原油期貨負(fù)油價(jià)沖擊波仍在發(fā)酵。疫情下發(fā)生的中行“原油寶”事件亦像一面鏡子，照見了各方的“人性”。

　　4月24日，香港證監(jiān)會(huì)就“管理在極端市況下的財(cái)務(wù)及營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)”發(fā)文，其致商品期貨經(jīng)紀(jì)行的通函稱，發(fā)現(xiàn)有兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行嚴(yán)重地違反速動(dòng)資金管理規(guī)定。但未具名——誰是那兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行。？

　　當(dāng)天晚上，目光投向“原油寶”當(dāng)事人中行：自稱“原油寶”做市商的中行，本身并不具備CME的做市商資格，但中行旗下中銀國(guó)際下設(shè)商品期貨(美國(guó))系CME 會(huì)員，即通過子公司參與國(guó)際原油市場(chǎng)的交易。銀行體系而言，其對(duì)散戶還是以產(chǎn)品形式來運(yùn)作。

　　中行在相關(guān)監(jiān)管部門發(fā)出警示通函的再次發(fā)布關(guān)于“原油寶”產(chǎn)品情況的說明當(dāng)天晚間聲明：對(duì)客戶在疫情全球蔓延、原油市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下，投資“原油寶”產(chǎn)品遭受損失深感不安。我們一直在積極傾聽大家心聲和市場(chǎng)關(guān)切，全面審視產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管控環(huán)節(jié)和流程，在法律框架下承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任。

　　就此，從中行的表述中不難看出端倪——風(fēng)向似乎變了。

　　一

　　4月20日，WTI(德州輕質(zhì)原油)5月合約最低跌至-40.32美元/桶，最終報(bào)收-37.63美元/桶，堪稱期貨史上第一次出現(xiàn)負(fù)值?！俺住钡脑蛯毝鄦瓮顿Y者就此虧損巨大，倒欠銀行的錢。

　　期間，中行發(fā)出的多多份公告顯示，其業(yè)務(wù)合規(guī)且正常開展。經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)獲悉截至4月23日，至少有1782名投資者登記擬對(duì)中行發(fā)起法律訴訟。

　　4月24日，香港證監(jiān)會(huì)就“管理在極端市況下的財(cái)務(wù)及營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)”發(fā)文，其致商品期貨經(jīng)紀(jì)行的通函稱，發(fā)現(xiàn)有兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行嚴(yán)重地違反速動(dòng)資金管理規(guī)定。

　　就在當(dāng)日晚上，一直稱其業(yè)務(wù)合規(guī)的中行態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向，聲明誠(chéng)懇，如：針對(duì)“原油寶”產(chǎn)品掛鉤WTI 5月合約負(fù)結(jié)算價(jià)格事宜，中行持續(xù)與市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)溝通，就4月20日市場(chǎng)異常表現(xiàn)進(jìn)行交涉。中行將繼續(xù)全力以赴維護(hù)客戶利益，未來進(jìn)展情況將適時(shí)與客戶保持溝通。

　　這其中，中行表示“持續(xù)與市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)溝通，就4月20日市場(chǎng)異常表現(xiàn)進(jìn)行交涉”；此前，可能暗示，其對(duì)于芝加哥商品交易所(CME)一周前臨時(shí)修改交易規(guī)則——允許存在負(fù)價(jià)格一事，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)或并不敏感，或至少他們對(duì)關(guān)鍵的巴舍利耶(Bachelier)期權(quán)價(jià)格模型不甚了解。CME允許在一定的條件下，將結(jié)算價(jià)模型修改為Bachelier，新模型允許標(biāo)的價(jià)格可以取負(fù)值，可以位于負(fù)無窮大到正無窮大之間。一周后，CME又允許報(bào)價(jià)為負(fù)的原油期權(quán)上市。

　　據(jù)此，有人士人甚至預(yù)測(cè)，若仍無法有效控制疫情，不排除6月原油期貨價(jià)格再次出現(xiàn)負(fù)值。盡管“歐佩克+”減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行在即，但疫情導(dǎo)致的需求減量以及經(jīng)濟(jì)重啟之困難，依舊讓后期油價(jià)走勢(shì)變得撲朔迷離。

