1月26日，由i-EDU主辦的“教育產(chǎn)業(yè)投資香港峰會”圓滿落幕?，F(xiàn)場 香港交易所上市發(fā)行服務(wù)部高級副總裁鐘創(chuàng)新發(fā)表了個人看法。他表示，“滬港通、深港通等各方面因素綜合作用下，二級市場的最新發(fā)展，尤其是南下資金越見積極參與港股，對企業(yè)選擇上市地也有幫助。港股的制度安排是只要符合上市規(guī)則就IPO，制度清晰、上市時間表非常市場化?！?/p>

香港交易所上市發(fā)行服務(wù)部高級副總裁鐘創(chuàng)新

　　一、2017年恒生指數(shù)上漲36%港股領(lǐng)跑全球

　　我在港交所工作了12年，一直負(fù)責(zé)內(nèi)地企業(yè)赴港IPO的部分。除了IPO，很多時候還要去思考如何完善生態(tài)環(huán)境的問題。其實IPO只是生態(tài)環(huán)境的一部分，還需要買方基金和賣方機構(gòu)，只有讓各方更好配合起來，才能讓這個市場更活躍，增加發(fā)展的動力。雖然以前大家會覺得香港市場估值偏低，交易量不足，創(chuàng)新能力不足。但是，現(xiàn)在的香港市場環(huán)境與一年前比起來，有比較大的區(qū)別。尤其最近港股連續(xù)幾天創(chuàng)新高，恒生指數(shù)交投量方面有明顯的改變。

　　經(jīng)常有人問，港股現(xiàn)在會不會A股化，還是受海外影響比較多？以去年為例，香港市場和兩邊都有關(guān)系，也可以說都沒有。對比美股、中國市場，去年港股領(lǐng)跑全球，恒生指數(shù)上漲36%，這是在全球市場當(dāng)中表現(xiàn)最突出的一個地方。

　　二、港股日均交易量突破880億港元 Q4明顯提高

　　從每日平均成交額來看，2016年每天成交670億港元，去年每天成交880億港元，增長三成左右。而且，從去年第四季度開始，出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)折點，有很多新經(jīng)濟(jì)的公司赴港IPO，包括：閱文集團(tuán)、雷蛇、眾安保險等，我們發(fā)現(xiàn)市場上不少公司可以在港IPO。

　　盡管我們現(xiàn)在才要改規(guī)則引進(jìn)新的公司，但是這波行情出現(xiàn)的時候，我們發(fā)現(xiàn)：這些公司不僅受市場歡迎，而且原來市場的潛力這么大。去年第四季度港股的成交量明顯提高，每天的成交量高達(dá)千億港元（全年每日平均成交額為880億港元）。今年前3周，每日平均成交額又比去年的880億港元增長了6-7成，現(xiàn)在平均每天是1600億港元的市場交投量?？傮w比去年明顯上了一個臺階，其中一個重要原因就是國內(nèi)港股通，把兩地市場聯(lián)動起來。

　　三年前剛啟動滬港通，那時在香港的資金量并不算很明顯，每天占港股交投量大約10億左右，在港股每天不到1%，但是每一年都在增加，從0.7%到2.4%，再到4%，到去年一整年，大致是5%-6%。按月來講，一直在不斷增加，每天的交投量也是凈流入，從啟動開始到現(xiàn)在幾乎每個季度都是凈流入港股。去年對比前年大致增長60%，帶動現(xiàn)在每天100億港元南下資金的交投量。

　　港股從880億港元增量到現(xiàn)在1600億港元，增加的部分除了國內(nèi)帶過來額外增加的100億港元，其中700億港元在哪里？帶動很多本來在香港市場的基金，很多海外新的基金開始做港股，這些基金帶動總體市場的活躍度。

　　近期了解到，今年國內(nèi)很多基金的戰(zhàn)略都開始重視港股。去年港股由于增量表現(xiàn)很好，港股做得好的賺40%-60%，對比國內(nèi)賺10%。由于財富效應(yīng)帶動，以前基金做資金配置的時候，可以做滬深港，原本只是配20%的港股，今年他們可能還要把線往上調(diào)，增加50%。

　　比如：最近有一個國內(nèi)的基金，滬深港新經(jīng)濟(jì)，只發(fā)1000，一天賣差不多300億，只賣一天。市場里面的需求很明顯，都是沖著港股的這種資金來買的，市場的投資情緒也立刻被調(diào)動起來了。部分人的資金已經(jīng)來到香港，在香港繼續(xù)買賣，為港股增添了一些動力。這也是我們花了幾年，在市場里架構(gòu)搭建起來的生態(tài)環(huán)境。

