開源證券發(fā)布研究報告稱，維持錦欣生殖（01951）“買入”評級，下調(diào)2021年盈利預測，預計2021-23年歸母凈利潤為3.2億/6.25億/8億元，EPS為0.1/0.2/0.3元，當前股價對應51.3/26.2/20.5倍PE，公司聚焦IVF主業(yè)，婦兒業(yè)務能夠與主業(yè)形成明顯協(xié)同，完善全生命周期業(yè)務布局。

　　開源證券主要觀點如下：

　　收購深圳物業(yè)大樓擴大中山醫(yī)院產(chǎn)能

　　2022年2月4日，公司發(fā)布公告稱擬以17.27億元收購深圳恒裕聯(lián)翔全部股權。

　　深圳恒裕聯(lián)翔主要資產(chǎn)為項目下的物業(yè)（項目建筑面積4.6萬平米，為地上27層的新大樓），位于深圳福田梅林街道，該項目預計于2022Q3竣工。鑒于目前深圳中山醫(yī)院已經(jīng)接近總產(chǎn)能，為了把握未來深圳及大灣區(qū)預期人口及需求增長導致該地區(qū)的ARS需求增長，公司將此次收購物業(yè)用于中山醫(yī)院的擴張，有利于中山醫(yī)院開展多元化服務、擴張VIP業(yè)務、提供更好就醫(yī)環(huán)節(jié)等，助力其躋身為專注ARS的三甲?？漆t(yī)院，提升公司在大灣區(qū)的品牌力。

　　公司通過內(nèi)生外延持續(xù)加大主業(yè)布局，收購錦欣婦兒完善全生命周期服務

　　內(nèi)生方面：1）IVF主業(yè)產(chǎn)能存在提升空間；成功率具備優(yōu)勢，2021H1西囡醫(yī)院成功率55.9%，高于全國平均的45%（2018年），提升獲客能力；普通IVF價格有持續(xù)提升趨勢；VIP套餐滲透率在公司大力推廣下不斷提升；2）圍繞輔助生殖，延伸增值服務，例如男科、產(chǎn)科等，降低獲客成本。

　　外延方面：公司2021年6月收購云南九洲醫(yī)院、昆明和萬家醫(yī)院各19.33%股權，擴大西南地區(qū)布局，并在8月訂立新IOT安排加大管理；2021年8月HRC與美國USC新增管理服務協(xié)議，實現(xiàn)資源共享；2021年9月收購香港生育康健中心及香港輔助生育中心。10月19日，公司公告稱擬全資收購錦欣婦兒，該標的稀缺性強，通過整合ARS和婦兒體系，有望完善全生命周期服務，實現(xiàn)多方面協(xié)同。

　　風險提示：輔助生殖服務機構整合不及預期；美國業(yè)績恢復因疫情而不及預期。