中泰國際發(fā)布研究報告稱，正榮服務（06958）具備均衡的外拓能力及優(yōu)秀的商業(yè)運營團隊，區(qū)域優(yōu)勢明顯，有望于十四五期間持續(xù)獲得較快規(guī)模與利潤增長，展望未來6-12月，用15x的22年P(guān)E，予目標價6.78港元，對應現(xiàn)價有41.8%的漲幅，給予“買入”評級。

　　中泰國際主要觀點如下：

　　深耕城市群、均衡多業(yè)態(tài)的綜合物業(yè)服務提供商

　　正榮服務為正榮地產(chǎn)（06158）的關(guān)聯(lián)物業(yè)管理企業(yè)。公司規(guī)模、利潤在2017年-21年中均有強勁增長，其中第三方項目的拓展為面積擴張主要動力：1）在管面積3.5年CAGR為66.4%：2）第三方在管面積3.5年CAGR為129%；3）截止21年630，第三方在管面積占比達30%?？紤]1）公司過往具備較好的第三方拓展記錄（主要來自招標而非并購）；2）現(xiàn)金充沛，支持公司把握機遇收并購，該行預計公司在管面積將于24年達1.66億平方米，20-24年CAGR為41.5%。

　　注入正榮商業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，新增持續(xù)增長動力

　　2021年5月，正榮服務以8.91億元的代價收購正榮地產(chǎn)子公司正榮商管99%股權(quán)，收購對價相當于27.2x20年P(guān)E。支付分兩期，第一期對其59%股權(quán)的收購已于6月30日完成；其在管面積149萬方，儲備面積67萬方，預計正榮商管2021年將貢獻收入2.5億元，利潤6000萬元。正榮商管自2019年起對外輸出商管服務，目前在管23個項目，其中12個項目來自正榮，11個項目來自獨立第三方；正榮商管另有22個儲備項目。成功的品牌輸出驗證了正榮商管的管理能力。

　　該行預計正榮商管將成為公司一個新的利潤增長點，該行預計正榮商管收入由2020年的1.45億增至2024年的約5.7億，對正榮服務總收入貢獻達11%，4年CAGR41%。

　　社區(qū)增值服務空間廣闊

　　截止2021年6月30日，公司總在管面積為5，624萬平方米，合約面積9520萬方。長三角/海峽西岸/中西部/環(huán)渤海四大區(qū)域收入占比分別為59.5%/20%/15.2%/5.3%。

　　2018-20年物業(yè)管理服務/非業(yè)主增值服務/社區(qū)增值收入分別實現(xiàn)了49.1%/55.5%/133.9%的3年CAGR，20年對總收入的貢獻分別為44.1%/37.7%/18.2%。18-20年社區(qū)增值服務實現(xiàn)了快速的增長，主要增長動力來自家居生活服務，其收入由17年的200萬增至20年1.19億，3年CAGR達279.3%。展望未來，該行認為美筑美家（裝修、改造）及鄰舍（社區(qū)商貿(mào)）有望成為社區(qū)增值服務新的增長點。該行預計20-24年社區(qū)增值服務收入將實現(xiàn)51%的CAGR，對總收入的貢獻將上升至20.4%。

　　預計股東應占凈利潤20-24年CAGR44%

　　該行預計總收入于24年增至49.7億，20-24年CAGR45.7%；歸母凈利潤于24年增至7.38億，20-24年CAGR44%。預計公司持續(xù)取得經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，現(xiàn)金余額將于24年末上升至23.06億元。