太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持敏華控股（01999）“買入”評級，考慮中國市場功能沙發(fā)滲透率提升空間較大，公司龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)開店、同店提升驅(qū)動(dòng)內(nèi)銷收入高增，外銷逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)FY2022/2023年EPS為0.62/0.79港元，PE為20/16倍。

　　事件：FY2022H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.14港元，同比增長53.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.88億港元，同比增長31.9%。

　　太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

　　內(nèi)銷：開店超預(yù)期、同店持續(xù)提升，內(nèi)銷收入增速超50%。

　　FY22H1公司內(nèi)銷收入64.00億港元，同比增長52.6%，其中沙發(fā)及配套品營收43.33億港元，同比增長47.7%，床墊營收14.65億港元，同比增長68.2%。分渠道看，F(xiàn)Y22H1中國區(qū)電商收入11.65億港元，同比增長26.5%，增速有所放緩；中國區(qū)沙發(fā)及床墊線下收入46.34億港元，同比增長60.7%，其中門店數(shù)同比增長約52%，同店增長約15%。截至21.9.30，公司國內(nèi)門店合計(jì)5369家（不包含收購的格調(diào)和普利尼門店662家），H1凈開店1247家，開店超預(yù)期。

　　外銷：伴隨疫情修復(fù)，外銷收入增速亮眼。

　　FY22H1北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入25.62億港元，同比增長60.5%，其中沙發(fā)及配套品營收24.64億港元，同比增長62.9%；歐洲及其他海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入6.57億港元，同比增長89.4%，其中沙發(fā)及配套品營收2.61億港元，同比增長34.5%；Home集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入4.65億港元，同比增長39.5%。伴隨海外疫情修復(fù)后訂單放量，同時(shí)越南工廠逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司外銷收入快速放量。

　　盈利：毛利率有所提升，海運(yùn)費(fèi)高企拖累凈利率。

　　FY22H1公司整體毛利率為36.2%，同比提升1.2pct，其中內(nèi)銷毛利率35.7%，同比減1.1pct；北美地區(qū)毛利率41.1%，同比增9.1pct；歐洲及海外第地區(qū)毛利率為24.2%，同比增1.4pct；Home集團(tuán)毛利率25.6%，同比減9.7pct。公司歸母凈利率為9.7%，同比下滑1.6pct，主要系海運(yùn)費(fèi)上漲所致。受出口運(yùn)費(fèi)高企影響，銷售費(fèi)用率同比提升2.2pct至19.7%，其中境外運(yùn)輸及港口費(fèi)用率同比2.8pct至7.0%；管理費(fèi)用率同比提升0.1pct至5.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑0.5pct至0.3%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)景氣程度低于預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期等。