昨日，云頂新耀-B(1952.HK)公布發(fā)售結(jié)果。公開發(fā)售部分共308,757份有效申請，認購合共4,158,771,500股，超購約654.4倍，國配超購27倍。甲組認購倍數(shù)355倍，乙組認購倍數(shù)954倍。一手(500股)申請份數(shù)為197,493份，一手中簽率為2%，80手穩(wěn)中一手，發(fā)售價為55港元。

　　圖表一：云頂新耀發(fā)售結(jié)果

　　配售結(jié)果：乙頭獲配兩手，對一手黨不友好

　　根據(jù)中簽結(jié)果，乙頭申請200手獲配2手，甲尾申請180手獲配1手，并有89.8%的幾率獲配2手，144個頂頭槌各中10手。這次的中簽率稍微低于市場預(yù)期，總體而言散戶居多，一手黨占總申請人數(shù)的63.96%，乙組申請人數(shù)占總申請人數(shù)的4.11%。

　　圖表二：各檔位申請人數(shù)

　　從各個檔位中簽率來看，大甲最為占優(yōu)，乙頭次之，本次配售對一手黨非常不友好。甲組簡單估計有5522人手中有貨，而乙組籌碼大約集中在101人手中，前25大承配人持股占國際配售部分的91.56%，股權(quán)集中度非常高。

　　圖表三：云頂新耀中簽分配

　　另外，此次基石拿貨接近50%，國配份額基本被基石投資者占據(jù)，所以國配超購倍數(shù)僅僅27倍，這個情況和嘉和生物相似。云頂新耀基石投資者包括RA Capital，CBC，Janchor Partners，GIC(新加坡政府投資公司)，貝萊德基金，Cormorant，Hillhouse Capital(高瓴資本集團)，Invus，Lake Bleu Prime，奧博資本，Rock Springs Capital，Indus，Octagon Investments，Surveyor，Tybneand Woodline Fund等。這些都是知名的大型投資機構(gòu)，主要進行長期的價值投資。

　　圖表四：基石投資者認購份額

　　暗盤復(fù)盤：漲幅在30%震蕩，

　　資金效率大甲最高

　　從云頂新耀暗盤結(jié)果來看，輝立暗盤開盤漲32.36%報72.8港元，收報72.05港元，較發(fā)行價漲31 %。當日總成交795萬港元，最新總市值204.3億港元。按目前暗盤價粗略算，中簽者一手(500股)浮盈8525港元。

　　富途暗盤開盤漲33.64%報73.5港元，收報71.5港元，較招股價漲30%。當日總成交2.78億港元，最新總市值202.84億港元。按目前暗盤價粗略算，中簽者一手(500股)浮盈8250港元。

　　圖表五：云頂新耀暗盤結(jié)果

　　按照暗盤前五分鐘的平均漲幅33%計算，大多數(shù)投資者都是賺錢的。由于此次云頂新耀入場費比較高，以下收益結(jié)果全部按照融資打新計算。

　　圖表六：甲組10倍孖展資金利用率

　　從上圖可知10倍孖展的情況下，甲組中一手融及小甲資金利用效率非常低，其中一手融按照中簽率計算的加權(quán)平均收益為-157.92，平均收益率為5.69%，這意味著從總體來看一手融是虧錢的。

　　但是從融資兩手開始，按照中簽率計算的平均收益率就由負轉(zhuǎn)正，除一手融外大多數(shù)融資上小甲的朋友可以吃到小肉。至于現(xiàn)金上小甲的投資者本來就是免費摸獎，能否中簽吃肉全憑運氣。

　　對申購5手以上的投資者來說，按照中簽率計算的平均收益率就慢慢高起來了，在申購50手時達到峰值。這意味著在同樣的市場打新資金量下，100個用戶各50手的平均收益，是高于50個用戶各100手的。所以，本次打新資金利用率最高的就是大甲，該組的投資者可以吃大肉了。

　　圖表七：甲組10倍孖展資金利用率

　　在20倍孖展的情況下，狀況和10倍孖展差不多。但是總體按照中簽率計算的平均收益率更高。20倍孖展的一手融平均虧損11.44%，同樣在50手時達到最高的資金利用效率，此時的平均收益率為7.25%。對于這種質(zhì)地較好、確定性較強的公司，上高倍的孖展還是非常有必要的。

　　乙組方面，10倍孖展和20倍孖展的平均收益率分別為2.56%和5.06%，相比于甲尾按照中簽率計算稍微遜色。但是在單賬戶下確定性高于甲尾。

　　甲尾申購90,000股能中500股，另加499份申請中有448份額外獲發(fā)500股股份，只要不成為那51個倒霉蛋收獲還不不錯的。乙頭100,000股能中1,000股，多申購10000股排除掉運氣不好的成分也不失為一個好選擇。

　　此外，隨著乙組融資申購數(shù)量上升，資金效率逐漸降低，但都有盈利，這里就不詳細討論了，有錢任性的主自然不在意資金效率的問題。

　　首日選擇：何時賣出or繼續(xù)持有

　　據(jù)發(fā)行價計算，云頂新耀市值在165億左右。安信國際的一篇研報認為公司的合理市值在200億港幣以上。且隨著臨床管線產(chǎn)品進一步推進上市，估值將穩(wěn)步提升，公司長期發(fā)展動力充足，短期存在約30%的上漲空間。

　　這個估計還是相對較準確的，基本匹配了暗盤的漲跌幅，從嘉和生物的上市成績來看，未盈利生物醫(yī)藥行業(yè)整體回調(diào)是影響云頂新耀估值更高的一個重要因素。恒生上市生物科技指數(shù)已經(jīng)盤整很長時間，而近期上市的公司定價也比以往更高，要想再次出現(xiàn)歐康維視那種暴漲的情況恐怕不太現(xiàn)實。

　　對于打新投資者來說，上市首日選擇賣出及時落袋為安，是有效利用資金的好選擇，畢竟后續(xù)即將上市的公司中也有不少優(yōu)質(zhì)標的。從暗盤結(jié)果來看，云頂新耀漲跌幅波動并不大，市場對于現(xiàn)有估值的認可程度較高，并且輝立暗盤和富途暗盤之間差價較小，這也說明不同投資者對現(xiàn)在的估值都很認可，首日盡量選擇在漲幅33%以上賣出。

　　此外，云頂新耀具備優(yōu)秀未盈利生物醫(yī)藥公司的所有特質(zhì)，是一家難得一見的好公司，若是選擇長期價值投資，做時間的朋友，或許三五年后能夠等到云頂新耀市值超過1000億人民幣的時刻。