觀察到，周一美股開盤后，寶尊電商股價單邊上漲，收盤漲幅達到10.8%。周二美股盤前寶尊電商發(fā)布了截至2020年3月31日的一季度業(yè)績，開盤后股價迅速拉升近17%，全天成交活躍放出天量，截至收盤再漲10.7%報32.49美元，成交量755萬股，成交額2.46億美元，換手率達到17.8%。

　　不僅如此，這兩日累計漲幅22.7%，一舉收復5月份跌幅達到前高，放量大漲的背后是做多情緒的表現(xiàn)，是市場資金對其價值的認可，而更底層的邏輯在于寶尊電商的業(yè)績給予了支撐。

　　1

　　龍頭效應增強業(yè)績韌性，合作品牌穩(wěn)定增長

　　公告顯示，一季度寶尊電商凈營收為15.24億元(人民幣，下同)，同比增長18.4%;交易總額(GMV)同比增長17.6%至92.10億元。產品銷售收入為7.01億元，較去年同期的6.18億元增長13.5%。服務收入為8.23億元，較去年同期的6.69億元增長22.9%。

　　了解到，寶尊電商主要提供店鋪運營、數(shù)字營銷、IT解決方案、倉儲配送和客戶服務5大類別服務。在先發(fā)優(yōu)勢和良好的運營水平之下， 2017年寶尊電商的市場份額已達到25%，處于行業(yè)龍頭地位，隨著馬太效應顯現(xiàn)，市場份額還在向龍頭企業(yè)集中。

　　而這種龍頭效應在一季度業(yè)績上充分體現(xiàn)，期內受到公共衛(wèi)生事件的影響，全球的經濟都受到影響，國內線下實體經營出現(xiàn)關店潮，線上業(yè)務因為物流原因也受到明顯沖擊。不過寶尊電商一季度仍然取得了18.4%的收入增長，GMV同比增長17.6%，超過公司之前的指引。

　　了解到，一方面一季度寶尊憑借持續(xù)的運營能力和強大的品牌效應，優(yōu)化服務能力，賦能品牌升級電商實力。同時，期內持續(xù)優(yōu)化品牌組合矩陣，一季度寶尊新增8個品牌合作伙伴，同比2019Q1增長19.5%，繼續(xù)保持較高速的增長。其中包括某歐洲知名家具零售商，并且在一些高增長品類，如奢品和快消品領域也新增了一系列品牌合作伙伴。

　　另一方面，寶尊電商積極擁抱新潮流。在公共衛(wèi)生事件影響之下，直播帶貨成為新晉引流主力，也成為寶尊數(shù)字營銷生力軍之一。除了傳統(tǒng)營銷渠道，寶尊開了一系列組合式數(shù)字化營銷服務以滿足品牌方需求，例如幫助諸多品牌在微信小程序布局，充分運用流媒體在快手、抖音等直播平臺和社交網絡的營銷優(yōu)勢，將營銷實力轉化為銷售潛力。

　　總之，在龍頭效應之下，寶尊除了加強品牌合作，在傳統(tǒng)扎實的業(yè)務基礎之上，積極開辟新渠道提供服務，深挖存量和增量市場的潛力，從而保證了業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)增長。

　　2

　　毛利穩(wěn)定費用控制良好，營銷渠道兩手抓

　　觀察到，由于寶尊起家品類與實現(xiàn)競爭差異化原因，主要采取經銷模式，設立自有倉儲物流，迅速占領市場，主要是因為經銷模式可以降低品牌方風險，而設立倉儲物流意味著這種模式屬于重資產模式，利潤率也相對較低。2016年之后，公司逐漸從經銷模式向服務模式轉變，一方面降低重資產比例，提升利潤率，另外服務模式在拓寬服務品類方面更加迅速。

　　2016年隨著非經銷模式(服務模式)GMV占比提升11個百分點至77.5%，服務收入占比同步提升10個百分點至35.5%，公司的銷售毛利率提升10個百分點至43.3%，之后隨著服務模式占比進一步提升，至2019年公司的毛利率已經升至61.9%。

　　電商發(fā)展至2015年之后，逐漸由粗放式的增量紅利轉變?yōu)榫毣\作，相較而言更加考驗企業(yè)的運營水平，寶尊的收入增速不斷提升，一是依靠穩(wěn)定的運營能力，二是服務模式占比提升帶來的更加寬廣層面上的收入端口。

　　2020Q1，寶尊的非經銷模式GMV占比保持在91.5%，而服務收入占比增至54%，同時總體毛利率為61.3%，均與2019年保持基本持平。而值得一提的是，Q1公司的營銷費用占比反而略有下降至24%，比2019年的25%下降1個百分點，也低于2018年的24.8%。

　　其原因在于，優(yōu)秀的電商運營服務商能夠通過服務質量、資源營銷整合能力和運營管理水平的不斷積淀和優(yōu)化，從而贏得較好的口碑，從而在爭取客戶資源、贏取合作機會方面獲得較大優(yōu)勢。在市場份額、品牌效應之下，寶尊的競爭優(yōu)勢逐漸在業(yè)績中釋放出來，體現(xiàn)在數(shù)字方面，便是高毛利率和低營銷費用比。

　　觀察到，即便是受到公共衛(wèi)生事件影響，寶尊仍然在持續(xù)優(yōu)化自身的渠道以及品牌營銷。一季度，寶尊在自營倉保持無中斷運營、高效率的服務，“線上線下一盤貨”的整合式系統(tǒng)有效地進行貨品配置。物流與供應鏈業(yè)務群也從傳統(tǒng)的純電商伙伴，發(fā)展到分倉、門店、平臺、售后融合的新零售物流服務模式，同時助力品牌消化線下庫存，降低庫存風險。

　　這也就不難解釋，期內在運營費用方面寶尊的支出較往常略高，不過成本的增加是暫時的，作為數(shù)字化決策服務商，在滿足品牌需求和革新電商能力的同時，寶尊持續(xù)為品牌合作伙伴保駕護航，這也進一步深化了雙方的緊密聯(lián)系。

　　在業(yè)績報告中，寶尊預計2020年第二季度總凈營收介于20.5億元人民幣至21.0億元人民幣之間，即同比增長20%至23%，其中服務收入增速高于總凈營收增速。

　　認為，這個增速估計比較合理，從二季度開始，隨著復工復產的推進，傳統(tǒng)業(yè)務方面逐漸復蘇，同時增量業(yè)務也將持續(xù)發(fā)揮力量，2020全年來看，業(yè)績彈性更足。在這樣基本邏輯支撐的預期業(yè)績增長之下，股價大漲便不足為奇。

　　本文首發(fā)于微信公眾號：港股挖掘機。文章內容屬作者個人觀點，不代表贏家財富網立場。投資者據此操作，風險請自擔。