空頭狂歡了近一周，本周三開始，在多重利好消息下，房企美元債大幅反彈。根據(jù)DM查債通的數(shù)據(jù)，截至1月20日14:15，融創(chuàng)中國(guó)2024年2月到期的7.5%債券觸及60美元，較前日大漲近0.5美元，18日一度跌至40美元附近，20日港股融創(chuàng)中國(guó)(01918.HK)股價(jià)亦大漲近16%。

　　“上周可謂空頭大狂歡，中資美元債暴跌，包括碧桂園、龍光這種比較穩(wěn)的債也被砸，尤其是融創(chuàng)，老是被跟世茂比較(1月6日，世茂6.45億元信托違約)，融創(chuàng)起碼還維持著體面，卻被砸得比世茂還低?！蹦持匈Y美元債交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。他提及，此前猛砸的空頭一般空單借券也就一個(gè)月，因而在利好消息驅(qū)動(dòng)下，空頭要趕緊平倉(cāng)，這也推動(dòng)近兩日債券價(jià)格大漲。1月19日，融創(chuàng)中國(guó)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等漲幅創(chuàng)紀(jì)錄，就連世茂集團(tuán)7月到期4.75%美元債都錄得大漲，每1美元漲55美分，至49.3美分。

　　　　除了空頭回補(bǔ)，利好包括——1月19日，有消息稱，中國(guó)正在起草適用全國(guó)的規(guī)定，使房地產(chǎn)開發(fā)商更易獲得托管賬戶中的商品房預(yù)售資金；20日，LPR一年期隨MLF同步下調(diào)10BP(基點(diǎn))，同時(shí)掛鉤房貸的五年期LPR也在21個(gè)月來迎來久違的下調(diào)(5BP)；備受關(guān)注的融創(chuàng)也于近日已如期償還兩筆合計(jì)約42.5億元債務(wù)，包括一筆3315億元境內(nèi)可回售私募債、一筆9.36億元境內(nèi)ABS。

　　不過，多數(shù)接受記者采訪的外資機(jī)構(gòu)高收益?zhèn)顿Y人抱著“躺平”的態(tài)度，去年8月時(shí)逆勢(shì)抄底的姿態(tài)不再?！安徽撌袌?chǎng)價(jià)格如何變動(dòng)，如果流動(dòng)性匱乏，你賣出債券時(shí)的價(jià)格可能會(huì)大幅折價(jià)，而且和股票不同，債券始終要兌付的那刻才知道。一季度是民企債到期高峰，壓力始終存在。”某外資機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)對(duì)記者表示，早前大幅回撤的QD高收益?zhèn)鹑孕柚?jǐn)慎，若遇到大幅贖回，凈值可能會(huì)繼續(xù)暴跌。

　　空頭平倉(cāng)下美元債反彈

　　1月17日，房企美元債市場(chǎng)遭遇大拋售，空頭大狂歡——地產(chǎn)圈最穩(wěn)的一批民企債也跌得慘不忍睹。按百元制算，以2026年到期的長(zhǎng)久期券來看，碧桂園跌到60多美元，旭輝70多美元，仁恒80多美元。換言之，碧桂園平均跌12美元，旭輝跌8美元。有交易員感嘆：“連無辜的新加坡外企仁恒置地也平均跌5美元。是信仰崩塌還是紛紛贖回？是趁機(jī)做空還是先跑為敬？”

　　年初開始，美元債市場(chǎng)就烏煙瘴氣。1月6日，一則消息重挫市場(chǎng)信心。當(dāng)日晚間，中誠(chéng)信托在其官網(wǎng)發(fā)了個(gè)產(chǎn)品臨時(shí)公告，稱信托計(jì)劃保證人世茂未及時(shí)履行保證義務(wù)，已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約款。盡管世茂在公開市場(chǎng)尚未出現(xiàn)違約，但廣義基金投資人的信心已受損。

　　“世茂非標(biāo)違約，其實(shí)影響不大。鑫荃和平裕的展期，傷害可太大了，而且還很突然?！鄙鲜雒涝獋灰讍T對(duì)記者表示，“世茂正式列入‘展期組’，‘展期組’現(xiàn)在一般的估值中樞就是30~40美元，展期組在7日也錄得一個(gè)新低，禹洲地產(chǎn)的‘19禹洲02’被機(jī)構(gòu)堅(jiān)決剁券，價(jià)格從42美元一路砸到30美元，三天砸了一億多資金。”

