事件 　　公司發(fā)布半年度報告。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入349.74億元，同比增長57.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤69.27億元，同比增長29.05%。

　　主營業(yè)務快速增長，預收賬款充足

　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入349.74億元，同比增長57.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤69.27億元，同比增長29.05%，業(yè)績快速增長。營業(yè)收入快速增長主要原因系公司主營業(yè)務擴張、房地產收入增加。按行業(yè)分，營業(yè)收入占主營業(yè)務收入31%的房地產開發(fā)業(yè)務同比增長30.9%，達到189.7億；土地整理業(yè)務占比小但增速顯著，營業(yè)收入達到33.9億，同比增長452%。按地區(qū)分，環(huán)北京區(qū)域、環(huán)上海區(qū)域、華南區(qū)域營收占主營業(yè)務收入比例分別為78.3%、18.3%、3.4%，其中環(huán)北京、環(huán)上海區(qū)域營業(yè)收入同比增速分別為38%、169%，京津冀模式的“異地復制”取得成效。公司歸母凈利潤的增長比營收增長低約28個百分點，主要原因系公司業(yè)務擴張，房地產結算成本增加，營業(yè)成本大幅提高，達到190億元，同比增長100.98%。截止到2018H1，公司賬面預收賬款1433.15億元，預收款/17年營業(yè)收入高達240%，充足的可結算資源為公司未來業(yè)績增長奠定了堅實的基礎。預計將在未來二三年內逐步結轉為公司的營業(yè)收入與利潤，有利于鎖定公司未來三年的經(jīng)營業(yè)績。

　　非京津冀銷售崛起，異地復制成效顯著

　　2018年上半年，公司實現(xiàn)銷售額805.04億元，較上年同期增長15.63%，其中，產業(yè)新城業(yè)務園區(qū)結算收入額151.44億元，房地產業(yè)務簽約銷售額638.12億元，其他業(yè)務（物業(yè)、酒店）銷售額15.48億元；公司簽約銷售面積共計712.37萬平方米；公司期末儲備開發(fā)用地規(guī)劃計容建筑面積約為887.63萬平方米。公司作為從河北省成長起來的企業(yè)，憑借在京津冀積累的十余年產業(yè)新城運營經(jīng)驗，產業(yè)新城的“異地復制”已見成效。公司京津冀以外區(qū)域的銷售面積和銷售金額快速增長。京津冀以外區(qū)域銷售面積325萬平方米，占總銷售面積比例達到45.68%，較去年同期增長293.88%；環(huán)南京、環(huán)杭州、環(huán)鄭州區(qū)域1-6 月銷售面積占比分別達到 15.78%、7.30%、10.69%；京津冀以外區(qū)域的核心業(yè)務銷售額占比達到38.63%，較去年同期提升25個百分點。

　　拿地布局非京津冀地區(qū)

　　公司持續(xù)優(yōu)化產業(yè)新城與產業(yè)小鎮(zhèn)產品，提出核心城市群聚焦戰(zhàn)略，新增簽署產業(yè)新城與產業(yè)小鎮(zhèn)PPP正式協(xié)議10個，其中8個為產業(yè)新城項目，2個為產業(yè)小鎮(zhèn)項目，全部位于非京津冀區(qū)域。

　　貨幣現(xiàn)金充足，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化

　　2018年上半年報告期末，公司融資總金額1,128.82億元，對外擔保金額707.86億元，其中706.36億為對控股子公司擔保。公司融資加權平均利息率為6.14%，其中銀行貸款的平均利息成本5.99%，債券平均成本為5.95%，信托、資管等其他融資的平均利息成本6.83%。期末公司貨幣資金425.89億元，大于公司一年內到期的有息負債275.65億元，償債能力有充分保障；公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量金額為-78.18億元，其中第二季度為17.85億元，公司現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化。

　　投資建議

　　公司業(yè)績增長迅速，預收賬款充足，后續(xù)業(yè)績有保障，非京津冀區(qū)域銷售成績顯著，并繼續(xù)拓展非京津冀區(qū)域產業(yè)園區(qū)開發(fā)，分散單一區(qū)域地產市場及政策風險。我們認為公司戰(zhàn)略穩(wěn)定，成長性好，預計公司18-20年EPS分別為3.99，5.08，6.66元/股，對應PE為6.14，4.83，3.69，將6個月目標價由47.88元下調至42元，給予買入評級。

　　風險提示：園區(qū)招商引資不及預期，落地投資額結轉不及預期

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