.2%增加至-10.2%;二線同比由7月的7.7%降至-28.6%;三線同比由7月的1.6%增至4.6%。土地成交面積同比回落主要來自二線城市的拿地規(guī)模下降。8月100大中城市土地供應(yīng)同比增40.0%，顯著高于7月同比-11.7%;其中一二三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為238.28%、26.87%和43.62%，大幅高于7月的-0.1%、-15.4%和22.6%。

　　8月車市比較平穩(wěn)。零售方面，8月同比增速約4.5%，前四周同比增速分別為14%、1%、2%和5%，零售走勢(shì)增速呈現(xiàn)先減后增的趨勢(shì)。批發(fā)方面，8月同比增速為7%，前四周同比增速分別為18%、9%、7%和1%;總體看8月批發(fā)走勢(shì)較順，原因是前期的去庫(kù)存力度較大，經(jīng)銷商的進(jìn)貨壓力小;但與去年8月相比，增速壓力稍大。另外，根據(jù)全國(guó)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，狹義乘用車合計(jì)產(chǎn)量7月環(huán)比減少4.6%，同比增加2%，車市總體情況良好。2017年7月新能源汽車產(chǎn)量6.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)73%，電池裝機(jī)總電量約258萬度，同比增長(zhǎng)103%，環(huán)比6月增長(zhǎng)20%。新能源車目前是車企的核心發(fā)展重點(diǎn)，但目前的新能源車主要是以限購(gòu)城市的剛性需求為主，定價(jià)主導(dǎo)權(quán)很強(qiáng)，導(dǎo)致價(jià)格偏高。為適應(yīng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，一些企業(yè)開始將發(fā)力點(diǎn)定在價(jià)格低廉的新能源微型車及小型車市場(chǎng)，并開始擴(kuò)展充電設(shè)施安裝較為方便的三、四線城市的新能源市場(chǎng)。這對(duì)國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)帶來巨大的調(diào)整變化，并使得新能源汽車價(jià)格逐步回歸理性。

　　上周電影票房收入環(huán)比下降29.3%，觀影人次和放映場(chǎng)次環(huán)比分別為-29.1%和-1.4%，電影熱度持續(xù)降溫。同比來看，8月份票房收入和觀影人次分別為84.98%和72.75%，顯著高于7月的6.4%和2.6%，主要來自熱銷電影《戰(zhàn)狼2》的影響。8月份放映場(chǎng)次同比23.12%，略高于7月的22.0%。

　　紡織原料價(jià)格同比增速放緩。本周中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價(jià)格指數(shù)較上周基本持平。8月同比6.2%，低于7月同比8.4%。坯布價(jià)格指數(shù)與上周持平，8月同比1.5%，低于7月同比3.6%?？聵蚣徔梼r(jià)格指數(shù)中原料類、坯布類、服裝面料和家紡類同比分別上升0.45%、-0.01%、上升0.51%、上升1.73%，分別高于前三周0.44%、0.04%、1.08%和1.96%。

　　2017年重點(diǎn)零售企業(yè)一級(jí)能耗空調(diào)、一級(jí)能耗冰箱、智能電視銷量同比增速分別高于空調(diào)、冰箱和電視類整體增速29.9、15.4和20.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，2017年1-7月份，冰箱整體銷售4559.7萬臺(tái)，同比微增0.9%。其中，內(nèi)銷累計(jì)2697.4萬臺(tái)，同比下滑7.6%，出口累計(jì)1862.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.4%?？照{(diào)2017年整體內(nèi)銷零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5622萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)28.5%，銷售額同比增長(zhǎng)30.5%，為歷史最高銷售記錄。

　　集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比下降、同比放緩，干散貨指數(shù) BDI同比大幅攀升。上周上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)環(huán)比-2.4%，8月同比37.78%，高于7月同比26.4%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比-0.8%，8月同比21.3%，低于7月同比28.2%。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比-4.0%，8月同比69.84%，高于7月同比28.1%和6月同比41.5%。上周中國(guó)沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)環(huán)比1%，8月同比9.5%，低于7月同比19.9%和6月同比28.0%。

