這條新規(guī)實(shí)際上是明確了非營(yíng)利性與營(yíng)利性學(xué)校之間的劃分，防止教育集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)交易和 VIE 架構(gòu)的名義對(duì)非營(yíng)利性學(xué)校肆意抽取辦學(xué)結(jié)余。這條新規(guī)實(shí)際上與第十二條一脈相承，對(duì)包含非營(yíng)利性學(xué)校的已上市公司而言影響深遠(yuǎn)。

　　非營(yíng)利性學(xué)校實(shí)現(xiàn)變相營(yíng)利有三種方式： 1）搭售 2）成本關(guān)聯(lián)化 3）退出時(shí)一次性獲得高額收益。實(shí)施條例對(duì)這三種手段都設(shè)置了相應(yīng)的政策工具予以規(guī)管。

　　3. 第十六條，新增對(duì)在線教育的規(guī)定，對(duì)在線學(xué)歷教育和在線非學(xué)歷教育的要求不盡相同。其中，在線學(xué)歷教育須取得同級(jí)同類學(xué)歷教育的辦學(xué)許可和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)許可，提高了在線學(xué)歷教育的準(zhǔn)入門檻；在線非學(xué)歷教育則只用對(duì)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人的主體身份信息進(jìn)行審核和登記，這條規(guī)定主要起規(guī)范作用，實(shí)施起來有一定的模糊性。

　　非學(xué)歷教育機(jī)構(gòu)主要在美股上市，如好未來、新東方、精銳教育等，我們認(rèn)為《送審稿》對(duì)這些公司影響不大。

　　因此，可以認(rèn)為此次《送審稿》對(duì)包含義務(wù)教育（學(xué)歷教育）的上市公司影響最大，在港股市場(chǎng)上，有博駿教育、睿見教育、宇華教育、成實(shí)外教育、天立教育，美股則有海亮教育和博實(shí)樂。至于楓葉教育，比較特殊，主營(yíng)國(guó)際學(xué)校，暫不受此影響，其部分雙語(yǔ)K9業(yè)務(wù)則仍然會(huì)受到影響。對(duì)其他類型教育股的影響較小，對(duì)教輔機(jī)構(gòu)幾乎沒有影響。

　　3

　　教育股的后市怎么看？

　　2016年11月，《新民促法》出臺(tái)，鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入教育領(lǐng)域，為教育產(chǎn)業(yè)帶來了歷史機(jī)遇。從2017年開始，港股市場(chǎng)掀起了一波上市高潮。僅去年，港股上市的內(nèi)地教育集團(tuán)就由兩家增加到八家，今年又相繼有六家已經(jīng)上市，還有更多的或已經(jīng)交表，或還在上市的路上。

　　去年上市的幾家教育股，上市以來至上周五的表現(xiàn)大多都令人印象深刻。

　　教育板塊的火爆行情又進(jìn)一步抬高了新上市教育股的估值。與全年教育股上市普遍20倍左右估值相比，今年上市的6家教育公司上市時(shí)的平均PE為36倍，不僅大大超過去年，而且也高于行業(yè)的平均估值。無(wú)外乎，今年上市的6只教育股中有4只出現(xiàn)了破發(fā)，為整個(gè)教育板塊的火熱潑了一盆冷水。

　　《送審稿》一出，今日港股市場(chǎng)教育股出現(xiàn)無(wú)差別的暴跌行情。這一波下跌可以認(rèn)為是市場(chǎng)恐慌所導(dǎo)致的踩踏效應(yīng)，如果說《新民促法》的頒布為民辦教育的發(fā)展踩下了一腳油門的話，此次《送審稿》則像是為快速行進(jìn)中的民辦教育踩下了一腳剎車。

