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　　云計(jì)算公司中報(bào)表現(xiàn)亮眼。近期國內(nèi)云計(jì)算公司陸續(xù)發(fā)布2019年中報(bào)。IaaS領(lǐng)域方面，i) 阿里云1QFY20 (對(duì)應(yīng)自然年2Q19) 收入同比增長65.8%至77.9億元人民幣，主要由推出更多增值產(chǎn)品帶動(dòng)的ARPU提升驅(qū)動(dòng)；ii) 騰訊云2Q19收入同比增長88% (根據(jù)Canalys數(shù)據(jù))，主要得益于產(chǎn)品類型的擴(kuò)大及產(chǎn)品性能的提升推動(dòng)付費(fèi)客戶群增長；iii) 百度云2Q19收入同比增長92%至16億元人民幣，連續(xù)三個(gè)季度近三位數(shù)增長；iv) 金山云2Q19收入同比增長95.9%至9.2億元人民幣，主要受益于移動(dòng)視頻、互聯(lián)網(wǎng)的使用量增加及企業(yè)云服務(wù)的收益增長。SaaS領(lǐng)域方面，1) 金蝶國際1H19云服務(wù)收入同比上升55%至5.5億人民幣，其中云星空/精斗云/管易云收入分別同比增長50.5%/95.7%/25.4%，客戶繼費(fèi)率分別達(dá)90%/80%/80%；2) 浪潮國際1H19云收入同比大增104.4%至1.6億港元，受益于國內(nèi)云ERP行業(yè)整體高速成長以及自身在產(chǎn)品、客戶端能力的補(bǔ)齊；3) 微盟1H19 SaaS云收入同比增長41.1%至2.2億元人民幣，SaaS產(chǎn)品付費(fèi)商戶數(shù)同比增長24.3%至70,006名，每用戶平均收益同比增長13.5%至3,129元人民幣，用戶流失率下降至8.9%；4) 中國有贊1H19云收入同比大幅增長358.1%至2.87億港元，預(yù)計(jì)未來隨著“有贊云”平臺(tái)建設(shè)的推進(jìn)和其對(duì)門店SaaS業(yè)務(wù)的開發(fā)，云收入占比將持續(xù)提升。

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　　中國云滲透率持續(xù)快速攀升。2016-18年中國公有云滲透率分別為0.8%/1.7%/3.1%，公有云市場的高速發(fā)展導(dǎo)致滲透率每年幾乎翻一倍，對(duì)比2016-18年全球公有云滲透率分別為4.4%/5.0%/5.7%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們預(yù)計(jì)2019E中國云計(jì)算規(guī)模將達(dá)800億元人民幣，中國云計(jì)算的滲透率在2019E將達(dá)4.8%；假設(shè)2019E全球云計(jì)算市場維持2018年19%的同比增速，則2019E全球云計(jì)算市場規(guī)模將達(dá)1,517億美元，相對(duì)應(yīng)的滲透率將為6.72%。

　　中美在云計(jì)算結(jié)構(gòu)之間仍存在巨大鴻溝。對(duì)比2018年中國與全球的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，可見中國與全球 (主要是美國) 存在巨大的發(fā)展鴻溝。2018年中國500億公有云市場構(gòu)成中，前四名都是IaaS廠商，依次為阿里214億元人民幣，騰訊云91億元人民幣，AWS中國44億元人民幣以及金山云22億元人民幣。2018年全球的1,517億美元公有云市場構(gòu)成中，前四名則是兩家IaaS廠商以及兩家SaaS廠商，依次為AWS的256億美元，微軟Azure的135億美元，Salesforce的132億美元以及Adobe的90億美元。

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　　堅(jiān)定看好SaaS在中國的發(fā)展前景。基于中國與全球在公有云領(lǐng)域如此大的結(jié)構(gòu)差異，我們認(rèn)為，由硬到軟的拐點(diǎn)正在出現(xiàn)，我們堅(jiān)定看好SaaS未來在中國的發(fā)展。一方面，IaaS的快速普及培養(yǎng)了客戶租用服務(wù)的習(xí)慣，在減少自己購買硬件的同時(shí)，軟件的配套也必將SaaS化。與全球不同，中國的SaaS廠商都是依托于IaaS，而全球的SaaS廠商有自建數(shù)據(jù)中心和自采硬件的案例，因此中國IaaS的發(fā)展有利于未來SaaS的發(fā)展。從另一方面，從全球的云計(jì)算結(jié)構(gòu)來看，中國云計(jì)算發(fā)展更大的可能性是IaaS的增速逐漸下降，SaaS的增速超過IaaS，從而導(dǎo)致SaaS的占比提高。

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　　投資建議。中國云計(jì)算的滲透率正在快速追趕全球 (主要是美國)，但在云計(jì)算結(jié)構(gòu)上存在巨大的鴻溝，我們相信中國SaaS發(fā)展將迎來黃金時(shí)代，繼續(xù)重點(diǎn)推薦金蝶國際0268.HK、微盟2013.HK、浪潮國際0596.HK、中國有贊8083.HK、兌吧1753.HK、愛點(diǎn)擊ICLK.US。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云計(jì)算發(fā)展速度低于預(yù)期；行業(yè)競爭加?。黄髽I(yè)IT支出不及預(yù)期。

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