　　三、中國海外資產(chǎn)配置正在逐漸成為一個趨勢

數(shù)據(jù)來源：CEIC

　　隨著中國人均GDP上升，海外資產(chǎn)配置將成為一個大趨勢，企業(yè)也開始布局海外。對比全球來看，許多成熟國家市場配置數(shù)額比較大。

　　目前國內(nèi)的情況是錢不算多，但是資產(chǎn)配置的需求很明顯，而且潛力大。不少賣方機構(gòu)都有覆蓋港股的需求，也會請A股分析師同步關(guān)注港股。分析師根據(jù)公司業(yè)績、估值等情況，得出的報告很容易合理化，國內(nèi)市盈率40-50倍增長，香港教育板塊15倍左右也是正常，明顯港股更具有發(fā)展的空間。這也會影響市場賣方機構(gòu)，市場的生態(tài)環(huán)境也會帶動更多情緒，而且市場里面可參考的東西會越來越多。

　　四、港股2000多家公司 國內(nèi)公司占比“五六七八”

　　現(xiàn)在大家都希望有更多好的公司，目前香港市場有2000多家公司，國內(nèi)占比大概五六七八，意思是：50%的數(shù)目是給內(nèi)地企業(yè)，他們占港股市場總市值的66%，股票日均交易量占比為76%，占總體IPO接近八成。所以，中資企業(yè)在港股影響非常明顯，投資者對國內(nèi)公司也并不陌生。

　　去年2000多家公司中，中國公司占一半，都以傳統(tǒng)行業(yè)為主，增長也比較平穩(wěn)。香港很多銀行股，像城商銀行、農(nóng)業(yè)銀行(601288) (601288,股吧)、工商銀行(601398) ，很多房地產(chǎn)做建筑的都在香港上市。大家可能會覺得很多這樣的公司估值比較差，但是國內(nèi)IPO市盈率都在20、30倍，港股去年IPO市盈率平均數(shù)是22.6倍，基本上和國內(nèi)持平，但是個別行業(yè)有高有低。從去年IPO市盈率分布區(qū)間來看，10倍-20倍市盈率占香港市場一半左右，另外一半都是超過這個水平。在香港我們不會管每個板塊的估值，行業(yè)做得好，投資人相信公司可以賣個好價錢就可以。

　　五、2017年新股行業(yè)股價表現(xiàn)

　　去年個別行業(yè)是市場的風(fēng)口，比如：科技股，整個行業(yè)板塊漲了82%，消費服務(wù)業(yè)也占了比較高的水平。2017年平均股價和市值升幅為40%，所以個別行業(yè)表現(xiàn)很明顯，受到市場的追捧。這種上漲是由于總體資金流入引起的，無論國內(nèi)資金、海外資金都認(rèn)為，港股目前處于長期偏低的估值水平，這也是這些資金進(jìn)入以后，港股是否需要重估的重要概念。

　　這些公司帶動了港股的發(fā)展，我們也會看到，過往幾年，上市交易板塊也很多，這是好事也是挑戰(zhàn)。首先，形成一個版塊，就會受到市場更多的關(guān)注；但是，當(dāng)這個版塊出現(xiàn)上市公司太多的時候，市場也會有選擇，這對賣股票是一個挑戰(zhàn)。

　　去年香港市場，首選從審批的角度比較開放，符合規(guī)定就批，再加上批的公司可以進(jìn)港股通，這對公司的交投量、股價都有幫助。美圖也是一個非常典型的案例，一進(jìn)港股通，前后交易量完全不一樣。目前，港股大的勢頭比較正面，但是風(fēng)險也在，美國、全世界經(jīng)濟(jì)，都是全球一體化的，歐洲也很難說的準(zhǔn)，現(xiàn)在的高位也是歷史新高?？傮w來講，市場里面至少在短期之內(nèi)，在香港還是一個不錯、可考慮的地方。

　　六、香港清晰的上市審批制度

　　滬港通、深港通等各方面因素綜合作用下，二級市場的最新發(fā)展，尤其是南下資金越見積極參與港股，對企業(yè)選擇上市地也有幫助。

　　最近大家看到，由于A股的制度問題，出現(xiàn)7中1，6中1。相較于A股，港股的制度安排是只要符合上市規(guī)則就IPO，制度清晰、上市時間表非常市場化。港交所主要把關(guān)企業(yè)是否符合上市條件，后續(xù)市場反應(yīng)是市場決定的，上市后的股價不需要上市委員會代表負(fù)責(zé)任。