　　這樣的恐慌心態(tài)并不是沒有道理的。《新民促法》實(shí)施以來，相關(guān)法規(guī)一直在推進(jìn)之中，近幾年相繼有多部法規(guī)出臺(tái)。此次《送審稿》也將在網(wǎng)上公示30天以征求社會(huì)意見，所以還不是最后的終稿。正是這種政策上的不確定性造成了投資者信心的缺失，再加上教育板塊的估值不低，多種效應(yīng)疊加，自然形成了今日的暴跌。

　　不過，這腳剎車之后，整個(gè)行業(yè)還得向前行駛不是？

　　教育行業(yè)作為消費(fèi)板塊的一個(gè)分支，卻有著區(qū)別于其他細(xì)分行業(yè)的特征。一方面，作為上市的教育集團(tuán)，本著為投資者負(fù)責(zé)的原則，明確了營(yíng)利性的功能；另一方面，教育行業(yè)也兼具公益屬性?！皫熣撸瑐鞯朗軜I(yè)解惑”，教育作為人類社會(huì)承上啟下的重要一環(huán)，起著傳承的作用。

　　所以，針對(duì)這個(gè)特殊的行業(yè)，國(guó)家在制度法規(guī)時(shí)的態(tài)度也非常明確，即劃分營(yíng)利性學(xué)校與非營(yíng)利性的學(xué)校，強(qiáng)調(diào)二者的性質(zhì)差異，即營(yíng)利性學(xué)校的功利性，與非營(yíng)利性學(xué)校的公益性。

　　此后的一系列細(xì)則和修訂則是為了防止?fàn)I利性與非營(yíng)利性學(xué)校的混用，防止借非營(yíng)利性學(xué)校對(duì)社會(huì)資源的吸血作用。

　　相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)目的在于規(guī)范民辦教育辦學(xué)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。出現(xiàn)這樣的陣痛對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展其實(shí)是一種好事，隨著更多政策的出臺(tái)，未來民辦教育的行進(jìn)路線將會(huì)更加清晰。只是，具體政策的出臺(tái)與實(shí)施仍然需要較長(zhǎng)時(shí)間，在此期間，不確定性加劇，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性較大，建議投資者謹(jǐn)慎投資。

　　4

　　尾 聲

　　此番教育股大跌，讓我想起今年5月光伏板塊的集體暴跌。5月31日發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通過控規(guī)模和降補(bǔ)貼為近年來高速發(fā)展的光伏產(chǎn)業(yè)踩下了一腳急剎車。當(dāng)日，全市場(chǎng)的光伏板塊出現(xiàn)大跌，沒有漲跌幅的港股最刺激......

　　教育板塊、光伏板塊、機(jī)場(chǎng)板塊在發(fā)生“黑天鵝”之前，走出了一波令人印象深刻的上漲行情。從基本面來看，三個(gè)板塊都經(jīng)歷過多年的成長(zhǎng)，在一個(gè)趨勢(shì)性的預(yù)期加持下，市場(chǎng)往往給與非常樂觀的預(yù)期，把估值推向高位。然而，當(dāng)視線離開偉岸的K線的時(shí)候，去看行業(yè)的底層邏輯的時(shí)候，就會(huì)發(fā)現(xiàn)行業(yè)都是建立在某種政策上的，這種政策導(dǎo)向的投資機(jī)會(huì)就如同在沙灘上堆積的城堡，一個(gè)浪打過來，且不論業(yè)績(jī)，在劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)情緒沖擊下，股價(jià)必然瞬間土崩瓦解。

　　任何行業(yè)，只要底層邏輯是政策的，在當(dāng)下的環(huán)境下，黑天鵝永遠(yuǎn)在路上......下一個(gè)又是誰(shuí)呢？

　　什么，你問我能不能抄底？

　　市場(chǎng)情緒的釋放需要時(shí)間，越強(qiáng)烈越持久，不如看一下首都機(jī)場(chǎng)暴跌之后的股價(jià)走勢(shì)吧，我只能說，現(xiàn)在抄底的人都得有顆大心臟。

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