　　于是，在充滿巨大不確定性的國(guó)際原油期貨市場(chǎng)上，對(duì)不了解CME新規(guī)，無應(yīng)對(duì)之策的交易機(jī)構(gòu)，尤其是多單而言，風(fēng)險(xiǎn)無疑會(huì)成倍放大！中銀國(guó)際的屬地管轄機(jī)構(gòu)——香港監(jiān)管部門都被驚動(dòng)了。

　　一方面，香港證監(jiān)通函表示，鑒于海外原油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)前所未見的波動(dòng)，而且在本地公眾假期期間仍會(huì)繼續(xù)運(yùn)作，證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))遂提醒所有商品期貨經(jīng)紀(jì)行須嚴(yán)密地監(jiān)控其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并維持足夠資源，以應(yīng)對(duì)極端市況帶來的挑戰(zhàn)。

　　另一方面，通函稱，最近，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)有兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行嚴(yán)重地(雖然短期)違反了《證券及期貨(財(cái)政資源)規(guī)則》(《財(cái)政資源規(guī)則》)下的速動(dòng)資金規(guī)定，原因是在海外原油期貨市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，它們追繳保證金時(shí)未能收回大額的保證金。盡管違規(guī)事項(xiàng)已經(jīng)解決，但卻說明了在極端情況下經(jīng)紀(jì)行務(wù)必采取更審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，才能保障商號(hào)的營(yíng)運(yùn)及確保遵循監(jiān)管規(guī)定。

　　通函要求，僅在收取充足的保證金后才為客戶開立新持倉(cāng)。此外，迅速向客戶收取未清償?shù)淖防U保證金。

　　商品期貨經(jīng)紀(jì)行亦須密切監(jiān)察市況變化，以及結(jié)算所或結(jié)算代理對(duì)其設(shè)定的保證金規(guī)定所作的更改，并審慎地評(píng)估有關(guān)轉(zhuǎn)變對(duì)商號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、現(xiàn)金流量和速動(dòng)資金造成的影響。它們應(yīng)定期并且在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)進(jìn)行壓力測(cè)試和計(jì)算速動(dòng)資金。

　　值得注意的是，通函還表示，商號(hào)如未能維持充足的流動(dòng)資金來應(yīng)付營(yíng)運(yùn)需要(包括向客戶、結(jié)算所及結(jié)算代理履行付款責(zé)任)或未能根據(jù)《財(cái)政資源規(guī)則》維持充足的速動(dòng)資金，可招致嚴(yán)重監(jiān)管后果。必要時(shí)，商號(hào)應(yīng)事先安排向集團(tuán)公司或股東獲取應(yīng)急資金及資本支持，以確保能夠應(yīng)付緊急情況。

　　香港證監(jiān)會(huì)的這份通函中，不乏嚴(yán)厲警告，甚至給出了可能的流動(dòng)性解決方案。通函的話外音或是——做市商未盡責(zé)，未在市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏之際，及時(shí)提供流動(dòng)性；而報(bào)價(jià)之外，確保流動(dòng)性才是做市商的真正目的。

　　通函中，香港證監(jiān)會(huì)未點(diǎn)明“兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行”具體是誰。

　　通函指出，在海外原油期貨市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行追繳保證金時(shí)未能收回大額的保證金。但目前違規(guī)事項(xiàng)已經(jīng)解決。

　　但如果細(xì)推敲，其中之一會(huì)是中行附屬公司中銀國(guó)際下設(shè)的商品期貨行嗎？

　　二

　　目光投向“原油寶”當(dāng)事方人中行：自稱“原油寶”做市商的中行，本身并不具備CME的做市商資格，但中行旗下中銀國(guó)際下設(shè)商品期貨(美國(guó))系CME 會(huì)員，或即通過子公司參與國(guó)際原油市場(chǎng)的交易。銀行體系而言，其對(duì)散戶還是以產(chǎn)品形式來運(yùn)作。

　　中銀國(guó)際證券官網(wǎng)顯示，中銀國(guó)際證券有限公司(中銀國(guó)際證券)是香港主要的證券經(jīng)紀(jì)商之一，為客戶提供多元化的本地及環(huán)球證券和期貨交易渠道。中銀國(guó)際證券由中銀國(guó)際控股有限公司(中國(guó)銀行的全資附屬公司)全資擁有及管理。資料顯示，

　　不過，中銀國(guó)際控股子公司中銀國(guó)際商品期貨(美國(guó))【BOCI commodities and futures(USA)】才是CME會(huì)員；但中銀國(guó)際控股注冊(cè)地在香港。