　　隨后的一周，價(jià)格仍積重難返。直到1月19日，有消息稱，知情人士稱中國(guó)正在起草適用全國(guó)的規(guī)定，使房地產(chǎn)開發(fā)商更易獲得托管賬戶中的商品房預(yù)售資金。美元債迅速飆升，普遍跳漲10美元以上。2021年，多地密集出臺(tái)趨嚴(yán)管理預(yù)售資金的新政，當(dāng)時(shí)就有房企人士認(rèn)為“已接近現(xiàn)房銷售，房地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)終結(jié)”。野村日前指出，在中國(guó)，預(yù)售資金占新房銷售資金的近90%和開發(fā)商融資的一半以上。富達(dá)國(guó)際債券基金成皓此前對(duì)記者稱：“部分監(jiān)管措施對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成較大壓力，即使房企賣房回款，但資金回籠也需經(jīng)歷較長(zhǎng)周期，此前并沒有看到監(jiān)管賬戶的放松?！?/p>

　　多位機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，上述消息正中要害，“對(duì)市場(chǎng)短期情緒的緩解有較大幫助，但具體還是要看到時(shí)如何執(zhí)行，而且中長(zhǎng)期還是要看銷售端能否復(fù)蘇?！?/p>

　　另一針強(qiáng)心劑則是，19日，最受關(guān)注的“16融地01”資金已經(jīng)到賬，同日融創(chuàng)陸續(xù)披露了多個(gè)項(xiàng)目被國(guó)企收購(gòu)，各界預(yù)計(jì)月底融創(chuàng)20億元中票有望發(fā)行。

　　“一般空單借券也就一個(gè)月，在短期的幾重利好下，空頭必然會(huì)抓緊把券接回來了，這也推動(dòng)了市場(chǎng)大漲?！鄙鲜鼋灰讍T對(duì)記者稱。

　　1月19日，彭博匯總的價(jià)格顯示，融創(chuàng)中國(guó)2026年1月到期美元債漲幅勢(shì)創(chuàng)紀(jì)錄。截至同日16:17，該公司6.5%債券每1美元漲8.8美分至47.7美分，這將是該債券2021年1月發(fā)行以來的最大單日漲幅；合景泰富集團(tuán)2024年11月到期的美元債漲幅勢(shì)創(chuàng)紀(jì)錄，截至同日17:54，該公司5.875%債券每1美元漲11美分至49.2美分，這是該債券2017年11月發(fā)行以來的最大單日漲幅。

　　20日，消息顯示，山東省煙臺(tái)市住建局日前發(fā)布《關(guān)于對(duì)煙臺(tái)市2020年度守信房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實(shí)施激勵(lì)措施的通知》通知，對(duì)守信企業(yè)落實(shí)相應(yīng)激勵(lì)措施。其中，對(duì)信用等級(jí)為AAA級(jí)開發(fā)企業(yè)，商品房預(yù)售監(jiān)管資金留存比例降低5個(gè)百分點(diǎn)(工程單體施工結(jié)束的不予減免)；對(duì)信用等級(jí)為AA級(jí)開發(fā)企業(yè)，商品房預(yù)售監(jiān)管資金留存比例降低3個(gè)百分點(diǎn)(工程單體施工結(jié)束的不予減免)。

　　到期潮下外資謹(jǐn)慎抄底

　　盡管如此，比起去年三季度多家外資巨頭出手抄底地產(chǎn)債的情景，如今投資者更多選擇“躺平”。

　　“去年三季度，有外資機(jī)構(gòu)出手抄底融創(chuàng)等資質(zhì)較好的民企，但就整體民企地產(chǎn)債而言，后續(xù)違約壓力仍大，離岸機(jī)構(gòu)現(xiàn)在仍較為審慎，尤其是廣義基金的償付順序仍排在靠后的位置。早年融創(chuàng)、世茂是市場(chǎng)上最大的‘禿鷲’(逆勢(shì)收購(gòu))，但如今似乎自顧不暇。似乎很難期待有大量并購(gòu)方出現(xiàn)，除了地方政府或國(guó)企，但這仍有待觀察?！?另一外資機(jī)構(gòu)債券基金經(jīng)理告訴記者。

