乘風破浪的全國綜合性教培龍頭

　　新東方-S（09901）是我國最大的綜合性教育集團之一。1993年由俞敏洪創(chuàng)辦，歷經近30年的發(fā)展，從北京拓展到全國近百座城市。從英語培訓龍頭到進軍K12，從單一科目到對大學以下多學科全年齡段；從造就一代留學考試培訓神話，到成為K12教培市場龍頭。它不斷順應時代的發(fā)展與挑戰(zhàn)，完成自身的變革與新生。

　　行業(yè)趨勢長期向上，時間站在頭部機構一邊

　　教培行業(yè)的剛需性決定了行業(yè)能夠長期存續(xù)。量方面，超過2億適齡人口的龐大潛在客戶群體，和不斷提升的中高等教育毛入學率、參培率、參培時間、參培科目，對行業(yè)需求形成確定性支撐。價方面，社會經濟發(fā)展帶動支付能力提升，供需兩側互相促進帶動支付意愿提升。市場規(guī)模前景廣闊。

　　近年來行業(yè)供給側出現長期趨勢性變化。中小機構在監(jiān)管趨嚴、運營成本抬升、難以實現規(guī)?；忍魬?zhàn)之下，不斷退出或只能固守現有市場。龍頭公司憑借自身系統(tǒng)化、規(guī)模化、標準化的擴張能力和優(yōu)秀產品服務打磨能力，持續(xù)在高線和低線區(qū)域進行線下和線上布局，市占率將不斷提高。

　　量變到質變，飛輪轉起聚沙成塔之路

　　新東方在長期發(fā)展過程中，形成并積累人、力、才、名、品等資源要素。各要素互相促進，使得擴張體現出規(guī)模效益。規(guī)模優(yōu)勢伴隨時間不斷積累，幫助實現企業(yè)文化和組織架構的與時俱進。軟硬實力的相互成就，飛輪形成并聚沙成塔，最終形成中小機構難以撼動的壁壘。

　　估值及投資建議

　　首次覆蓋并給予新東方“買入”評級。預測2021-2023年收入330.20/413.63/489.96億元，同比增速29.4/25.3/18.5%；凈利潤36.26/47.34/58.76億元，同比增速23.0/30.6/24.1%。結合絕對估值與相對估值，公司合理估值區(qū)間為1676.45~1885.96港元，相對于2020年11月12日收盤價1338.00港元的漲幅空間為25.3%-41.0%。

　　公司擴張速度不及預期；線上業(yè)務虧損大幅超出預期；衛(wèi)生事件對公司業(yè)務的影響時長和嚴重程度超出預期；公司產品競爭力不及預期。