　　港股的審批制度和國內(nèi)市場差別較大，而和美國市場比較類似，甚至美國市場比香港市場更寬松一點，但大家無需擔(dān)心香港市場，市場互聯(lián)互通，在香港上市，后續(xù)的估值肯定是港股通；從資金的自由度來講，現(xiàn)在很多民企老板會有更靈活的處理方式，比如把部分財富轉(zhuǎn)到海外、為公司員工做持股計劃，這些在香港都是很普遍的操作模式，律師事務(wù)所會幫企業(yè)安排具體的操作方式。

　　通過上圖數(shù)據(jù)可以看出，2017年香港交易所接受310家公司的上市申請，拒絕了8家，其中有一部分是在審核過程中自動淘汰的。正在處理中的有172家。相對來講，在香港上市較穩(wěn)定，一般來說，平均審批時間約為4個月，當(dāng)然每家公司的審批時間都是不一樣的，但是數(shù)據(jù)都是公開的。

　　七、靈活的上市架構(gòu)

　　在架構(gòu)方面也有很多靈活的處理，香港交易所建議民企組織架構(gòu)、國企都是H股。簡單來講，企業(yè)紅籌架構(gòu)之后基本上是外資，就比較靈活。海外架構(gòu)總體來說比較方便，既可以在國內(nèi)留個尾巴，也可以先H后A，或把子公司分拆，企業(yè)家可以自己考慮不同的上市方案。

　　八、香港上市基本程序

　　香港上市程序流程上和A股差不多，企業(yè)在香港上市過程中有任何問題，都可以隨時和香港交易所聯(lián)系溝通，我們是一個服務(wù)性的機構(gòu)，知道把關(guān)點在哪里，包括政策的調(diào)整，我們都會有一些應(yīng)對措施。

　　九、擴展市場吸引新經(jīng)濟(jì)公司

　　我們希望引進(jìn)創(chuàng)新型的公司，包括港交所在引進(jìn)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上有三大領(lǐng)域上的創(chuàng)新：

　　1、生物科技章節(jié)

　　首先會讓那些沒有收入的公司（不是說沒有盈利），讓零收入的公司也可以在港股IPO，但是只針對生物科技的公司。具體上市要求包括：預(yù)期最低市值不得少于15億港元；至少有一只產(chǎn)品已通過概念開發(fā)流程（如美國食品和藥物管理局的一期臨床試驗）；曾有至少一名資深投資者進(jìn)行投資；具備125%的營運資金，并在上市前最少兩年一直從事現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

　　2、不同投票權(quán)架構(gòu)（“WVR”）章節(jié)

　　引入同股不同權(quán)，在出現(xiàn)重大投票事件時，大股東會以很少的股權(quán)獲得較大的投票權(quán)。但這不是每家公司都有，如果教育企業(yè)市值達(dá)到100億港元就可以申請，而且收入需要達(dá)到10億港元。這個規(guī)定比港股主板的門檻還高。現(xiàn)在都是滿足本來在主板的上市掛牌條件，公司可以給創(chuàng)始人10倍投票權(quán)。

　　3、便利第二上市的制度安排

　　針對市值超過100億的公司，并且在海外主要交易所掛牌的中概股公司，便利他們回香港掛牌第二上市的制度安排，為香港市場帶來更多動力，同時也可以讓投資人選擇更多標(biāo)的?，F(xiàn)在香港交易所和香港監(jiān)管機構(gòu)、香港證監(jiān)會基本統(tǒng)一了具體門檻。我們在2018年的2、3月會根據(jù)基礎(chǔ)條文做最后一輪市場調(diào)研。6、7月企業(yè)就可以正式申請IPO。

　　個別準(zhǔn)備IPO的公司時候，還需要關(guān)注兩點原因：

　　第一，第一批IPO拍板的時候會獲得很高的關(guān)注度，關(guān)于這一點，監(jiān)管機構(gòu)不評論。但公司里面其他行業(yè)的東西，會盡量配合時間表后一點，把它帶動起來，這也許是一個好時機。

　　第二，從港交所監(jiān)管人手的角度考慮。從申請的時候，當(dāng)我們開閘時，雖然預(yù)計到會有很多公司IPO，但具體應(yīng)該安排多少人手仍然是一個未知數(shù)。企業(yè)如果想先做好有關(guān)基本工作，選擇第一批上市，更要好好把握時機。