浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，保險(xiǎn)負(fù)債端短期調(diào)整不改中長期向好趨勢，資產(chǎn)端預(yù)計(jì)逐步修復(fù)，帶來估值回升。23Q1-3累計(jì)，預(yù)計(jì)主要險(xiǎn)企歸母凈利潤同比+6.1%，增速環(huán)比改善，主要得益于去年三季度基數(shù)較低；壽險(xiǎn)NBV預(yù)計(jì)同比+24.1%，邊際放緩；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）預(yù)計(jì)上行，但仍處健康水平。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　驅(qū)動(dòng)因素

　　凈利潤：23Q3，權(quán)益市場承壓，長端利率下行后有所回升，考慮去年同期的基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23Q3累計(jì)凈利潤同比增速邊際改善。①股市：23Q3，權(quán)益市場震蕩下行，滬深300指數(shù)下跌4%，而去年同期下跌15.2%，去年投資收益的基數(shù)較低。②利率：23Q3，長端利率觸底后有所回升，10年期國債收益率從7月初的2.64%下降到8月下旬的2.54%，隨后逐步上行至9月底的2.68%，險(xiǎn)企的固收資產(chǎn)再投資壓力短期有所緩解。

　　壽險(xiǎn)NBV：得益于今年二季度及7月份的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)停售運(yùn)作，預(yù)計(jì)23Q3累計(jì)NBV仍將保持較快增速，但考慮到8、9月的新舊產(chǎn)品切換，以及銀保渠道“報(bào)行合一”影響，預(yù)計(jì)23Q3單季度NBV增速回落，23Q3累計(jì)NBV增速邊際下降，單個(gè)險(xiǎn)企，預(yù)計(jì)23Q3累計(jì)NBV同比：平安（+28.8%）＞太保（+26.9%）＞國壽（+16.8%）。①需求端：今年7月份的炒停運(yùn)作，透支部分客戶的需求，預(yù)計(jì)8、9月的短期需求較弱。②渠道端：代理人渠道方面，各險(xiǎn)企在23Q3加大增員力度和培訓(xùn)支持，預(yù)計(jì)人力環(huán)比23H1末降幅較小，但與22Q3末相比，預(yù)計(jì)人力規(guī)模仍有較大下降，另外，代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善，預(yù)計(jì)產(chǎn)能提升較大；銀保渠道方面，受今年8月底監(jiān)管“報(bào)行合一”政策影響，險(xiǎn)企下架不符合要求的部分舊產(chǎn)品，重新備案上架合規(guī)的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)9月銷售有所調(diào)整。

　　產(chǎn)險(xiǎn)COR：中國財(cái)險(xiǎn)今年前三季度COR預(yù)計(jì)同比上升1pc，至97.5%，歸因一方面社會(huì)出行恢復(fù)后，出險(xiǎn)率提升，賠付增加；另一方面，今年7-8月份，超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)、特大洪水等自然災(zāi)害對(duì)農(nóng)險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等影響較大，增加賠付支出。

　　投資建議

　　保險(xiǎn)負(fù)債端短期調(diào)整不改中長期向好趨勢，資產(chǎn)端預(yù)計(jì)逐步修復(fù)，帶來估值回升。①負(fù)債端：壽險(xiǎn)NBV的短期調(diào)整并不會(huì)改變?nèi)甑妮^快增長，亦不會(huì)改變中長期新的增長周期這一趨勢性轉(zhuǎn)變，2024年開門紅得益于更長的儲(chǔ)備時(shí)間及需求的逐步恢復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)；產(chǎn)險(xiǎn)COR雖有上行，但仍處于健康水平。②資產(chǎn)端：隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期增強(qiáng)及市場情緒改善，權(quán)益市場有望上行，長端利率震蕩企穩(wěn)，險(xiǎn)企投資端受益。保險(xiǎn)板塊9月初至今出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前板塊估值低位，隨著資產(chǎn)端及負(fù)債端逐步改善，估值有望得到修復(fù)，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，個(gè)股推薦中國人壽、中國平安、中國太保(601601)、中國財(cái)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，壽險(xiǎn)改革滯緩，權(quán)益市場低迷，長端利率下行，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。