公司近況

　　7月19日，比亞迪(002594)（01211）公布與豐田就聯(lián)合開發(fā)電動(dòng)車達(dá)成合作。合作內(nèi)容為：1）共同開發(fā)轎車和低底盤SUV車型及所需動(dòng)力電池；2）車型將采用豐田品牌，且于2025年之前上市。

　　評(píng)論

　　造車實(shí)力獲認(rèn)可，電池外供再突破。我們認(rèn)為：1）豐田選擇比亞迪作為車型開發(fā)的合作伙伴是對(duì)比亞迪多年電動(dòng)車造車實(shí)力的認(rèn)可。比亞迪深耕新能源汽車領(lǐng)域多年，憑借自主開發(fā)和技術(shù)迭代，實(shí)現(xiàn)了從A00級(jí)小車到中大型SUV全系列車型全覆蓋。同時(shí)，比亞迪也是純電動(dòng)平臺(tái)造車的領(lǐng)先者，18年已經(jīng)推出了全新e平臺(tái)，通過集成化和標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)輕量化、縮短開發(fā)周期以及降低成本。2）電池外供再獲突破。繼2018年比亞迪與長安汽車(000625)合作后，電池再次取得外供業(yè)務(wù)。獲得豐田背書后，我們認(rèn)為后續(xù)比亞迪的電池獨(dú)立化之路將更為順暢。

　　豐田推出e-TNGA純電動(dòng)平臺(tái)，電動(dòng)化布局提速。據(jù)豐田最新規(guī)劃，至2025年，其全球新能源汽車銷量將提升至550萬輛以上，其中100萬臺(tái)為純電動(dòng)和燃料電池車型（18年豐田全球銷量1052萬臺(tái)）。在純電動(dòng)的布局上，豐田推出了全新的e-TNGA平臺(tái)，共規(guī)劃6款車型，目前已公開與斯巴魯和鈴木進(jìn)行合作開發(fā)，我們預(yù)計(jì)豐田與比亞迪的合作也可能圍繞eTNGA平臺(tái)車型展開。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，分擔(dān)成本、共享成果。從合作的角度，比亞迪擁有全球領(lǐng)先的三電核心技術(shù)，而豐田擁有雄厚的造車底蘊(yùn)，雙方將分享各自的優(yōu)勢。從雙方收益的角度，豐田可以降低投入、縮短開發(fā)周期。一直以來，豐田的重心主要放在油混和插電的技術(shù)路線，目前在國內(nèi)市場尚未推出純電動(dòng)車型，通過和比亞迪合作，可以大幅縮短開發(fā)流程，加速電動(dòng)化戰(zhàn)略。此外，在行業(yè)巨大的變革時(shí)期，通過合作，能夠降低投入，縮小風(fēng)險(xiǎn)。而比亞迪則可以通過技術(shù)輸出的方式，實(shí)現(xiàn)收益，同時(shí)推動(dòng)電池外供業(yè)務(wù)。

　　估值建議

　　維持2019年和2020年凈利潤預(yù)測為28.3億和29.5億元，維持比亞迪A/H跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。我們通過分部估值法得到A/H目標(biāo)價(jià)65人民幣/70港幣，比亞迪A對(duì)應(yīng)19/20年63.7/61.3倍P/E，比亞迪H對(duì)應(yīng)19/20年58.9/56.7倍P/E，比亞迪A/H對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有21%/46%空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　銷量不及預(yù)期；補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致盈利能力下滑。