東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持快手-W（01024）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2021-23年實(shí)現(xiàn)收入799/983/1265億元（原796/990/1278億）。采用SOTP估值：直播參考可比公司給予22年0.8xPS，估值328億港元；廣告+電商參考可比公司給予22年5.1xPS，估值4183億港元，合計(jì)估值為4511億港元，目標(biāo)價(jià)106.72港元。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　快手擁有獨(dú)特差異化的社區(qū)氛圍，長(zhǎng)期視角用戶數(shù)和時(shí)長(zhǎng)將維持穩(wěn)定。

　　快手的“老鐵”氛圍是獨(dú)一無(wú)二的，用戶及達(dá)人之間擁有強(qiáng)大的信任連接，數(shù)據(jù)證明：電商用戶的次月復(fù)購(gòu)率高達(dá)70%，且粉絲購(gòu)買比例很高——部分快手達(dá)人的成交額中粉絲購(gòu)買比例達(dá)到90%左右。該行認(rèn)為雖然產(chǎn)品設(shè)計(jì)有調(diào)整，但快手社區(qū)生態(tài)卻始終保有自己的特質(zhì)，其差異性決定了平臺(tái)長(zhǎng)期用戶的穩(wěn)定性。該行預(yù)計(jì)4Q21DAU同比增至3.22億；人均單日時(shí)長(zhǎng)預(yù)計(jì)同比保持增長(zhǎng)，同比增32%至118.7分鐘。

　　廣告和直播收入增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。

　　四季度是電商的旺季，該行預(yù)計(jì)在電商業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下，公司4Q21廣告收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)131億元（同比增54%）。公司嘗試增加在公域的直播曝光，該行預(yù)計(jì)直播打賞收入同比增速由負(fù)持平，實(shí)現(xiàn)收入79億元。

　　電商策略明晰：達(dá)人信任電商是基石，“大搞服務(wù)商”助力品牌電商。

　　該行認(rèn)為強(qiáng)轉(zhuǎn)化、高復(fù)購(gòu)的達(dá)人信任電商生態(tài)是快手電商的核心優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)推出了多種類似“小店信任卡”這樣的信任工具來(lái)鞏固達(dá)人電商優(yōu)勢(shì)；品牌商方面，平臺(tái)大力引入在電商運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷方面更專業(yè)的服務(wù)商團(tuán)隊(duì)來(lái)助力品牌商的增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)公司2021全年電商GMV達(dá)到6700億（同比增76%）。

　　短視頻競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，公司營(yíng)銷費(fèi)用投放力度有望減小。

　　短視頻行業(yè)粗放買量時(shí)代已過(guò)去，該行預(yù)計(jì)各平臺(tái)將更關(guān)注內(nèi)容的深度運(yùn)營(yíng)來(lái)提升用戶留存率，銷售費(fèi)用不會(huì)大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司4Q21銷售費(fèi)用為104億元，疊加收入旺季銷售費(fèi)率降至45%，費(fèi)率縮窄促使利潤(rùn)率提升。

　　海外投入預(yù)計(jì)放緩。

　　經(jīng)過(guò)1H21的高投入高增長(zhǎng)階段，快手海外業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品合并、組織架構(gòu)方面的挑戰(zhàn)，投入放緩，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)方式深耕優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，該行預(yù)計(jì)2022年海外整體投入縮窄，公司盈利能力進(jìn)一步釋放。