壽險NBV增速低于預(yù)期，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的持續(xù)性；車險綜合改革背景下，預(yù)計(jì)中國太平（00966）保費(fèi)及承保盈利均將面臨壓力，維持增持。

　　投資要點(diǎn)

　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價22.42港元/股，對應(yīng)2020年P(guān)/EV為0.37倍：公司上半年歸母凈利潤28.77億港元，同比下降57.3%，主要一是19年所得稅減免高基數(shù)對利潤造成負(fù)面影響，二是香港地區(qū)投資物業(yè)謹(jǐn)慎計(jì)提減值所致，符合市場預(yù)期。考慮到衛(wèi)生事件不確定性及資本市場波動影響，下調(diào)2020-2022年EPS為2.42（3.16， -23.6%）/2.82（3.72，-24.1%）/3.34（4.58， -27.0%）港元。

　　NBV增速低于市場預(yù)期，渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均有待進(jìn)一步優(yōu)化：公司上半年NBV同比-58.7%，大幅低于市場預(yù)期，一方面渠道結(jié)構(gòu)有所惡化，公司上半年大力推進(jìn)短儲銀保業(yè)務(wù)，銀保新保同比增長73.4%，而代理人渠道銷售乏力，代理人新保同比-44.3%；另一方面衛(wèi)生事件影響下公司費(fèi)用超支，“NBV/手續(xù)費(fèi)及傭金支出”同比大幅下降51%至0.31，銀保新業(yè)務(wù)價值率由正轉(zhuǎn)負(fù)為-4.1%，對價值創(chuàng)造形成負(fù)向貢獻(xiàn)。下半年公司通過加大價值指標(biāo)考核力度、開發(fā)銷售高價值率產(chǎn)品等方式推進(jìn)業(yè)務(wù)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)全年NBV負(fù)增長幅度將有明顯收窄。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的持續(xù)性。

　　權(quán)益投資敞口提升推動投資收益率改善，車險綜合改革預(yù)計(jì)加大保費(fèi)和承保盈利壓力：1）上半年公司進(jìn)一步加大權(quán)益資產(chǎn)配置比重，較上年末提升1.2pt至19.0%，主要配置于股票和基金等核心權(quán)益資產(chǎn)。得益于把握權(quán)益市場的投資機(jī)會，上半年年化總投資收益率5.35%，同比提升0.55pt。2）車險綜合改革背景下，預(yù)計(jì)公司車均保費(fèi)下降將帶來整體保費(fèi)收入壓力；同時，當(dāng)前公司財(cái)險綜合成本率呈現(xiàn)承保微利態(tài)勢，上半年綜合成本率99.6%，其中賠付率54.9%（YOY+5.1pt），費(fèi)用率44.7%（YOY -5.3pt），根據(jù)改革后賠付率75%的整體目標(biāo)，預(yù)計(jì)公司短期承保盈利能力面臨壓力。

　　催化劑：居民保險保障意識提升及儲蓄險配置需求提升。

　　風(fēng)險提示：代理人招募不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動；利率下行。