在疫情之下，電商時代日益發(fā)達的今天，快遞需求成千上萬的包裝盒、包裝箱，背后藏著是一個千億級的市場。

　　由于這些包裝箱常見的包裝材料叫瓦楞紙板，這種紙板兩面平整中間夾著波浪形紙芯，結(jié)構(gòu)結(jié)實。而廣東省作為全國主要紙包裝制造省份之一，2019年的消耗水平約占中國紙包裝市場產(chǎn)品的40%。過往，2013年—2019年紙包裝總消耗品量的復合年增長率為5.4%，瓦楞紙箱包裝產(chǎn)品占廣東省總消耗量的26%。

　　近期，一家在廣東省內(nèi)從事生產(chǎn)及銷售瓦楞紙板的制造商天晟集團控股有限公司（簡稱“天晟集團”）再次向港交所提交了上市申請。自2019年2月28日首次向港交所遞交上市申請后，此次為第三次提交上市申請，創(chuàng)升融資仍為其獨家保薦人。

　　圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書

　　公司介紹

　　天晟集團是位于中國廣東省的瓦楞紙板制造商。自2011年五月開始生產(chǎn)以來，公司已于瓦楞紙板生產(chǎn)方面累積逾約九年經(jīng)驗。根據(jù)行業(yè)報告，中國瓦楞紙板市場高度分散。廣東省瓦楞紙板市場在中國最為突出，占中國瓦楞紙板市場將近30%的總消耗量及收益。就2019年的收益而言，公司為廣東省(市場份額為1.3%)的第六大瓦楞紙板制造商。

　　公司于中國中山市設有一座生產(chǎn)工廠(地盤面積為43996.6平方米)及于中國鶴山市設有一座生產(chǎn)工廠(地盤面積為40050.0平方米)，分別于2011年及2015年開始運作。于2019年12月31日，公司的生產(chǎn)線的總設計年產(chǎn)能約為3.873億平方米。

　　該公司生產(chǎn)3種瓦楞紙板，即雙層、單層及單面，由瓦楞芯紙及掛面紙組成。其中雙面紙板營收占比最高，2017財年、2018財年及2019財年3個財年毛利率分別為8.2%、9.4%、12%。單層和單面紙板，毛利率也有小幅波動。

　　圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書

　　客戶方面，主要包括廣東省的紙質(zhì)包裝制造商，2017財年、2018財年及2019財年，對公司五大客戶的銷售額分別為人民幣7230萬元、人民幣8070萬元及人民幣7700萬元，分別占公司收益約7.4%、8.0%及9.8%。

　　供應商方面，主要是中國的紙品制造商，于往績記錄期內(nèi)，五大供應商應占的采購額分別約為人民幣6.935億元、人民幣7.026億元及人民幣4.56億元，約占總采購額的81.1%、82.2%及71.0%。

　　圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書

　　財務方面，招股書顯示，收益由2017財年的人民幣9.79億元增至2018財年的人民幣10.06億元，增長或2.8%。有關(guān)增加主要是由于公司的主要產(chǎn)品雙層瓦楞紙板的收益主要因鶴山工廠于2015年開始生產(chǎn)后業(yè)務持續(xù)增長及客戶認可度增加而增加，因同期單層瓦楞紙板及單面瓦楞紙板產(chǎn)生的收益略減而遭抵銷。公司的收益由2018財年的人民幣10.06億元減至2019財年的人民幣7.786億元，減少22.6%。有關(guān)減少主要是由于雙層瓦楞紙板及單層瓦楞紙板所得收益下降。

　　原紙采購價自2018財年第三季度下跌，導致2018年12月31日的存貨結(jié)余較2017年12月31日減少。公司于2019年12月31日的存貨結(jié)余增加，主要由于就處理于2020年年初交付的若干銷售訂單而累積原材料所致。于2017財年及2018財年，公司的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持相對穩(wěn)定。公司的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)其后于2019財年增至30.7天。2019財年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加主要歸因于2019年12月31日的存貨結(jié)余增加。

　　圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書

　　競爭力及風險點

　　公開資料顯示，廣東省瓦楞紙板市場消耗量規(guī)模預計于2018年—2022年間以3.6%的年復合增長率增長，將于2022年將達到272億平方米。而廣東省瓦楞紙板市場受益來看，預期將于2018年—2022年以4.1%的年復合增長率增長，將于2022年達到895億元。

　　另外，廣東省瓦楞紙箱包裝的消耗量預期將2018年1310萬噸增加至2022年的1510萬噸，復合年增長率約為3.7%。

　　因此，作為廣東省瓦楞紙板市場主要的制造商，天晟集團可依托廣東省瓦楞紙板市場規(guī)模的不斷壯大，進而擴增市場份額的同時，間接提升公司的盈利能力。

　　但是，行業(yè)發(fā)展前景雖然良好，但廣東省整體瓦楞紙板市場是一個高度分散的行業(yè)，行業(yè)競爭壓力也不容小視。

　　廣東省瓦楞紙板市場截至2019年12月31日，在廣東省內(nèi)約有300家瓦楞紙板供應商。其中前10大供應商市場份額僅占總規(guī)模的17.6%，剩余82.4%市場份額分散至大大小小瓦楞紙板供應商。

　　根據(jù)招股書獲悉，按2019年收益計算，天晟集團在瓦楞紙板市場中排名第六，在廣東省的市場占有率僅為1.3%。

　　募資計劃

　　至于上市所得，公司將透過購買新的生產(chǎn)線以及保持提升生產(chǎn)技術(shù)與產(chǎn)能；擴建生產(chǎn)廠房；簡化及提升公司生產(chǎn)過程的自動化水平；以及升級信息技術(shù)系統(tǒng)。

　　如此看來，包裝材料的需求雖然增長，但市場依然非常分散，企業(yè)經(jīng)營仍然具有一定的周期波動，公司上市的預期，并未明朗。

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