　　通函指出，在海外原油期貨市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，兩家商品期貨經(jīng)紀(jì)行追繳保證金時(shí)未能收回大額的保證金。但目前違規(guī)事項(xiàng)已經(jīng)解決。

　　與之對(duì)應(yīng)的是，中行表示，4月20日美國(guó)原油期貨價(jià)格首次跌為負(fù)數(shù)，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致我行對(duì)原油持倉(cāng)客戶無法進(jìn)行正常移倉(cāng)交易，我行在與CME正式確認(rèn)結(jié)算價(jià)格的有效性后，根據(jù)我行與客戶簽訂的《中國(guó)銀行股份有限公司金融市場(chǎng)個(gè)人產(chǎn)品協(xié)議》，并參照CME公布的官方結(jié)算價(jià)進(jìn)行軋差或移倉(cāng)。

　　這段話亦是中行在第一時(shí)間給出的解釋。中行作為原油寶產(chǎn)品其間接印證那一刻的做市商很無助，是否不能及時(shí)提供足夠的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)極端市場(chǎng)？從這句解釋可見當(dāng)時(shí)的中行面對(duì)的狀況————如，“市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致我行對(duì)原油持倉(cāng)客戶無法進(jìn)行正常移倉(cāng)交易……參照CME公布的官方結(jié)算價(jià)進(jìn)行軋差或移倉(cāng)”。

　　從香港證監(jiān)會(huì)；不過，也正如通函可以看到所言結(jié)果：“，只是短期的嚴(yán)重違規(guī)，目前違規(guī)事項(xiàng)已經(jīng)解決?！?/p>

　　換言之，如通函所給出的解決方案：“必要時(shí)，商號(hào)應(yīng)事先安排向集團(tuán)公司或股東獲取應(yīng)急資金及資本支持，以確保能夠應(yīng)付緊急情況”。

　　這意味著，從中行前述歷次公告可見，中行在CME該合約方面的操作也已經(jīng)結(jié)束。中行可能已墊付了平倉(cāng)保證金；從并在事后其向部分“原油寶”多單客戶追收繳了保證金的情況看，應(yīng)已墊付了平倉(cāng)保證金。

　　正如，多數(shù)“原油寶”投資者均在4月23日凌晨2點(diǎn)多被確認(rèn)并劃轉(zhuǎn)了保證金的平倉(cāng)虧損。

　　值得一提的是，香港證監(jiān)會(huì)在24日就原油期貨市場(chǎng)不止只一次發(fā)文。

　　其在24日發(fā)出的另一份通函要求商品期貨經(jīng)紀(jì)行采取防范措施，管理買賣原油期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)提醒經(jīng)紀(jì)行，如客戶并不全面了解這些合約或沒有財(cái)政能力承擔(dān)潛在虧損，便不應(yīng)為他們開立新持倉(cāng)。鑒于香港的公眾假期將至，證監(jiān)會(huì)亦敦促經(jīng)紀(jì)行向客戶收取充足的保證金。

　　“原油市場(chǎng)近期經(jīng)歷前所未見的波動(dòng)，以致買賣原油相關(guān)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大幅飆升。各公司應(yīng)審慎地管理有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以保障投資者?！毕愀圩C監(jiān)會(huì)行政總裁歐達(dá)禮(Mr Ashley Alder)表示。

　　不過，他也指出：投資者應(yīng)只買賣他們完全了解的金融產(chǎn)品，而非純粹因相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值跌至很低的水平便進(jìn)行買賣。

　　如此，如此，香港證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文，顯示交易所與交易商直接的交易已經(jīng)平息，、同日晚間中行聲明“將就4月20日市場(chǎng)異常表現(xiàn)進(jìn)行交涉，并在法律框架下承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任”；但對(duì)“原油寶”多單虧損投資者來說，能否減少損失或許意味著維權(quán)有望嗎？目前這尚目前仍是未知數(shù)。但肯定的是，如歐達(dá)禮所言，投資者應(yīng)遠(yuǎn)離不了解的金融產(chǎn)品！

　　是的，“原油寶”亦拉響了投資風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。如果說中行將在法律框架下承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任，那么，某些瘋狂逐利的投資者也要為“懵懂”或“貪婪”付出代價(jià)嗎？

　　（文章來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）