　　任澤平：經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，去產(chǎn)能超預(yù)期　　本周發(fā)電耗煤環(huán)比略減、但8月同比上升。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比減少-4.5%。截至8月31日，本月6大發(fā)電日均耗煤79.7萬噸，低于上周的80.2萬噸，高于7月的72.1萬噸。8月發(fā)電耗煤量同比增加13.2%，高于7月同比10.6%。8月以來各地氣溫回落明顯，最高氣溫明顯下降，生活用電比例下降明顯，用電與工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)性進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　國(guó)內(nèi)鋼廠上周盈利比率85.9%，連續(xù)七周持平，為2017年4月份以來最高位。上周全國(guó)高爐開工率為76.4%，環(huán)比減少1個(gè)百分點(diǎn)，截至8月20日，日粗鋼產(chǎn)量8月同比增長(zhǎng)5.6%,低于7月的6.7%、高于6月的3.4%。在供給收縮下，隨著鋼鐵需求進(jìn)入旺季，鋼價(jià)有望延續(xù)高位。本周螺紋鋼均價(jià)與上周基本持平。8月螺紋鋼價(jià)格同比上升61.3%，高于7月同比58.3%，主要受供給側(cè)改革影響。

　　全國(guó)水泥價(jià)格增速下滑趨緩。本周水泥價(jià)格環(huán)比上升1.3%，8月同比增長(zhǎng)27.4%，低于7月同比31.7%。8月水泥庫(kù)容比65.3%，高于7月的62.7%。9月份到11月份是水泥行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，下游需求旺盛，熟料供應(yīng)緊張。且根據(jù)錯(cuò)峰生產(chǎn)要求，11月15日各地大面積停窯，產(chǎn)能將大幅縮小，多重利好之下，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)進(jìn)入秋季上行周期。

　　化工品市場(chǎng)穩(wěn)重向好。本周化工板塊價(jià)格環(huán)比上升的產(chǎn)品有39種，漲幅前3的商品分別是苯乙烯(環(huán)比增長(zhǎng)9.10%，同比增長(zhǎng)30.54%，較上周增長(zhǎng)10.39個(gè)百分點(diǎn))、DMF(環(huán)比增長(zhǎng)8.20%，同比增長(zhǎng)34.03%，較上周增長(zhǎng)12.57個(gè)百分點(diǎn))、丙烯酸(環(huán)比增長(zhǎng)7.98%，同比增長(zhǎng)49.49%，較上周增長(zhǎng)8.76個(gè)百分點(diǎn))。環(huán)比下降的商品共有21種，跌幅前3的產(chǎn)品分別為磷礦石(環(huán)比下降4.91%，同比減少14.22%，較上周下降4.04個(gè)百分點(diǎn))、三氯甲烷(環(huán)比下降3.69%，同比增長(zhǎng)32.18%，較上周下降10.65個(gè)百分點(diǎn))、辛醇(環(huán)比下降2.79%，同比增長(zhǎng)31.64%，較上周下降5.23個(gè)百分點(diǎn))。3、上游：美元疲軟，油價(jià)下跌，有色走強(qiáng)　　本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比上升0.52%，8月同比12%，高于7月同比10.3%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比上升0.25%，8月同比41.44%，高于7月同比34.17%;南華農(nóng)產(chǎn)品(000061)(000061,股吧)指數(shù)環(huán)比下降0.74%，8月同比2.36%，高于7月同比0.15%。

　　盡管美國(guó)8月“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁及二季度GDP向上修正，致使美元短暫回溫，但之后公布的美國(guó)PCE數(shù)據(jù)不及預(yù)期，7月PCE連續(xù)5個(gè)月下滑、增速僅為1.4%，美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布后迅速走低。本周美元指數(shù)有略升，環(huán)比上升0.09%，美元指數(shù)8月同比-2.31%，低于7月同比-1.64%。在上周五的杰克遜霍爾央行年會(huì)上,耶倫講話沒有提及貨幣政策,市場(chǎng)因此對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底是否再度加息的分歧加大,耶倫講話后,美國(guó)短期利率期貨微幅上升。金價(jià)則在弱勢(shì)美元和地緣政治局勢(shì)緊張的情況下恢復(fù)上漲，COMEX黃金價(jià)格8月同比-3.98%，高于7月同比-7.64%。

　　據(jù)8月31日能源咨詢機(jī)構(gòu)JBC數(shù)據(jù)，8月OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率由86%升至96%。颶風(fēng)重創(chuàng)美國(guó)得克薩斯州，多家煉油廠關(guān)閉，雖然美國(guó)和墨西哥石油產(chǎn)量也，但引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油過剩擔(dān)憂。本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比下降-0.06%，8月同比上漲7.27%，高于7月同比4.23%。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日當(dāng)周原油庫(kù)存錄得減少539.2萬桶，連續(xù)9周錄得下滑，遠(yuǎn)超預(yù)期的減少190.8萬桶，不過其他三大庫(kù)存均錄得增加，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量也再增0.2萬桶至953萬桶/日。

