機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券

　　評(píng)級(jí)：推薦

　　目標(biāo)價(jià)：17.31 港元

　　家庭清潔護(hù)理行業(yè)的先驅(qū)者和領(lǐng)導(dǎo)者，率先上市鞏固行業(yè)地位。藍(lán)月亮公司成立于1992年，在近30年的發(fā)展歷程中敏銳把握行業(yè)先機(jī)布局藍(lán)海市場(chǎng)，發(fā)展成為中國(guó)具有領(lǐng)先地位的家庭清潔護(hù)理公司。公司深耕洗衣液細(xì)分領(lǐng)域，完善產(chǎn)品體系，進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)迭代，由單品帶動(dòng)品牌、系列的升級(jí)優(yōu)化，逐步對(duì)家庭清潔護(hù)理形成全面覆蓋。2019年藍(lán)月亮在洗衣液、濃縮洗衣液和洗手液市場(chǎng)的市占率分別為24.4%，27.9%，17.4%，連續(xù)多年保持第一。2020年12月16日，藍(lán)月亮集團(tuán)控股有限公司正式在港交所上市。

　　壁壘高筑&空間廣闊，家庭清潔護(hù)理賽道坡長(zhǎng)雪厚。2019年國(guó)內(nèi)衣物/個(gè)人/家居清潔護(hù)理行業(yè)CR5分別為67.4/70.1/68.6%，頭部?jī)?yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)招股書中弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2015-2019年中國(guó)家庭清潔護(hù)理市場(chǎng)CAGR5.3%，預(yù)計(jì)2019-2024年將以8.7%的復(fù)合增速持續(xù)增長(zhǎng)。其中1)衣物清潔護(hù)理行業(yè)：2019年洗衣液零售額272億元，五年CAGR13.1%，滲透率為44.0%，低于日本(79.5%)及美國(guó)(91.4%)，隨低線城市逐步滲透，濃縮占比不斷提升，預(yù)計(jì)2019-2024年CAGR將達(dá)到13.6%。2)個(gè)人清潔護(hù)理行業(yè)：2019年洗手液零售額272億元，五年CAGR11%，滲透率為28.7%，低于美國(guó)(54.8%)及日本(42.2%)，疫情爆發(fā)促使洗手液需求激增，習(xí)慣持續(xù)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2019-2024年CAGR將達(dá)到25.3%。3)家居清潔護(hù)理行業(yè)：2019年市場(chǎng)規(guī)模335億元，五年CAGR7.4%，疫情影響下居民衛(wèi)生習(xí)慣得到改善，預(yù)計(jì)將繼續(xù)以10.6%的CAGR增長(zhǎng)。

　　五大核心競(jìng)爭(zhēng)力打造洗衣液王者。1)研發(fā)端：基于持續(xù)投入積累的研發(fā)實(shí)力，以及對(duì)消費(fèi)者需求的敏銳洞察，公司先后推出深層潔凈洗衣液、至尊品牌濃縮洗衣液，引流市場(chǎng)潮流。2)生產(chǎn)端：產(chǎn)能利用率高于同業(yè)，募投資金超四分之一用于擴(kuò)產(chǎn)，滿足增長(zhǎng)需求。堅(jiān)持信息化建設(shè)，供應(yīng)鏈智能化提升全鏈條效率。3)產(chǎn)品端：深耕洗衣液細(xì)分賽道，高端濃縮產(chǎn)品有望引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展，高性價(jià)比產(chǎn)品有望配合渠道下沉。同時(shí)積極布局洗手液、家居清潔等細(xì)分賽道，健全產(chǎn)品體系。4)渠道端：線上銷售占比近半，平臺(tái)大客戶為業(yè)績(jī)壓艙石，直營(yíng)及第三方店鋪增速?gòu)?qiáng)勁。線下大賣場(chǎng)渠道持續(xù)修復(fù)，憑借分銷商實(shí)現(xiàn)渠道下沉，打開低線市場(chǎng)。5)品牌端：高銷售投入培養(yǎng)消費(fèi)者使用習(xí)慣，線上線下多維營(yíng)銷全方位覆蓋，打造專業(yè)形象，強(qiáng)化“藍(lán)月亮=洗衣液”的市場(chǎng)認(rèn)知。

　　品類擴(kuò)張&渠道下沉打開廣闊市場(chǎng)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。衣物護(hù)理行業(yè)“液替粉”大勢(shì)所趨，疫情催化下洗手液及家居清潔行業(yè)加速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。公司憑借科技投入和產(chǎn)能擴(kuò)張，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，隨著公司憑借自身產(chǎn)品與品牌實(shí)力實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張與渠道下沉，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升，未來(lái)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為12.04/17.43/23.30億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.21/0.30/0.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為59/40/30倍，綜合考慮公司龍頭地位、領(lǐng)先的線上布局、深入人心的品牌形象以及下游市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Γ状胃采w，給予公司14.6元(17.31港元)目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2021年40倍PE，2022年30倍PE，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下渠道進(jìn)展不及預(yù)期；三四線城市洗衣液滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更加激烈。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：互聯(lián)網(wǎng)）