報(bào)告摘要

　　事件：諾華（NYSE：NVS）5月9日宣布收購(gòu)武田制藥（TYO： 4502； NYSE： TAK）的干眼癥藥物Xiidra? （lifitegrast 5%滴眼液）的全球權(quán)益，代價(jià)包括34億美元的前期付款，以及潛在19億美元的里程碑付款。 Xiidra?是全球首個(gè)也是目前唯一一個(gè)可以同時(shí)舒緩干眼癥狀并抑制發(fā)炎的干眼癥處方藥。2018年銷售收入4億美元，同比增長(zhǎng)約54%。根據(jù)Bloomberg Intelligence，該產(chǎn)品銷售峰值有望達(dá)到14億美元。

　　人口老化及電子屏幕導(dǎo)致干眼發(fā)病率上升，缺乏有效治療藥物。干眼癥發(fā)病率隨年齡及電子屏幕使用時(shí)間延長(zhǎng)而增長(zhǎng)，不進(jìn)行治療將導(dǎo)致嚴(yán)重疼痛并對(duì)角膜和視力造成永久損害。美國(guó)干眼癥患者大概1640萬(wàn)人，目前獲批用于治療干眼癥產(chǎn)品包括兩款：Xiidra和Allergan公司的Restasis （2018年銷售額12.6億美元，yoy-14.4%）。中國(guó)干眼癥患者大約7500萬(wàn)人，目前并無(wú)有效治療藥物，僅可通過(guò)人工淚液、玻璃酸鈉滴眼液等舒緩干澀癥狀。當(dāng)前，全球干眼癥市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)50億美元，中國(guó)約10-20億人民幣。

　　億勝通過(guò)投資SkQ1布局干眼癥市場(chǎng)。公司18年7月與Mitotech公司簽訂協(xié)議，出資不超過(guò)1652萬(wàn)美元，支持SkQ1眼藥水在美國(guó)的IIIa期臨床試驗(yàn)， 以獲得該產(chǎn)品上市后的在全球范圍（除歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、中國(guó)、日本）銷售分成，以及在新加坡和中國(guó)的商業(yè)化權(quán)利。SkQ1美國(guó)臨床II期試驗(yàn)結(jié)果正面，除有效減輕炎癥反應(yīng)外，還可改善眼組織退化、淚液質(zhì)量下降等問(wèn)題，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。參考Xiidra?年治療費(fèi)用約5，580美元，上市1年后實(shí)現(xiàn)0.3%的患者滲透率，我們假設(shè)SkQ1定價(jià)相同，且保守估計(jì)在美國(guó)獲批上市后1年實(shí)現(xiàn)0.15%的患者滲透率，則2021年銷售額約1.4億美元，若公司收到30%分成，即 3.2億港元，將對(duì)我們當(dāng)前預(yù)測(cè)有15%的提升。

　　現(xiàn)有產(chǎn)品保持良好增長(zhǎng)。2018年公司自有產(chǎn)品貝復(fù)舒和貝復(fù)濟(jì)系列銷售額分別實(shí)現(xiàn)17.9% 和48.7%的增長(zhǎng)，較2017年10.5%和27.8%的增速顯著提升。主要受益于銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整、醫(yī)保目錄覆蓋、適應(yīng)癥擴(kuò)張等綜合因素。目前貝復(fù)舒和貝復(fù)濟(jì)系列在目標(biāo)患者人群中的滲透率分別為12.4%和4.9%，有很大提升空間。產(chǎn)品單價(jià)不超過(guò)100元，降價(jià)壓力小。

　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.06元： SkQ1滴眼液美國(guó)IIIa期臨床試驗(yàn)預(yù)計(jì)在19Q2公布結(jié)果，建議關(guān)注其對(duì)公司盈利預(yù)期的積極影響。此外，公司自有產(chǎn)品貝復(fù)舒可通過(guò)促進(jìn)表皮細(xì)胞生長(zhǎng)修復(fù)干眼癥引起的角膜損傷，與SkQ1的治療機(jī)理相互補(bǔ)充，未來(lái)有望聯(lián)合使用達(dá)到更好療效。若SkQ1在中國(guó)成功商業(yè)化，與公司成熟的眼科銷售渠道有良好協(xié)同作用。我們預(yù)計(jì)19-21年凈利潤(rùn)分別為2.92/3.65/4.33億港元，CAGR23.3%，EPS分別為0.50/0.63/0.75港元，目標(biāo)價(jià)9.06港元，對(duì)應(yīng)19年18倍PE，重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： i）SkQ1研發(fā)失??；ii） 現(xiàn)有產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)慢于預(yù)期