　　此外，與股市不同，債券買、賣價(jià)格并非如報(bào)價(jià)系統(tǒng)顯示的那般，一旦市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性、無人接盤，即使反彈了的債券也很難以市場(chǎng)價(jià)格賣出，可能遭遇大幅折價(jià)。

　　地產(chǎn)行業(yè)仍面臨短期和長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，TOP100房企2021年11月單月銷售額為8451.8億元，同比下降39.3%，單月下降幅度較10月擴(kuò)大9.2個(gè)百分點(diǎn)。近期，第一財(cái)經(jīng)也報(bào)道，廣州房貸利率已普遍下調(diào)20個(gè)點(diǎn)，上海房貸額度的下發(fā)有所加速，但市場(chǎng)觀望情緒仍濃。成皓分析稱：“如果短期銷售回款比較難，最常見的方法就是資產(chǎn)處置，融創(chuàng)、世茂等都開始出售酒店等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，但資產(chǎn)出售對(duì)流動(dòng)性修復(fù)的期限有限，長(zhǎng)期還要觀察銷售情緒能否回暖?！?/p>

　　不過，他稱并不會(huì)對(duì)地產(chǎn)債“一刀切”。在去年三季度地產(chǎn)債最為動(dòng)蕩之際，不少資質(zhì)較好的房企債券也被拋掉，“但部分短期債務(wù)償付確定性較大、流動(dòng)性較好的開發(fā)商，我們?nèi)詴?huì)買入，除了國(guó)企央企，也有民企。但2020年擴(kuò)張過快的房企將面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

　　今年1月更是地產(chǎn)債到期的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。根據(jù)DM研究的不完全統(tǒng)計(jì)，共有116家房企的債券會(huì)在2022年1月到期、回售及付息。境外債方面，共有22只債券將要到期和回售剩余規(guī)?？傤~約為60億美元：廣州富力、中國(guó)奧園、旭輝控股、合生創(chuàng)展、碧桂園等均有債券到期。102只境外債券面臨付息，其中碧桂園、龍光集團(tuán)、世茂集團(tuán)、融創(chuàng)中國(guó)、恒大等房企有兩只以上的債券需要付息。

　　　　警惕高收益?zhèn)箢~贖回折價(jià)

　　由于房企債是離岸債市的關(guān)鍵組成部分，因而在地產(chǎn)債集體估值收縮下，按基準(zhǔn)配置的債券基金都難以幸免。截至去年11月，中資美元債存量中中資地產(chǎn)債、中資城投債和中資金融債占比分別為22%、8.42%和37.8%。

　　布局境外高收益?zhèn)腝DII基金普遍大幅回撤。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Dateyes！的統(tǒng)計(jì)，近一年收益回撤幅度最大的是鵬華高收益?zhèn)?-52.94%)，隨后則是國(guó)泰中國(guó)企業(yè)境外高收益?zhèn)?-28.48%)，長(zhǎng)信全球債券基金(-16.11%)，海富通全球美元收益?zhèn)?-13.59%)。

　　　　在巨大回撤下，近期不乏個(gè)人投資者試圖抄底。若在3個(gè)月前抄底鵬華高收益?zhèn)鸬幕?，虧損幅度將達(dá)27.6%。根據(jù)該基金披露的公告，在前五大持倉(cāng)中，禹洲地產(chǎn)、融創(chuàng)中國(guó)分別為第二和第四大持倉(cāng)。早在花樣年于去年國(guó)慶期間突然“躺平”違約后，該基金在10月8日即節(jié)后開盤首日凈值回撤超17%，而后積重難返。

　　多位中外資資管機(jī)構(gòu)投資人士對(duì)記者表示：“凈值回撤并非完全因?yàn)椴壤?，即使一個(gè)違約債券都沒有，就是正常債券買賣，比如折價(jià)拋售一些長(zhǎng)久期地產(chǎn)債，也可能導(dǎo)致基金凈值大幅回撤，基金很難規(guī)避整體地產(chǎn)債市場(chǎng)估值的大幅下跌。”

　　業(yè)內(nèi)人士也對(duì)記者稱，一方面民企違約風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，另一方面，若基金面臨巨額贖回壓力，亦可能引發(fā)凈值直線大跌，抄底仍需要謹(jǐn)慎。

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　　文章來源：第一財(cái)經(jīng)