國泰君安發(fā)布研究報告，預計奈雪的茶（02150）2021-23年營收分別為64.3/97.5/133.8億元，歸母凈利分別為0.75/3.92/7.01億元。綜合絕對估值法和相對估值法，予目標價24.9港元，對應2021年5.5倍PS，對應市值427億，首予“增持”評級。

　　報告中稱，高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)高速增長，市場集中度較高。1）2020年高端茶飲行業(yè)市場規(guī)模為129億元，2015-20年CAGR為75.8%，預計2025年高端茶飲行業(yè)的市場規(guī)模將達到522億元，2020-25年CAGR為32.2%，在茶飲行業(yè)中占比為24.8%。2）CR5占比高達58.4%，奈雪市占率達到18.9%，僅次于喜茶，遙遙領先于其他品牌，競爭優(yōu)勢明顯。3）高端茶飲行業(yè)的進入壁壘較深，龍頭品牌擁有強大的品牌力、優(yōu)越位置、供應鏈體系、產(chǎn)品質(zhì)量控制能力，未來市占率有望進一步提升。

　　該行表示，公司擁有強大的品牌力和運營能力，已占領消費者心智。1）品牌力：公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、環(huán)境設計、社交營銷等方式形成了良好的品牌形象，幫助消費者展現(xiàn)其社會身份，建立社交形象，從而形成了忠實的客戶群體。2）運營能力：公司通過數(shù)字化運營、綜合的管理體系、完善的供應鏈和質(zhì)量控制加強運營效率，保證了標準化、規(guī)模化擴張。

　　報告提到，中短期看奈雪快速開店，長期看零售產(chǎn)品拓展、品牌力/運營效率進一步提升。1）中短期看：奈雪單店模型優(yōu)于餐飲龍頭，PRO店模型更優(yōu)（面積小/員工少/投資低，相同收入下成熟門店坪效可達7.6萬/平方米，凈利率高達16%），根據(jù)店均覆蓋人口測算開店空間為2200家。預計2021-23年新開門店分別為300/350/350+家，其中70%為PRO門店。2）長期看：公司會繼續(xù)提高顧客參與度、實現(xiàn)產(chǎn)品零售化、加強數(shù)字化運營能力、加強供應鏈體系。