騰訊控股（00700）公布20Q1業(yè)績。20Q1公司實現(xiàn)營收1，081億元，YoY+26%；non-IFRS歸母凈利潤271億元，YoY+29%，均超市場預期。

　　“宅娛樂”驅(qū)動移動游戲高速增長，《王者榮耀》及《和平精英》Q1亮眼流水表現(xiàn)帶來遞延收入新高。Q1公司通過對老游戲的良好運營實現(xiàn)了商業(yè)潛力的深度挖掘：我們此前報告測算《王者榮耀》1月流水超過90億元，居家隔離使得高流水得以延續(xù)；《和平精英》通過IP聯(lián)動驅(qū)動活躍度新高；Q1單季度新增遞延收入達228億，將支撐后續(xù)數(shù)個季度增速；2）新游戲及海外市場擴張將不斷釋放增量：《DNF手游》預計暑期國內(nèi)上線；Riot研發(fā)的FPS游戲《Valorant》已在歐美開啟測試，Twitch平臺關(guān)注度高。

　　社交廣告增速遠超市場預期，但Q2起或有一定回落壓力。Q1廣告業(yè)務收入同比增速32%，主要由社交廣告收入同比增長47%驅(qū)動。1）Q1公司社交廣告量價齊升：量方面朋友圈第4條廣告全量放開，疊加廣告聯(lián)盟流量上升，承接了游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務、在線教育行業(yè)在公共衛(wèi)生事件期間旺盛的投放需求；價方面高eCPM的視頻廣告占比提升至超過1/3，帶動廣告均價上行；2）Q2起隨復工推進流量常態(tài)化、廣告主根據(jù)運營數(shù)據(jù)修正投放預期、以及跨國品牌受海外公共衛(wèi)生事件沖擊削減廣告預算影響，廣告增速或存在一定回落壓力。

　　金融科技已于Q2重回增長軌道，云業(yè)務短期承壓但長線邏輯清晰。1）金融科技服務收入環(huán)比下降，結(jié)構(gòu)上支付收入環(huán)比下降而理財、貸款等環(huán)比有所增長。公司披露在四月最后一周，日均商業(yè)交易額已恢復至2019年底水平，我們預計20Q2金融業(yè)務收入有望超過19Q4，對應同比增速或達30%。2）受公共衛(wèi)生事件影響，云業(yè)務的項目交付及新客戶獲取有所延遲，導致Q1收入環(huán)比下降。但公共衛(wèi)生事件的“獲客效應”有望在中長期逐步顯現(xiàn)：騰訊會議取得突破性成功，使得騰訊的產(chǎn)品能力逐步由C端向B端遷移；基于企業(yè)微信的行業(yè)解決方案在零售、教育、公共領域獲得認可，C2B模式的成功路徑愈發(fā)清晰。

　　公司Q1游戲、社交廣告增速超預期，全年凈利潤高增速值得期待。略微上調(diào)公司20-22年non-IFRS凈利潤預測至1，244/1，442/1，692億元，現(xiàn)價對應30/26/23x PE。根據(jù)分部估值結(jié)果，上調(diào)目標價至520港元（其中增值服務/網(wǎng)絡廣告/金融科技/云服務/投資分別貢獻285/71/85/29/49港元），維持“買入”評級。

　　風險分析：宏觀經(jīng)濟增速下行、流量紅利見頂、競爭風險、公共衛(wèi)生事件沖擊。