5月29日，新高教集團(2001.HK)發(fā)布公告，宣布公司于悉數(shù)償還1.5億港元的信貸后，Aspire Education Management(為控股股東李孝軒控制的一間有限公司)及李孝軒分別就信貸提供的股份質(zhì)押及擔(dān)保均于同日予以解除及免除。根據(jù)該股份質(zhì)押，Aspire Education Management以放貸人為受益人質(zhì)押公司的2.3億股普通股。據(jù)了解，該質(zhì)押信貸于去年11月訂立，屬于短期負(fù)債。

　　上個月，新高教集團剛剛宣布以先舊后新的方式以每股3.57港元，配售1.1億新股，認(rèn)購所得款項凈額約為3.89億港元，用作償還債務(wù)及一般企業(yè)用途。當(dāng)時的配售獲得了3倍的超額認(rèn)購，最終共計引進(jìn)17位投資者，實現(xiàn)了股東結(jié)構(gòu)的多元化。截至2018年底，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.50億人民幣(約3.98億港元)，配售則相當(dāng)于將賬上的現(xiàn)金儲備翻一番。

　　此次，新高教集團控股股東的股份質(zhì)押得到解除，除了降低短期負(fù)債比例優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、消除市場之前的顧慮外，也正面證明了公司的現(xiàn)金狀況在配售后確實得到了顯著的好轉(zhuǎn)，未來進(jìn)行優(yōu)質(zhì)收購的外延能力大大提升。

　　一。提升外延驅(qū)動空間，內(nèi)生+外延增長強勁

　　一直以來，新高教集團都是主打以“內(nèi)生+外延”的雙引擎模式推動盈利的高速增長，聚焦毛入學(xué)率較低的地區(qū)。2018年度，公司的總收入達(dá)到7.27億人民幣，同比增長34.0%，主要原因即是學(xué)校招生規(guī)模的不斷擴張。

　　數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)新高教的在校生人數(shù)增長72.3%至93,548人，其中內(nèi)生增長平均約為15.0%(華中學(xué)校人數(shù)內(nèi)生高速增長50%)，而反觀行業(yè)大部分教育公司的內(nèi)生增長只有小個位數(shù)，意味著公司具有顯著的內(nèi)生優(yōu)勢；在外延方面，2018年度，新高教成功收購了河南學(xué)校、東北學(xué)校、廣西學(xué)校(18年底東北學(xué)校和河南學(xué)校并表、19年初廣西學(xué)校并表)，合作舉辦了甘肅學(xué)院，增速高達(dá)約57.3%。

　　　　值得注意的是，新高教在2018/2019學(xué)年的總在校生人數(shù)較2017/2018學(xué)年大幅增加了約39,258人，其中新增的河南學(xué)校和廣西學(xué)校就貢獻(xiàn)了31,120人，占新增學(xué)生人數(shù)的79.27%，成為公司招生規(guī)模擴張的主力軍。同時，由于河南學(xué)校和廣西學(xué)費目前的平均學(xué)費僅為5,838元，較于公司上市時自建和投資的4所學(xué)校(云南、貴州、東北及華中學(xué)校)約12,212元的平均學(xué)費距離還較遠(yuǎn)。而新高教每年都會對不同專業(yè)的學(xué)費進(jìn)行調(diào)整，整體平均學(xué)費年化增長3%~8%。2018/2019學(xué)年，公司除甘肅之外的6所院校的平均學(xué)費同比增加約5%至9,947元人民幣。未來隨著新高教對學(xué)校質(zhì)量的提升，新增學(xué)校的收費情況也有望逐步加緊改善。

　　　　綜合來看，無論是從學(xué)生的招生規(guī)模還是收費情況來說，新高教的外延發(fā)展都是極具盈利彈性的。而不同于內(nèi)生增長力對校園容納、學(xué)生需求等的要求，外延的增長力更多的則是體現(xiàn)在公司的財力上，即資產(chǎn)負(fù)債率、賬上現(xiàn)金等可以在多大的程度支持收并購。近年來，新高教的EBITDA及經(jīng)營現(xiàn)金流水平逐年攀升，已經(jīng)大大增進(jìn)了外延上的能力。2018年度，公司的利息覆蓋倍數(shù)(EBITDA/ 利息支出)達(dá)到5.63倍，意味著公司的利潤可以安全地覆蓋利息，不存在資金上的違約風(fēng)險。截至2018年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為51.02%，也處于健康水平。償還1.5億港元的信貸后，新高教的資產(chǎn)負(fù)債率還將下降，同時現(xiàn)有的自有現(xiàn)金和配售所得的資金能夠為公司提供更多的外延空間支撐。

　　二。民辦高教行業(yè)迎政策爆發(fā)點？

　　本月，教育部已經(jīng)接連在多場新聞發(fā)布會上提及，國家在提升職業(yè)教育質(zhì)量、加強配套保障等方面正在不斷地完善相關(guān)政策：今年我國將抓緊組建國家職業(yè)教育指導(dǎo)咨詢委員會，加快推進(jìn)《職業(yè)教育法》修訂，形成良好的發(fā)展環(huán)境。同時，高職院校將擴招100萬，著重培養(yǎng)適應(yīng)時代發(fā)展的新型職業(yè)人才，中央財政也相應(yīng)加大支持力度。除擴招之外，教育部今年亦推出多項政策鼓勵高職教育發(fā)展，例如：取消高職招收中職畢業(yè)生比例限制、高職教育畢業(yè)生與普通高校畢業(yè)生享受同等待遇及中央財政安排現(xiàn)代職業(yè)教育質(zhì)量提升計劃專項資金237億人民幣。

　　另外，今年較早時候，國務(wù)院亦公布《國家職業(yè)教育改革實施方案》，希望提升高職教育的質(zhì)素，并到2022年建設(shè)50所高水平高等職業(yè)學(xué)校和150個骨干專業(yè)群。

　　對于教育股標(biāo)的來說，選股一般都是從上至下的，即先選定板塊，再挑標(biāo)的。目前，種種的政策導(dǎo)向都表明，未來政府將會鼓勵私人資金進(jìn)一步地流入職業(yè)教育范圍，有望利好專業(yè)應(yīng)用型的高等教育公司，實現(xiàn)價值的爆發(fā)。這樣看來，整個高教板塊似乎可以納入考慮的范圍。

　　　　選定板塊后再看具體標(biāo)的。作為中國領(lǐng)先的高等職業(yè)教育集團，新高教一直以來也都專注于發(fā)展應(yīng)用型的民辦高等教育，旗下的學(xué)校資源以高質(zhì)量應(yīng)用型本、?？平逃秊樘厣?，專業(yè)設(shè)置注重教授學(xué)生具備實踐經(jīng)驗及適用技能，與國家政策的導(dǎo)向正好不謀而合。而較于同業(yè)，新高教在內(nèi)生增長上還具有顯著的優(yōu)勢，外延能力也正不斷得到提升穩(wěn)固，未來的業(yè)績彈性可觀。根據(jù)wind的一致性預(yù)測，新高教于2019年度的凈利潤約為3.63億人民幣，增幅將近50%，EPS為0.24人民幣，對應(yīng)公司截至5月30日的收盤價，市盈率僅為11.2倍。目前，港股高教板塊的平均市盈率基本是處在20倍以上的基準(zhǔn)線，顯示新高教的估值已經(jīng)要大幅低于行業(yè)的平均水平，存在價值回歸的潛在空間。

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