【上海醫(yī)藥(601607)、股吧】（2607.HK）業(yè)績好過預期、現(xiàn)金流改善，2019年前三季收入和利潤增長均超過19%，工業(yè)利潤貢獻已超過商業(yè)。

　　2019年前三季度實現(xiàn)收入1406.17億，同比增長19.57%，歸母凈利潤33.99億，同比增長0.80%，扣非凈利潤30.7億，同比增長19.62%（商業(yè)利潤增長15.7%、工業(yè)利潤增長20.5%、參股企業(yè)利潤增長48%），每股盈利1.20元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為29.32億，同比大幅增長69.19%，整體毛利率下降0.11個百分點至13.7%。我們認為，前9個月扣非歸母凈利潤增速接近20%，反映公司內(nèi)生增長強勁，同時在18Q3有并購廣東天普帶來近6億元非經(jīng)收益，高基數(shù)背景下前三季度歸母凈利潤依然實現(xiàn)正增長，超出市場預期。

　　分版塊分析，我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)利潤貢獻已超過商業(yè)達到15.4 億元。前9個月，公司研發(fā)支出同比增長13.7%至8.6億元，目前公司有7個產(chǎn)品通過一致性評價。前9個月60個重點品種銷售收入101.54億元，同比增長31.19%。不過，整體工業(yè)凈利潤率僅9%，相比國內(nèi)平均凈利潤率20%的水平，依然有提升空間。商業(yè)板塊，受惠于藥品集采政策，給公司的進口藥品分銷業(yè)務帶來新機遇，公司大大提升產(chǎn)品引入工作，包括：兩大 PD-1 新藥歐狄沃（Opdivo）、可瑞達（Keytruda）、甲磺酸侖伐替尼膠囊、輝瑞的沛兒疫苗等重磅產(chǎn)品。

　　三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入480.42億，同比增長15.14%，歸母凈利潤11.13億，同比下降16.88%，扣非凈利潤9.75億，同比增長44.82%，單季度凈利潤大幅增長不僅僅得益于上年的低基數(shù)，同時由于聯(lián)合營公司投資收益貢獻大幅增長所致。此外，近期公司再次推出高額管理層期權激勵方案，如能通過，將充分釋放國企活力，目前現(xiàn)價對應2020年、2021年預期市盈率分別為對應7.5倍、6.8倍。