　　有色金屬持續(xù)上漲。供給側(cè)產(chǎn)能出清，限產(chǎn)預(yù)期、庫(kù)存下降等因素帶動(dòng)價(jià)格上漲。LME銅本周環(huán)比增長(zhǎng)1.16%，8月同比36.1%，高于7月同比23.1%，較7月大幅上升。LME鋁價(jià)格周環(huán)比上升0.81%，8月同比23.7%，高于7月同比16.8%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比上升0.71%，8月同比30.6%，高于7月同比27.5%。4、價(jià)格：菜價(jià)上漲，豬價(jià)回升　　本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比上升2.9%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.9%，山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升2.6%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)8月同比分別為4.5%、1.0%和13.8%，分別高于、低于和低于7月的2.8%、2.7%和18.1%。

　　本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比上升0.8%，8月同比下跌19.6%，高于7月的-22.8%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)本周環(huán)比上升0.31%，8月同比下跌9.9%，高于7月的-11.3%。發(fā)改委發(fā)布《上半年生豬價(jià)格情況及后期走勢(shì)分析》，警示下半年豬肉供應(yīng)可能會(huì)進(jìn)一步增加，豬價(jià)整體仍會(huì)呈下降趨勢(shì)。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)8月同比分別為-0.2%和-2.4%，分別高于7月的-1.0%和-2.8%。36個(gè)城市草魚和鰱魚平均零售價(jià)8月同比分別為9.5%和4.0%，分別低于7月的10.6%和5.4%。

　　非食品方面，油價(jià)和藥價(jià)同比均回落。全國(guó)成品油價(jià)格增速繼續(xù)回落，7月同比上漲5.2%，略低于6月的5.5%。中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)同比漲幅回落，8月同比上漲8.4%，較7月的10.3%下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。5、貨幣：匯率繼續(xù)走強(qiáng)，短端利率上升　　本周央行公開市場(chǎng)共有5600億逆回購(gòu)到期，周一至周五分別到期2000億、400億、2300億、400億和500億。無正回購(gòu)和央票到期。

　　上周五，中國(guó)央行未開展公開市場(chǎng)操作，當(dāng)日有1300億逆回購(gòu)到期。周一，央行公開市場(chǎng)進(jìn)行600億7天、400億14天逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈回籠資金1000億元。周二，500億7天逆回購(gòu)操作，小幅凈投放資金100億元。周三，央行公開市場(chǎng)進(jìn)行800億7天、500億14天期逆回購(gòu)操作，凈回籠資金1000億。周四，央行未開展逆回購(gòu)操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠400億元。周五，央行連續(xù)第二日未展開公開市場(chǎng)操作，自然凈回籠500億。央行稱，月末時(shí)點(diǎn)財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，這是近期公開市場(chǎng)操作量不大的原因之一。

　　財(cái)政部29日公告發(fā)行2017年特別國(guó)債(一期)和2017年特別國(guó)債(二期)，分別為7年期4000億票面利率3.6%、10年期2000億票面利率3.62%。央行在29日下午發(fā)布公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，以數(shù)量招標(biāo)方式進(jìn)行了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，從公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入6000億元特別國(guó)債。

　　截至8月31日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為3.1646%，較上周上升22.87個(gè)BP;7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為4.0733%，較上周上升48.93個(gè)BP。1天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.8887%，較上周上升3.62個(gè)BP;7天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.9303%，較上周下降2.88個(gè)BP。1年期國(guó)債收益率為3.3883%，較上周上升2.73個(gè)BP;10年期國(guó)債收益率為3.6265%，較上周下降0.62個(gè)BP。

　　珠三角票據(jù)直貼利率(月息)、長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率(月息)和票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)均較上周上升0.1%。本周不同期限的信用利差同化上升，1年期AAA企業(yè)債的信用利差增加16.42個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差上升2.87個(gè)BP。　　在美元指數(shù)持續(xù)疲軟的背景下，8月人民幣兌美元匯率一路走高，躍居8月表現(xiàn)最好的亞洲貨幣。本周美元兌人民幣中間價(jià)貶值0.85%，美元兌人民幣即期匯率貶值1.01%，離岸人民幣升值0.71%。在岸和離岸人民幣匯率價(jià)差由上周的0.021縮小至0.0012。美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價(jià)下降10個(gè)BP，人民幣遠(yuǎn)期貶值壓力減小。（編輯：陳嘉林）