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　　中信證券發(fā)布研究報告，稱中國通信服務（00552）為5G產(chǎn)業(yè)重要環(huán)節(jié)稀缺龍頭，數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下的長期受益標的。預計公司2019/20/21年歸母凈利潤分別為32/35/40億元，2018~2021年CAGR 11%，對應EPS分別為0.46/0.51/0.58元。綜合DDM/PE/PB估值，參考歷史估值水平，給予2020年目標價6.82港元（6.12元人民幣），對應2020年12倍PE、1.15倍PB，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　報告指出，在收入方面，4G時代公司收入穩(wěn)健增長，2013~2018年CAGR 9.2%，2018年1062億元，在電信/行業(yè)/海外市場占比分別為66%/31%/3%，同比增速12.3%顯著提升。電信市場具有周期性，受益于5G周期啟動和行業(yè)集中度提升，公司作為絕對龍頭強者恒強，預計收入增速超行業(yè)平均，測算2019~2022年CAGR近10%，2023年電信市場收入跨越千億。行業(yè)市場具備成長性，受益于新基建需求爆發(fā)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮，公司厚積薄發(fā)，有望降維打擊，預計收入能維持高速增長，測算2019~2022年CAGR 23%，2023年行業(yè)市場收入逼近千億。

　　在成本方面，由于勞動力成本剛性上漲，毛利率持續(xù)下行；公司通過費用壓降對沖，凈利率相對穩(wěn)健，2013~2018年毛利率/凈利率年均降幅0.6/0.1PCT。未來隨著各項業(yè)務毛利率改善（勞動密集業(yè)務毛利率趨穩(wěn)+技術(shù)密集業(yè)務毛利率提升）、業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化（商品分銷剝離+ACO比重提升）及費用控制（SG&A費用率壓降+財務費用率穩(wěn)定），預計公司凈利率2019~2021年降幅將收窄，2022年有望迎來拐點。