鳳凰網(wǎng)港股|平安證券發(fā)研報(bào)指，該行首予同道獵聘(06100)推薦評級。理由如下：

　　公司的核心業(yè)務(wù)是中高端人才招聘平臺“獵聘”,以此為“原點(diǎn)”逐步形成“一縱一橫”的人服產(chǎn)品矩陣：縱向拓展領(lǐng)域包括高端獵尋平臺“CGL”以及面向校園招聘的“獵聘校園”；橫向拓展產(chǎn)品包括ToB端的靈活用工平臺“勛厚”,培訓(xùn)及測評平臺“樂班班”,工具型產(chǎn)品“多面”和“問卷星”,ToC端的在線職業(yè)培訓(xùn)平臺“賽優(yōu)”等。

　　B端收入穩(wěn)健增長,C端超預(yù)期爆發(fā)：1)營收持續(xù)增長,2016-2020年?duì)I收增長率均維持在20%以上,20Q4-21Q3增長率已連續(xù)4個(gè)季度超40%。2)營收主要來自B端企業(yè)客戶,2020年占比為92.15%,2017-2020年B端營收CAGR為29.38%；2020年公司入股賽優(yōu)后,個(gè)人付費(fèi)業(yè)務(wù)開始發(fā)力,2021年上半年C端收入同比增長297.21%,個(gè)人付費(fèi)業(yè)務(wù)營收占比已提升至14.5%。3)期間費(fèi)用方面,公司管理費(fèi)用較為穩(wěn)健,主要變量是股份支付費(fèi)用；營銷費(fèi)用率持續(xù)下行,主要系公司品牌已樹立,營銷推廣相對穩(wěn)健；研發(fā)費(fèi)用呈持續(xù)投入趨勢。

　　卡位中高端人才市場制高點(diǎn),科技驅(qū)動(dòng)的人服SaaS模型：1)獵聘中高端人才招聘模型持續(xù)而穩(wěn)健.國內(nèi)招聘平臺的商業(yè)本質(zhì)是2B服務(wù),而中高端人才的供需關(guān)系更為復(fù)雜,所以企業(yè)付費(fèi)意愿更強(qiáng),資金實(shí)力也更強(qiáng),中高端招聘市場的規(guī)模更大；相比于其他在線招聘平臺,獵聘是少有的專門面向中高端人才的招聘平臺；中高端人才招聘的進(jìn)入門檻高,短期內(nèi)很難有平臺在這一賽道超越獵聘的地位。

　　2)在商業(yè)模式方面,公司采用BHC模式,引入獵頭激發(fā)平臺活力.相比于傳統(tǒng)的獵頭公司,獵聘的本質(zhì)是SaaS服務(wù),優(yōu)質(zhì)C端的用戶數(shù)據(jù)更為龐大,能夠與獵頭形成良好的生態(tài),可以將招聘標(biāo)準(zhǔn)化為SaaS型產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)人才庫的快速積累及迭代；相比于其他在線招聘平臺,公司打造的是重度服務(wù)的人才生態(tài)圈,科技+獵頭的組合衍生出一系列ToB和ToC的深度服務(wù),在中高端人服領(lǐng)域已經(jīng)成為“唯一稀缺平臺”。

　　3)隨著公司中高端品牌形象的樹立,公司近幾年的銷售費(fèi)用率逐年下降,從2018年上市時(shí)的58.20%降至2020年的45.39%；穩(wěn)定的產(chǎn)品服務(wù)輸出使公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流逐年提升,從2018年的2.04億增至2020年的4.66億.公司2020年2B企業(yè)商業(yè)化率(付費(fèi)企業(yè)數(shù)/注冊企業(yè)數(shù))僅為7.59%,同行其他公司該數(shù)值普遍在20%左右,獵聘2021年注冊企業(yè)規(guī)模有望突破100萬家,2B端商業(yè)化未來可期.2020年B端ARPU為3.13萬元,高于同行其他公司,2018-2020年的CAGR為9.14%。未來隨著公司的產(chǎn)品和服務(wù)做深做廣,商業(yè)化率和ARPU有望進(jìn)一步提升。

　　該行預(yù)測公司2021-2023年的營收分別為26.18億元,32.71億元和42.73億元,歸母凈利潤分別為1.66億元,2.33億元和3.40億元,對應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為51.5倍,36.6倍,25.1倍；剔除股份支付費(fèi)用等,經(jīng)調(diào)整后的歸母凈利潤分別為2.56億元,3.43億元,4.70億元,對應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為33.4倍,24.9倍,18.2倍。該行認(rèn)為獵聘具有中高端招聘市場的獨(dú)占性,商業(yè)化率可提升空間大。