新三板退市轉戰(zhàn)港股，第一次遞表不成，如今二次遞表，這就是來自江蘇的建材商泰林科建控股有限公司(以下簡稱“江蘇泰林”)的曲折上市史。

　　觀察到，10月13日，江蘇泰林再次更新了招股書申請港交所主板上市，獨家保薦人為南華金融集團。江蘇泰林主要從事制造及銷售PHC管樁及商品混凝土，目前在江蘇省南通啟東市有一間生產廠房。

　　雖然PHC管樁廣泛應用于民用地基工程的建筑地盤，而商品混凝土乃幾乎所有建筑項目均需應用的一種基本建筑材料，但是由于商品混凝土性質為半制成品且其會隨時間硬化，運送時間增加將對混凝土的質量帶來負面影響，所以公司的商品混凝土(不包括上海的分包商生產之混凝土)銷售主要集中于中國江蘇省南通進行。至于PHC管樁，公司大部分客戶均于江蘇省以內。

　　這其實在一定程度上限制了其業(yè)務規(guī)模，不過即使是在江蘇地界，泰林科建的規(guī)模也算不上大。

　　　　競爭格局分散，市占率千分之一

　　基于江蘇泰林的產品，觀察到，截至2018年12月31日，江蘇省有超過900家商品混凝土制造商，并且競爭格局相當分散，前五大參與者總產量占全省8.4%，2018年，按照商品混凝土產量和銷售收益計，江蘇泰林的市場份額分別為0.1%及0.2%。即便是在南通市，其是市場份額也只有1.6%及2.6%。

　　而PHC管椿相對集中，截至2018年12月31日，江蘇省有超過40家制造商，錢五大參與者產量占全省約83.6%。2018年按照PHC管椿產量和銷售收益計，江蘇泰林在全省市場份額約2.7%及3.2%，在江蘇省排名第六。在南通市其集中度更高，只有四家參與者，公司市場份額分別為7.1%及7.6%，排名第四。

　　也就是說在江蘇和南通，江蘇泰林并不具備市場份額優(yōu)勢，而且從行業(yè)角度來看，增長速度也不算高。

　　據(jù)招股書披露，2013年至2018年，按產量計，南通市商品混凝土年復合增長1.4%達到20.65百萬立方米，據(jù)預測未來五年年復合增長4.5%；按收益計，年復合增長6.5%達到85.2億元，預計未來五年年復合增長9.2%。

　　PHC管椿方面，2013年至2018年，江蘇省PHC管椿產量年復合增長9%達到43.8百萬米，預計未來五年年復合增長7.7%，銷售收益過去五年年復合增長24.6%達到73億元，預計未來五年年復合增長14.9%。

　　認為，由于房地產行業(yè)監(jiān)管趨嚴，房產銷售增長趨緩的背景下，招股書中對于商品混凝土的預測年復合增長可能比較樂觀，相對來說，管椿的預測增長速度可能更加合理。但是都存在市占率低，市場空間較小的情況。

　　毛利率下降，凈利潤下滑

　　觀察到，2016至2018年及2019年前6個月，公司實現(xiàn)營收分別為1.02億元、2.99億元、4.54億元及2.71億元，2016至2018年營收復合增長率為110.97%。毛利分別為2174.7萬元、5169.5萬元、7946.8萬元及4501萬元；年/期內溢利分別為985.4萬元、2762.4萬元、3402.3萬元及1651.3萬元。

　　收入方面實現(xiàn)了比較快速的增長，主要得益于產品銷售單價的提升，但是利潤卻沒有取得同步提升，期內毛利率分別為21.4%、17.3%、17.5%及16.6%，凈利率9.7%、9.2%、7.5%及6.1%，盈利能力逐年下降。特別是2019年上半年凈利潤還同比下滑16.5%。

　　分產品看，期內PHC管椿的毛利率分別為10.6%、14.4%、18.3%及18.6%，逐年提升，但是商品混凝土毛利率卻為33.6%、20.7%、16.8%及15.3%，毛利率減半，令總體毛利率下降。

　　這主要是因為2016年以來，商品混凝土的原料如水泥、砂礫和砂的平均成本增幅遠高于產品銷售價的增幅所致，據(jù)招股書披露，三種原材料在過去三年年復合增長分別高達33.2%、32.7%及42%，而商品售價的年復合增長只有15.7%。

　　這跟國內市場的原料市場供應有關，原料供給端較為短缺，而銷售端受到房地產等行業(yè)影響趨緩，令中間商利潤空間承壓，進入2019年以來這種效應更加明顯。

　　資金方面，截至2019年6月，公司在手現(xiàn)金約4273.5萬元，但是流動負債高達1.91億元，其中借款5090萬元，償債壓力相對較大。

　　而在募集資金用途方面，招股書披露主要用于廠房和設施擴建，但實際上，截至2019年6月的PHC管椿產能利用率大約在35.5%，商品混凝土的產能利用率為59.5%。截至2018年年度產能利用分別為76.9%和81.4%，也就是說目前并無太大必要擴充產能，實際上緩解現(xiàn)金壓力還比較實際。

　　不管怎么說，在江蘇省可能都難有一席之地的江蘇泰林，在資本市場可能也難有“水花”。