在招股書失效后，中邦園林再向港股IPO發(fā)起沖擊。但這家主營業(yè)務在東北的園林企業(yè)，面臨著回款困難、資金匱乏、負債率高企的問題。中邦園林意圖上市籌集資金，來度過行業(yè)困境。

　　新三板摘牌后再戰(zhàn)IPO

　　中邦園林上市的進程頗為坎坷。4月24日，中邦園林再次向港交所提交了招股書，前一天，其在2019年10月23日首次遞交的招股書已經(jīng)失效。

　　這也不是中邦園林第一次上市了，這家企業(yè)曾于2015年在新三板掛牌，但融資情況并不樂觀。后來于2017年摘牌，沉寂兩年之后，向港股發(fā)起了沖擊。

　　這家來自東北的園林企業(yè)創(chuàng)立于2008年，業(yè)務遍及12個省級地區(qū)，其中包括吉林、北京、天津、內(nèi)蒙古及新疆。根據(jù)灼識諮詢報告，按2018年收益計，中邦園林在生態(tài)修復行業(yè)中排名第一，在東北三省已注冊的園林行業(yè)所有公司中排名第二。

　　但中邦園林所依賴的園林行業(yè)近年來發(fā)展速度并不快。根據(jù)灼識諮詢報告，中國園林行業(yè)的市場規(guī)模由2014年的約人民幣4517億元增加至2018年的人民幣5635億元，復合年增長率為約5.7%，中國的城市化進程預期繼續(xù)加快，市場規(guī)模將于2023年達到約人民幣7369億元，預計復合年增長率為約5.5%。行業(yè)發(fā)展速度尚達不到同期中國GDP增速。

　　中邦園林的業(yè)務集中于東北三省，其2017年-2019年來自東北三省的收益分別為約3.92億元、6.79億元及7.11億元，分別占總收益約59.8%、83.9%及79.2%。其招股書顯示，隨著政府政策、生態(tài)、人口及經(jīng)濟發(fā)展相關的社會經(jīng)濟環(huán)境變化，業(yè)務的有限地域范圍可能對企業(yè)的未來收益產(chǎn)生及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

　　另外，中邦園林從事的園林及生態(tài)修復項目，通常需要較長的時間跨度。長時間跨度往往帶來更多不確定性及無法控制的變動，可能影響項目交付。

　　現(xiàn)金流不穩(wěn)債務高企

　　由于園林行業(yè)建設項目一般為資金密集型，企業(yè)必須有穩(wěn)定可靠的資金來源，才能保障工程持續(xù)進行。項目可能需要數(shù)月或數(shù)年方可完成，在項目初期需要大量資金，中邦園林在特定會計期間所承擔的建設項目數(shù)量并不多，導致其資金的穩(wěn)定性大打折扣。

　　從近幾年的市場表現(xiàn)來看，中邦園林的收益情況尚可。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，收益分別為6.56億元、8.09億元及8.98億元。但企業(yè)的現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，其中，2017年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.13億元。

　　為了企業(yè)正常運轉(zhuǎn)，中邦園林不得不高度倚賴融資生存， 2017年-2019年，中邦園林銀行及其他貸款為4.63億元、5.16億元及人民幣4.95億元，銀行貸款的實際年利率在3.8%至約8.0%。

　　近幾年的融資成本也日漸升高，其招股書顯示，2017年至2019年，融資成本分別約為人民幣24.7百萬元、37.0百萬元及41.1百萬元。

　　不可忽視的是，中邦園林大部分資金均為流動負債，從2019年的數(shù)據(jù)來看，其中4.2億元的資金為一年內(nèi)償還的債務。其資本負債比率也相對較高，2017-2019年，分別約為170.7%、151.9%及121.5%。

　　PPP模式下的資金回收難題

　　在中邦園林的業(yè)務中，PPP模式占到很大部分比重。2017年至2019年，來自PPP項目的收益分別占總收益的約51.5%、50.8%及29.4%。

　　根據(jù)PPP項目的特點，企業(yè)需要先行支付施工階段承包商施工費用，而在建筑工程完工后政府才會付款，由于項目工期較長，這中間就存在很長的時間差，企業(yè)的資金面臨很大壓力。

　　中邦園林也提示，承接PPP項目要求在較長時間跨度內(nèi)投入大量資金，需要注意于施工階段因應付承包商施工費用而導致的現(xiàn)金流出，與建筑工程完工后政府付款的現(xiàn)金流入之間出現(xiàn)錯配。

　　其招股書顯示，PPP項目的盈利能力及可持續(xù)性取決于政府的持續(xù)支持以及該等項目的風險及回報分攤。任何政府政策的變動可能會限制企業(yè)的盈利能力，從而可能對業(yè)務及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響，可能會面臨財務風險、信貸風險及營運風險。

　　但值得注意的是，中邦園林的客戶大多為公共部門實體，包括地方政府及國資企業(yè)，經(jīng)認證建筑工程付款的內(nèi)部結(jié)算程序繁復，延遲結(jié)付款項情況出現(xiàn)較多。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，中邦園林的貿(mào)易應收款項分別為4.80億元、5.89億元及5.86億元，分別占總資產(chǎn)約40.7%、39.6%及34.5%。

　　知名地產(chǎn)分析師嚴躍進告訴《華夏時報》記者，PPP模式本身沒什么問題，但對于企業(yè)來說，項目的周期過長，前期需要大量的資金沉淀，回籠資金比較慢，企業(yè)資金安全存在著一定的風險。

　　關于企業(yè)的資金壓力、擴張方向、市場潛力等方面，《華夏時報》記者已經(jīng)將問題發(fā)至企業(yè)，但截至發(fā)稿，未收到企業(yè)回復。

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